航空刹车制动业务向下游持续拓展，民航业务构建第二增长曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司深度报告 2023年7月2日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.12 总股本/流通股本（亿股） 3.32 / 2.10 总市值/流通市值（亿元） 146 / 93 52周内最高/最低价 63.49 / 40.70 资产负债率(%) 14.8% 市盈率 46.44 第一大股东 王淑敏 持股比例(%) 35.3% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 北摩高科(002985) 航空刹车制动业务向下游持续拓展，民航业务构建第二增长曲线 ⚫ 投资要点 北摩高科前身为成立于1961年的集体企业北京摩擦材料厂，以工程、航空及其他机械摩擦材料为主业。在上世纪70年代末，我国的进口苏式安系列飞机因缺乏飞机刹车盘配件而大部分停飞，北京摩擦材料厂生产出第一个国产刹车盘，填补了国家空白。2003年，摩擦厂主要股东及核心员工出资注册成立北摩有限，承接摩擦厂相关人员、资产、业务。 航空刹车制动业务延伸起落架，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。公司自成立以来深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。一方面，对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，国内军机列装对公司航空刹车制动产品需求有望持续增长；另一方面，航空刹车制动产品具有一定的使用寿命和替换周期，随着军工行业实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，从而带动对公司产品的需求增长。2021年，公司起落架业务首次实现收入，随着公司持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，市占率有望提升。 民航刹车盘市场超40亿元/年，民航业务构建公司第二增长曲线。飞机刹车盘、机轮、刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，具有一定的使用寿命，属于耗材类产品，估算国内民航刹车盘市场空间超40亿元/年。公司控股子公司陕西蓝太是中国首家生产进口飞机用碳刹车盘的民营企业，也是目前我国PMA许可证最多最全的企业。2022年初，公司公告碳碳复合材料刹车盘通过海航技术和祥鹏航空联合项目组考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议。2022年，公司首次实现民航业务收入。 收购京瀚禹增加检测试验业务，拓宽公司产业布局。电子元器件检测筛选是保障装备可靠性的有效手段。通过筛选剔除早期失效的产品，可以提高批次产品的可靠性水平。在正常情况下，失效率可以降低半个到一个数量级，个别甚至可以降低两个数量级。公司控股子公司京瀚禹成立于2008年，是专业第三方半导体可靠性系统工程实验中心，在北京、南京、西安设立四大实验中心。2021年，京瀚禹收入达5.56亿元，实现归母净利润2.61亿元，净利率达47%。2022年，-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-072022-092022-112023-022023-042023-06北摩高科国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 受外部环境等因素影响，京瀚禹收入同比下滑20%至4.44亿元，净利润同比下滑40%至1.57亿元。 公司航空刹车制动业务在国内军机列装和耗材替换带来的需求下有望持续增长。公司向下游延伸拓展的起落架业务和民航业务分别于2021年和2022年首次实现收入，随着市场的持续开拓，公司起落架业务和民航业务有望迎来双拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.20、5.51和7.32亿元，对应当前股价PE估值为35、27、20倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 998 1301 1747 2302 增长率(%) -11.88 30.34 34.30 31.79 EBITDA（百万元） 522.44 783.42 1003.59 1293.97 归属母公司净利润（百万元） 313.94 419.94 551.07 732.69 增长率(%) -25.66 33.76 31.23 32.96 EPS(元/股) 0.95 1.27 1.66 2.21 市盈率（P/E） 46.92 35.08 26.73 20.11 市净率（P/B） 4.97 4.36 3.75 3.16 EV/EBITDA 27.40 19.09 15.18 11.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 国内航空刹车制动领域龙头企业，业务持续拓展 ............................................... 6 1.1 从安系列飞机配件开创国产飞机刹车盘先河 ............................................... 6 1.2 公司以航空刹车制动业务和检测试验业务为两大主业 ........................................ 7 1.3 外部环境影响，2022年业绩下滑 ......................................................... 8 1.4 实控人增持体现公司发展信心 .......................................................... 10 2 航空刹车制动业务延伸起落架，受益于国内军机列装和耗材替换 ................................. 10 2.1 刹车制动业务包括机轮、刹车系统和刹车盘等，起落架2021年首次实现收入 .................. 10 2.2 航空制动业务受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长 ............................... 17 3 民航刹车盘市场超40亿元/年，民航业务构建公司第二增长曲线 ................................. 18 3.1 国内民航刹车盘市场空间超40亿元/年 .................................................. 18 3.2 公司民航刹车盘PMA许可证丰富，2022年首次实现民航业务收入 ............................ 20 4 收购京瀚禹增加检测试验业务，拓宽公司产业布局............................................. 21 4.1 电子元器件检测筛选是保障装备可靠性的有效手段 ......................................... 21 4.2 检测业务依托子公司京瀚禹，四大实验中心服务辐射全国 ................................... 23 5 盈利预测 ................................................................................ 24 6 风险提示 ................................................................................ 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： Su30/Su27飞机刹车盘 ........................................................... 6 图表2： 公司发展历程 ................................................................... 6 图表3： 公司股权结构 ................................................................... 7 图表4： 公司主要产品及2022年营收占比 .................................................. 8 图表5： 公司分产品收入构成（亿元） ..................................................... 8 图表6： 公司营收及增速 ................................................................. 9 图表7： 公司归母净利润及增速 ........................................................... 9 图表8： 公司毛利及毛利率 ............................................................... 9 图表9： 公司销售净利率 ................................................................. 9 图表10： 公司费用率 ................................................................... 10 图表11： 公司研发费用 ................................................................. 10 图表12： 近期实控人增持情况 ........................................................... 10 图表13： 飞机机轮刹车系统图示 ......................................................... 11 图表14： 飞机刹车机轮 ................................................................. 11 图表15： Hydro-Aire典型的Mark V四轮电传刹车系统架构 .................................. 12 图表16： 飞机刹车控制系统产品 ......................................................... 12 图表17： 飞机机轮温度压力监控系统组成 ................................................. 13 图表18： 飞机胎压温度监控和冷却系统 ................................................... 13 图表19： 公司飞机刹车控制系统及机轮产品收入及毛利率 ................................... 14 图表20： 飞机碳碳复合材料刹车盘结构 ........................................