黑色产业链周报：等旺季需求考验，关注负反馈压力

黑色产业链周报2023年8月27日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 报告摘要：等旺季需求考验，关注负反馈压力 宏观——行业稳增长出台，宏观防海外冲击 主要交易逻辑黑色整体从中期来看，正面临利多因素的兑现期，谨防近期宏 观影响，以及旺季需求考验。短期来看，季节性有望改善，但是旺季来临将考验需求。同时目前钢材下游的补库需求较弱，钢厂逐渐面临订单压力。但长期利空因素开始酝酿。主要逻辑，一是海外美债收益率持续倒挂，实际利率大幅提升将影响大宗商品需求，并系统性风险的可能在提升；二是季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力，假如宏观预期转向，跌价需求兑现压力，黑色预计面临转向。 钢材——螺纹仍然向好，热卷压力仍增，品种分化中等待旺季到来2 铁矿——期货贴水修复，谨防负反馈预期 综合来看，黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 废钢——钢厂用废有下行预期，废钢价格仍然承压4 未来趋势判断 指数中期140压力，支撑130，中期（三季度）预计高位震荡为主（130-140），长期（年内）趋势依然不乐观（135-110），但国内看不存在大跌风险。 煤焦——煤焦现货偏弱运行5 品种强弱判断关注环保限产以及平控政策，钢材相对强。 锰硅——化工焦二轮调降，钢招临近需求仍有韧性6 重点策略推荐黑色空单持有或逢高布局做空；做空10卷螺差暂且止盈离场☆硅铁急涨或锰硅急跌时，做缩双硅价差☆做多远月钢厂利润或钢矿比观望 硅铁——兰炭小幅调涨，钢招临近需求仍有韧性7 风险提示国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策 动力煤——动力煤市场稳中偏弱运行 宏观和产业形势综述：行业稳增长出台，宏观防海外冲击 •宏观政策和下游行业（需留意近期海外宏观风险，国内等待旺季需求季节性表现） –宏观政策环境（特别留意海外实际利率回升带来的负面影响，国内经济数据表现不佳，信贷放缓） •海外宏观：再关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导•宏观政策：7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。•金融数据：居民与企业贷款超季节性回落，信贷放缓导致社融超预期下行；7月M1同比下降0.8个百分点至2.3%，M2同比下降0.6个百分点至10.7%；显示企业社融和企业现金相对紧张。 •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；关注近期钢铁行业稳增长政策！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾–《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。•7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色整体从中期来看，正面临利多因素的兑现期，谨防近期宏观影响，以及旺季需求考验。短期来看，季节性有望改善，但是旺季来临将考验需求。同时目前钢材下游的补库需求较弱，钢厂逐渐面临订单压力。但长期利空因素开始酝酿。主要逻辑，一是海外美债收益率持续倒挂，实际利率大幅提升将影响大宗商品需求，并系统性风险的可能在提升；二是季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力，假如宏观预期转向，跌价需求兑现压力，黑色预计面临转向。综合来看，黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 •风险提示：工业稳增长利多预期，超预期刺激，产量平控一刀切执行。 钢材行情展望-原材料价格坚挺，成材价格仍弱，等待旺季需求验证 主要观点 本周钢材现货波动不大，期货价格略微反弹。 从宏观看：8月LPR再现“非对称”降息，1年期LPR报3.45%，下调10个基点；5年期以上品种报4.20%，维持不变。8月25日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》。其中提出，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。国务院总理李强8月25日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。此次会议指出，要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。7月经济数据显示，目前国内经济仍然面临较大增长压力，为了稳定经济增长，我们已经能够看到各地各项政策频繁出台，从资金到地产，再到消费，都有政策，宏观仍然向好，但政策没有强刺激，政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到即将到来的旺季。 从基本面看：供应端，本周铁水产量变化不大，仍在年内高位，钢材产量略微增加，增量主要体现在热卷和线材上；需求端，钢材需求在淡季向旺季转换的过程中，现货成交略有起色，表格消费略增加；库存端，厂库和社库都略降，仍然去库，总体库存压力不大，但品种表现仍有分化，螺纹没有库存压力，热卷库存压力较大；利润端，盘面模拟利润明显下降，现货模拟利润变化不大，钢厂即期高炉仍多有现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应仍增加，需求开始向旺季转换，钢材库存下降，总体库存压力仍不大，但品种出现分化，螺纹压力不大，热卷有压力，钢材基本面驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观仍在转暖，政策仍有期待，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货略微反弹，现货价格波动不大。钢材正在从需求淡季向旺季转换，虽然看到需求起色，但仍不强，螺纹因为产量不高，这个淡季累库不多，库存压力并不大，但热卷因为增产和转产，产量高位，需求弹性不足，库存持续积累，压力逐渐增加；宏观向好和粗钢产量平控，虽然仍给期货反弹的理由，但旺季验证需求的时间临近，需要去库来验证钢材需求能够支撑当前产量，在需求成色不足的情况下，钢材价格上涨仍然遇阻，而原料因为铁水产量高位支撑仍强，明显需要热卷的负反馈，重新给钢材动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸继续持有；钢材利润建议观望，等待执行平控政策做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：钢厂用废有下行预期，废钢价格仍然承压 •价格方面：本周废钢报价以小幅下跌为主，上周铁水不跌反增，本周铁水产量仍在高位，炉料价格难跌，铁水成本有明显上行，螺废价差持平，铁废价差走扩。截至8月25日，富宝华东地区废钢指数2979.81元/吨，环比下跌0.16%。本周贴水成本涨幅明显，环比上涨2.32%，铁废价差走扩74.92元/吨。 •供需情况：本周全国钢厂废钢到货量普遍上行，但日均到货仍不及日度消耗，钢厂库存继续走低。分工艺来看，短流程废钢库存减量较多；分区域来看，东北和华东地区钢厂废钢库存减量明显。 •周度观点：本周铁水产量维持在高位，铁水成本周度存在较明显增量，钢厂粗钢压减消息陆续落地，然而压减节奏或集中在四季度展开，本周钢厂盈利率有所下降，但仍未达到钢厂有意向主动减产的程度，钢厂更偏向于优先通过调节废钢添加去控制最终产量，钢厂用废存在下行预期，废钢相对于其他炉料而言，需求下行幅度或将更大，后市废钢价格仍然承压。 煤焦行情展望：煤焦现货偏弱运行 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场偏弱运行，钢厂焦炭首轮提降范围扩大，部分主流焦企仍在博弈暂未接受，煤焦期价震荡上涨，基差小幅走弱。 供需和驱动---本周炼焦煤主产区临汾、吕梁迎来集中复产，产量提升明显，焦煤供应偏紧的局面得到缓解。焦炭首轮提降尚未完全落地，部分焦企仍在博弈。目前焦企利润基本处于盈亏边缘，生产整体保持稳定，焦企库存有所增长。钢厂铁水产量基本稳定，仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性补库需求仍在。目前粗钢压减具体政策仍在等待落地中，而以目前吨钢利润来看，钢厂大幅度减产的动力不足，铁水产量或将以缓慢下降为主。 观点总结和判断---短期来看，煤焦供给略偏紧的局面有所缓解，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体基本平衡，短期煤焦现货价格或维持稳中偏弱。中期来看，在粗钢平控政策逐步落地预期下，铁水产量或将见顶回落，同时，钢厂也会根据自身利润情况进行阶段性产量调整，钢厂原料仍以按需采购为主。因此，总体来看预计短期煤焦期货价格或以震荡整理为主，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约短期或震荡整理，建议观望为主，或轻仓短多；中期来看仍可逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：化工焦二轮调降，钢招临近需求仍有韧性 •周度成本-利润：本周港口锰矿整体持稳，化工焦第二轮调降落地（累跌180元/吨），硅锰成本线继续下行，出厂利润小幅扩大。截至8月25日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6400元/吨上下，理论出厂利润200元/吨以内；内蒙古地区出厂成本6050元/吨上下，理论出厂利润500元/吨左右，广西地区出厂成本7100-7150元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联口径硅锰周度供需双增，需求端系钢招临近需求量环比走强，供应端主要受前期检修完成的厂家提高开工所致。（7月全国硅锰日产3.095万吨，环比6月减少3.12%，内蒙古、广西、贵州三地日产跌幅较大，内蒙古7月硅锰日产1.18万吨，环比下跌7.27%；广西7月硅锰日产0.18万吨，环比下跌6.55%；贵州7月硅锰日产0.239万吨，环比下跌5.89%） •8月钢招：河钢集团8月硅锰定价6900元/吨，较7月定价上涨200元/吨。8月硅锰采量：23300吨。7月硅锰采量：20100吨。（2022年8月采量：19700吨）。其中：承钢5000（+500）、石钢600（-）、邯钢4000（-）、唐钢新基地7700（+700）、舞钢3500（-）、张宣高科2500（+2000）。 •6月进出口数据：据海关数据显示，2023年6月中国进口硅锰合金685吨，较5月减少60.5%，1-6月中国进口硅锰合金共4794.5吨。6月中国出口硅锰1679.5吨，较5月减少49.99%，1-6月中国出口硅锰合金共30