湾区轨交设计龙头，能源改造业务构建第二增长曲线

建筑装饰/工程咨询服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 地铁设计（003013.SZ） 2023年07月20日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/19 当前股价(元) 19.51 一年最高最低(元) 20.98/15.09 总市值(亿元) 78.04 流通市值(亿元) 11.75 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.60 近3个月换手率(%) 177.18 股价走势图 数据来源：聚源 湾区轨交设计龙头，能源改造业务构建第二增长曲线 ——公司首次覆盖报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  湾区轨交设计龙头，能源改造业务构建第二增长曲线，给予“买入”评级 地铁设计背靠广州地铁，以城市轨交勘察设计业务为主业，多领域资质优势明显，技术优势行业领先，合同保有规模超百亿，通过中标合同能源管理项目拓展新业务模式，看好公司未来业绩持续释放，市场份额进一步提升。公司归母净利润连续六年实现增长，业绩目标连续两年超额达成，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为为5.11、6.18、6.97亿元，对应EPS为1.28、1.55、1.74元，当前股价对应PE为15.3、12.6、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  城市轨交发展前景明朗，公司在手订单充足 中国城市轨道交通协会预计2025年城轨交通运营线路规模将接近13000公里，运营城市有望超过60座。伴随几大都市圈、城市群多层级交通规划的全面实施，我们预计未来几年市域快轨系统将迎来稳中有升的持续发展阶段。轨交设计行业具有较高的资质、技术、人才和项目经验壁垒，呈现市场集中度高、头部效应较为明显等特点，过去六年头部7家企业轨交设计中标数量占比约89%。公司勘察设计业务以广州为核心进行全国化布局拓展，2022年共计新增轨道交通总体总包类项目8项、前期规划任务3项，公司截至2022年6月末在手合同保有量113亿元，整体在手订单充足。  资质和技术优势领先行业，中标合同能源管理模式项目 公司作为国内首家以城市轨道交通工程咨询为主业的A股上市公司，在工程设计、勘察、城乡规划、工程咨询等多个领域拥有甲级资质，拥有多项行业领先的创新技术优势。在培育新业务方面，公司结合数字科技发展趋势，着力培育工程数字化、智慧地铁、节能环保、装配式建筑等业务，2022年中标广州地铁三、五号线节能系统改造项目，中标合同额超12亿元，在运营期内预计年均营业收入超过8000万元。同时公司拟参与组建广州储能集团，抢抓储能产业大发展机遇，高效打造储能产业集群。  风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,381 2,476 2,932 3,492 3,812 YOY(%) 27.3 4.0 18.4 19.1 9.2 归母净利润(百万元) 357 400 511 618 697 YOY(%) 24.4 12.1 27.7 21.1 12.8 毛利率(%) 34.1 33.1 33.8 34.6 35.5 净利率(%) 15.0 16.1 17.4 17.7 18.3 ROE(%) 18.6 18.5 20.5 20.9 20.1 EPS(摊薄/元) 0.89 1.00 1.28 1.55 1.74 P/E(倍) 21.9 19.5 15.3 12.6 11.2 P/B(倍) 4.1 3.6 3.1 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-072022-112023-032023-07地铁设计沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 国内轨交设计龙头之一，依托广州地铁深耕湾区 ................................................................................................................. 4 1.1、 成立三十年，深耕华南布局全国 ................................................................................................................................. 4 1.2、 广州地铁具有绝对控制权，越秀集团为第二大股东 .................................................................................................. 4 1.3、 营收逐年增长，以勘察设计为核心主业 ...................................................................................................................... 5 2、 城市轨交发展前景明朗，头部企业先发优势明显 ................................................................................................................. 6 2.1、 城轨运营规模保持增长，五城新增建设规划方案获批 .............................................................................................. 6 2.2、 轨交勘察设计行业新增项目数量放缓，头部效应较为明显 ...................................................................................... 7 3、 业务发展稳健，多重优势助力业绩增长................................................................................................................................. 9 3.1、 多领域资质丰富，技术优势行业领先 .......................................................................................................................... 9 3.2、 勘察设计在手订单充足，关联交易占比有所提升 .................................................................................................... 12 3.3、 持续拓展新业务，中标合同能源管理模式项目 ........................................................................................................ 13 3.4、 业绩目标兑现率较高，成本有所优化 ........................................................................................................................ 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司三十年发展历程成功上市 ........................................................................................................................................... 4 图2： 截至2023Q1广州地铁集团对公司持股达77.75% ........................................................................................................... 5 图3： 公司2016年以来营业收入逐年增长.................................................................................................................................. 6 图4： 勘察设计业务为公司核心主业 ........................................................................................................................................... 6 图5： 开通城轨城市数量和总运营线路规模保持增长 ................................................................................................................ 6 图6： 近五年全国城轨运营总线路保持增长................................................................................................................................ 6 图7： 2022年轻轨运营线路占比有所提升................................................................................................................................... 7 图8： 2020-2022年当年新增运营路线均超1000公里 .......................