黑色产业链周报：原料强势利润压缩，关注负反馈压力

黑色产业链周报2023年9月17日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：原料强势利润压缩，关注负反馈压力 宏观——需求乐观预期或难兑现，关注平控及负反馈压力1 主要交易逻辑当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以 及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好。但政策落地到需求仍需要时间黑色，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导 钢材——宏观持续释放利好，原材料价格坚挺，钢厂利润压缩2 铁矿——铁矿石表现强势，关注负反馈压力 趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 废钢——废钢在炉料中稍显疲软，关注节前补库节奏4 趋势判断 煤焦——煤焦现货偏强运行，期价震荡上涨5 指数涨幅超预期到148，中期（三季度）预计高位震荡为主（135-145），长期（年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐煤焦钢矿轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 锰硅——第二轮收储不及预期，盘面高位上行驱动有限6 关注平控减产情况，做多远月钢厂利润或钢矿比能耗驱动，日内以逢低做多，阶段性压力7350-7450元/吨 硅铁——兰炭偏强，青海能耗扰动盘面情绪性补涨7 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 动力煤——动力煤市场延续稳中偏强运行8 宏观和产业形势综述：需求乐观预期或难兑现，关注平控及负反馈压力 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差；留意国际博弈中宏观资金动向） 宏观政策环境（国内政策预期偏利多，近期大国博弈中宏观资金动向，谨防海外实际利率回升带来的负面影响） •海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；需要关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导•宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；政策到实际商品需求落地需要较长时间。•金融数据：居民与企业贷款和社融表现较佳。 •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；钢铁稳增长政策，1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内，但利多明年的预期！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾–《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀）•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 •风险提示：海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-宏观持续释放利好，原材料价格坚挺，钢厂利润压缩 主要观点 本周钢材现货多上涨，期货价格明显反弹。 从宏观看：央行：决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。中国8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；8月PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，1-8月，全国制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点；基建投资同比增长6.4%，增速回落0.4个百分点。1-8月，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%；商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%。8月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.8个百分点。8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速比上月加快2.1个百分点。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。应对经济压力，利好政策持续释放，社融增量、降准兑现，房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量高位微降，钢材产量明显下降，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费变化不大，现货成交略转好，螺纹旺季需求显现，热卷需求并未见弹性，旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微降，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润明显下降，钢厂即期高炉仍多薄利，部分钢厂已经亏现金流，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应高位回落，旺季需求转好，但并不理想，钢材库存下降，热卷压力未改，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货上涨跌，现货价格反弹。钢材已经进入传统消费旺季，需求略改善，但改善并不明显，热卷产量偏高，部分城市库存已经到了冬储库存水平，热卷库存压力显性化；宏观向好和原材料价格偏强虽然仍带动期货反弹，但受制于热卷高库存，钢材价格反弹明显受压制，需求难以带动热卷去库，仍需通过挤压钢厂利润，通过钢厂减产，缓解热卷基本面压力，重新给钢材涨价动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸仍可继续持有，或者获利了结；钢材利润建议观望，产量转降，观察等待做多利润的机会；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：废钢在炉料中稍显疲软，关注节前补库节奏 •价格方面：本周华东地区废钢指数小幅下跌，铁水成本快速上移，在炉料整体表现强势下废钢则相对疲软，螺废和铁废价差进一步走扩。截至9月15日，富宝华东地区废钢指数2995.63元/吨，环比下降0.038%；华东地区铁水成本涨至3213.72元/吨，环比上涨2.19%，铁废价差走扩70.06元/吨，螺废价差走扩40元/吨。 •供需情况：本周废钢供应增量缩窄，日耗维持在高位，然而库存仍环比走高。分工艺来看，长流程钢厂废钢到货环比有减量，全工艺废钢库存均走高。分区域来看，华北、西南地区钢厂废钢到货环比走弱，钢厂废钢库存以华北、华东、西南三个区域增量最大。 •周度观点：铁水产量持续在高位震荡，粗钢压减政策若有落地，压减节奏大概率集中在四季度，短期铁水高位下，需严密追踪成材的库存压力，以及下游的接货意愿和节前补库节奏，当前热卷库存已出现压力，若需求难以承接，叠加四季度的粗钢压减预期，废钢在炉料中或先行开启下跌。 煤焦行情展望：煤焦现货偏强运行，期价震荡上涨 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场偏强运行，煤焦期价震荡上涨，基差小幅走弱。 供需和驱动---本周炼焦煤产地市场报价与成交继续上涨，但涨势放缓，前期停产的部分煤矿已经逐步复产，但安全检查依旧严格，炼焦煤整体供应持稳。本周蒙煤通关车数小幅增加，仍处高位，口岸短盘运费小幅上涨。本周焦企利润走差，仍维持在亏损状态，整体开工环比略降。钢厂铁水产量略降，仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性需求仍在，短期钢厂大幅度减产的动力仍不足。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或稳中偏强。中期来看，在粗钢平控政策逐步落地预期下，铁水产量或将见顶回落。总体来看，预计短期煤焦期价或震荡偏强，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约短期或震荡偏强运行，建议观望为主；中期来看仍可逢反弹轻仓做空。套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：第二轮收储不及预期，盘面高位上行驱动有限 •周度成本-利润：本周化工焦暂稳，港口锰矿继续反弹，硅锰即期成本走高，现货小幅跟涨，即期利润仍在小幅走扩。截至9月16日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6400元/吨上下，理论出厂利润350元/吨以上；内蒙古地区出厂成本6150元/吨上下，理论出厂利润550元/吨左右，广西地区出厂成本7100-7150元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰供应环比继续走高，需求环比走弱，即期供需格局趋松。8月全国硅锰100.59万吨，环比7月增4.65万吨，8月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约90.88万吨，8月约累库9.71万吨，1-8月累计过剩约79.41万吨。 •9月钢招：河钢集团9月硅锰定价：7050元/吨，二轮询盘：7030元/吨，首轮询盘6900元/吨，8月硅锰定价：6900元/吨。（2022年9月定价7350元/吨）。9月硅锰