中泰黑色报告：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整

核心观点与关键数据

• 政策环境：7月底政治局会议后，“反内卷”政策有所降温，预计后市政策对盘面的预期中性，黑色市场回归供需和现实。
• 行情节奏：基差正套进入平仓周期，旺季逐步来临，但下游真实需求改善有限，制造业景气水平仍在荣枯线下方，部分品种库存高企压制现货价格，预计可能出现旺季不旺的行情。
• 供需情况：
  • 需求端：房地产新房销售数据环比转弱，房屋新开工同比依然为负；基建项目开工较多但资金压力较大，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量同比减量；卷板下游消费尚可，但镀锌和冷轧库存偏高；出口方面，10月1日起实施的税收优惠政策预计对买单出口有较大影响。
  • 供应端：《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，供给政策依然是刚性的，总体对钢材供给和市场行情影响有限，铁水产量预计恢复至高位水平。
• 估值情况：钢厂利润尚可但维持低位水平，螺纹、热卷生产利润约100~200元/吨。原料成本方面，国庆下游补库基本结束，长流程成本平稳，铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格调整；盘面估值预计依然维持在谷电和平电之间。
• 合金方面：
  • 锰硅：供应端矛盾偏大，过剩压力陆续显现，中长期维持逢高偏空趋势。
  • 硅铁：成本线整体判断中性偏弱运行，硅铁仍维持中期内逢高偏空思路，关注11合约仓单压力。

研究结论与策略建议

• 趋势：黑色预计短期或调整，中期维持震荡行情。钢材整体维持震荡行情（☆☆）；铁矿石逢高做空并持有（★★★）；煤焦期价短期或震荡上涨，回调逢低做多为主（☆☆）；锰硅和硅铁中期逢高偏空操作（不追空）（★★★）。
• 套利：铁矿1-5逢低正套参与；卷螺价差维持高位；关注限产下钢矿比价远期回升（☆☆）；远月锰硅空单对冲近月硅铁多单风险。
• 期现：钢材基差关注旺季正套平仓以及反套建仓（★★★）；期权方面，钢材近月宽跨期获利平仓（☆☆☆），远期卖出宽跨可继续建仓持有。

风险提示

• 重要会议精神超预期。
• 供给侧政策超过预期。