黑色产业链周报：节前补库进入尾声，关注负反馈压力
黑色产业链周报2023年9月24日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：节前补库进入尾声，关注负反馈压力 宏观——宏观中美博弈缓解，产业关注负反馈压力1 主要交易逻辑黑色从逻辑来看，6月初财政货币政策、拉动消费政策以及房 地产政策陆续出台，宏观政策预期利多带动了商品整体反弹。但政策落地到实际需求需要时间，黑色旺季需求和下游补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，原材料有负反馈风险。综合来看，旺季需求预期依然面临兑现压力，钢厂利润已经亏 钢材——节前补库进入尾声，需求释放并不理想，钢材价格仍然承压2 损，中期偏弱负反馈的可能较大，建议中长期逢高偏空操作或空单持有。 铁矿——节前大幅补库后，负反馈或进入现实3 趋势判断文华192左右面临较大调整压力；黑链指数超预期突破152，目前回落到 148左右，短期预计高位震荡为主（135-145），长期（年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 废钢——沙钢领涨，但废钢市场挺价乏力 重点策略推荐黑色轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 煤焦——煤焦现货偏强运行，期价冲高回落5 钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会中美谈判取得实质性进展，利多股指利空商品（宏观对冲策略） 锰硅——若非供应端驱动，节前锰硅上行驱动不足6 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 硅铁——成本持续推高，需求压制盘面进一步上行7 动力煤——动力煤市场稳中偏强运行 宏观和产业形势综述：宏观中美博弈缓解，产业关注负反馈压力 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差；留意国际博弈中宏观资金动向） –中美重要事件：中美双方商定，成立经济领域工作组，中美博弈取得实质性进展，中期缓和利多股指利空进口依存商品，但长期斗争依然存在–宏观政策环境（国内政策预期或已预期，但商品兑现有难度，谨防海外实际利率回升带来的出口负面影响）•海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导•宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；但政策到实际商品需求落地需要较长时间。•金融数据：社融金融数据超预期，但货币投放（M1）增速回落。–下游消费表现（产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力；国内等待旺季需求季节性表现，但是不要给与过高期望）•地产：新开工施工地然低迷，销售8月同比回落-23.8%，房屋新开工8月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾–《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀）•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，6月初财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观政策预期利多带动了商品整体反弹。但政策落地到实际需求需要时间，黑色旺季需求和下游补库偏弱，热卷仍累库积累矛盾，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，原材料有负反馈风险。综合来看，季节性和补库需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和利多宏观预期，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-节前补库进入尾声，需求释放并不理想，钢材价格仍然承压 主要观点 本周螺纹现货价格变化不大，热卷价格略下跌，期货价格略回落。 从宏观看：9月20日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行有关负责人解读经济形势和政策。相关负责人表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩，唱衰中国从没实现过。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，人民币对一篮子货币稳中有升；央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。降低存量房贷利率已在积极有效推进，预计超九成借款人可及时享受政策红利，其余也将在10月底前完成调整。9月22日，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。近日，陕西省应急管理厅召开煤矿安全专题会议，会议要求，要扎实推进煤矿重大事故隐患排查整治工作。对60万吨/年以下煤矿逐矿进行执法检查，落实分类处置措施，不具备安全生产条件的一律责令停工停产整顿。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。应对经济压力，利好政策持续释放，社融增量、降准兑现，房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量再创年内新高，钢材产量明显回升，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费变化不大，现货成交略转弱，十一补库并未带来成交放量，钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微降，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润明显下降，钢厂即期高炉多已亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应高位增加，旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，其中热卷库存继续增加，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，并且兑现力度略超预期，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货冲高回落，现货价格稳中略跌。钢材十一备货渐入尾声，但并未明显带动成交放量，需求仍然旺季偏弱，虽然整体去库，但热卷仍然增库，库存压力逐渐增大；宏观向好虽然仍在支撑钢材价格，但弱势的基本面，特别是热卷的弱势，压制钢材价格，如果不能有效去库，热卷价格将持续承压，会形成负反馈，通过倒逼钢厂减产，去库缓解压力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果反弹，仍可做空；钢材利润建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 铁矿石驱动和策略建议：节前大幅补库后，负反馈或进入现实 煤焦行情展望：煤焦现货偏强运行，期价冲高回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场偏强运行，煤焦期价冲高回落，基差小幅走强。 供需和驱动---本周炼焦煤产地市场报价与竞拍成交继续上涨，产地煤矿安全检查频繁，部分事故停产煤矿恢复缓慢，炼焦煤局部供应偏紧。本周蒙煤通关车数环比小幅增加，仍处高位，口岸短盘运费小幅上涨。本周焦炭首轮提涨落地，但受入炉煤成本抬升影响，焦企利润情况并未因涨价而明显改善，企业开工积极性较差。而本周钢厂铁水产量略增，仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性需求仍在，加之国庆假期临近，钢厂补库预期仍在。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或稳中偏强。中期来看，在粗钢平控政策逐步落地预期、钢厂利润水平下降影响下，铁水产量或将见顶回落。总体来看，预计短期煤焦期价或震荡偏强，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约短期或震荡偏强运行，建议观望为主；中期来看仍可逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：若非供应端驱动，节前锰硅上行驱动不足 •周度成本-利润：本周化工焦进一步冲高（钢联数据稍滞后，宁夏地区化工焦调涨节奏为7日涨100、9日涨50、18日涨100，而非单周涨250），港口锰矿周初强势，后半周回落，硅锰即期成本线高位延续，现货跟涨乏力，即期利润走弱。截至9月22日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6550元/吨上下，理论出厂利润250元/吨以上；内蒙古地区出厂成本6150元/吨上下，理论出厂利润600元/吨左右，广西地区出厂成本7200-7300元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰供应继续冲高，周产刷新历史高位，需求环比走强。8月全国硅锰100.59万吨，环比7月增4.65万吨，8月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约90.88万吨，8月约累库9.71万吨，1-8月累计过剩约79.41万吨。 •9月钢招：河钢集团9月硅锰定价：7050元/吨，二轮询盘：7030元/吨，首轮询盘6900元/吨，8月硅锰定价：6900元/吨。（2022年9月定价7350元/吨）。9月硅锰采量：24000吨。8月硅锰采量：23300吨。（2022年9月采量：19900吨）。其中：承钢6000（+1000）、石钢500（-100）、邯钢3800（-200）、唐钢新基地6200（-1500）、舞钢4500（+1000）、张宣高科3000（+500）。 •8月进出口数据：据海关数据显示，2023年8月中国进口硅锰合金3384.8吨，较7月增加549.84吨。 •周度观点：本周化工焦进一步上调100元/吨，煤炭维持强势，焦煤成本持续抬升，化工焦十一前高位驱稳或有进一步探涨的可能性，锰矿端相比变动偏小，硅锰成本线持续攀升。硅锰周度供应持续刷新历史高点，但当前厂家即期出厂利润丰厚，厂家生产意愿强，下游高铁水依旧能够承接当前高位的供应，整体供需仍维持在紧平衡状态。然而下游钢厂“双节”的原料备货基本完成，十一前最后一周的增量需求有限，硅锰若无供应端扰动（如石嘴山能耗限产落地），十一前难有新高。从产业链角度看，热卷库存压力难以解决，螺纹终端需求维持弱势，当天铁水高位，成材持续累库积蓄矛盾，节后高铁水恐难以保持，煤矿端在节后也存在安监放缓导致供需偏紧格局消散，因此锰硅多单建议节前离场，节后若仍无供应端扰动，则可逢高布局空单。 •重点关注：内蒙古、宁夏、陕西8月结算电费变动；收储预期扰动；石嘴山能耗 •策略建议 •趋势：节前多单离场，若无供应端扰动，节后逢高布局空单•套利：观望•风险提示：电价下调预期落地；钢厂端粗钢压减在9月落地；下游需求难以承接高价钢材以至于负反馈提前兑现。 硅铁周度观点：成本持
