中泰黑色报告：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整

中泰黑色报告2025年9月28日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250928：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 交易逻辑和核心观点 从政策角度看，7月底政治局会议召开后，“反内卷”政策有所降温，当前或仍处于政策制定阶段，关注10月份二十届四中全会相关会议精神，预计后市政策对于盘面的预期中性，黑色回归市场的供需和现实。 从行情节奏看，基差正套进入平仓周期，旺季逐步来临，但是钢材下游真实需求改善有限，制造业景气水平仍在荣枯曲线下方,部分品种库存高企叠加基差正套获利平仓压制现货价格，预计行情可能出现旺季不旺的行情。 从供需情况看，需求端方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可，钢厂卷板接单普遍没有压力，交期在30天以上；但是镀锌和冷轧库存偏高，对钢材估值有所影响。出口方面，国家税务总局发布了《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》（17号公告），公告10月1日开始正式执行,预计对于买单出口会有较大影响。 从估值情况来看，钢厂利润尚可但维持低位水平，螺纹、热卷生产利润约100~200元/吨。原料成本方面，国庆下游补库基本结束，长流程成本平稳，铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格调整；盘面估值预计依然维持在谷电和平电之间。 合金方面，锰硅供应端矛盾偏大，过剩压力陆续显现，中长期维持逢高偏空趋势不改；硅铁成本线整体判断中性偏弱运行，硅铁仍维持中期内逢高偏空思路，关注11合约仓单压力。 趋势方面，黑色预计短期或调整，中期维持震荡行情。 重点策略推荐 趋势方面，钢材整体维持震荡行情（☆☆）；铁矿石逢高做空并持有（★★★）；煤焦期价短期或震荡上涨，回调逢低做多为主（☆☆）；锰硅和硅铁中期逢高偏空操作（不追空）（★★★）；套利方面，铁矿1-5逢低正套参与；卷螺价差维持高位；关注限产下钢矿比价远期回升（☆☆）；远月锰硅空单对冲近月硅铁多单风险； 期现方面，钢材基差关注旺季正套平仓以及反套建仓（★★★）；期权方面，钢材近月宽跨期获利平仓（☆☆☆），远期卖出宽跨可继续建仓持有。 风险提示：重要会议精神超预期，供给侧政策超过预期。 内卷式竞争和黑链指数 请务必阅读正文之后的声明部分 节奏-博弈：宏观VS产业，定价权之争 ➢近几年，黑色市场参与者和定价逻辑跟前几年相比发生了较大的变化。 ➢一是现货市场，期现深度融合，基差定价已具有较大的市场规模，导致期货盘面引导甚至主导了现货的定价，也就是预期引导现实定价，看着传统的现货逻辑做交易往往比较被动。➢二是期货市场，资金容量大幅增加（2025年已经突破7000亿元），金融资本力量的介入，增大了价格波动的弹性，并且在主力合约换月等时期，往往引领市场进行定价。➢综合下来，商品的交易定价逻辑变为了：买预期，卖现实。价格表现变为：淡季（累库周期）涨价，旺季（降库周期）跌价。并且每年都有新的变化（愈发提前，反弹乏力，熊市绵长）。 经济数据表现疲弱，下游需求仍有考验 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年9月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色下游行业需求 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升。 金融数据：物价，商品房和M1M2增速对比情况 •商品房销售好转利于M1-M2增速回升（资金从居民向企业现金流的转移） •商品物价和M1-M2增速对比情况（ppi同比压力依然较大） 请务必阅读正文之后的声明部分 基建：重点项目开工投资额情况 据Mysteel不完全统计，2025年7月，全国各地共开工905个项目，总投资额约17915.69亿元。 7月，开工投资排名前三的省份为西藏、安徽、福建，总投资分别为12000亿元、3242.22亿元、1299.86亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 下游：混凝土发运量 请务必阅读正文之后的声明部分 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•8月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。•8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年8月份为49.8%，环比下降0.7个百分点，降至收缩区间，主要是受极端天气影响，钢铁行业淡季特征仍有所显现，但指数水平仅略低于50%理论临界点，显示钢铁行业整体处于弱势稳定态势。 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 7月，销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%。其中，国内销量7306台，同比增长17.2%；出口量9832台，同比增长31.9%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 家电 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 造船 节前补库结束，钢材价格调整 中泰黑色报告-钢材部分2025年9月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—关注节前补库影响，钢材价格震荡运行 主要观点 从政策角度看，7月底政治局会议召开后，“反内卷”政策有所降温，当前或仍处于政策制定阶段，关注10月份二十届四中全会相关会议精神，预计后市政策对于盘面的预期中性，黑色回归市场的供需和现实。 从基本面来看，需求方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可，钢厂卷板接单普遍没有压力，交期在30天左右或以上。出口方面，国家税务总局发布了《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》（17号公告），公告10月1日开始正式执行,预计对于买单出口会有较大影响。 供应端方面，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，虽然其中提到“继续实施产量压减政策”，但是2025-2026年，钢铁行业增加值年均增长4%左右（与《钢铁行业稳增长工作方案（2023-2024年）》相比，工业增加值基本相同），所以供给政策依然是刚性的，总体对钢材供给和市场行情影响有限，供给预计依然保持强势。长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电有小幅盈利，但是峰电亏损较多，铁水产量预计恢复至高位水平。 从估值情况来看，钢厂利润尚可但维持低位水平，螺纹、热卷生产利润约100~200元/吨。成本方面，长流程成本平稳,国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，“年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%”，焦煤等原料期货价格反弹，利多原料价格估值；盘面估值维持在谷电和平电之间。 趋势方面，钢价预计短期调整，中期维持震荡行情。 策略建议 趋势方面，短期或调整，中期预计维持震荡行情。套利方面，卷螺价差高位或回落；关注限产下钢矿比价的远期回升。期现方面，期现正套获利平仓，或适当反套操作；期权方面，前期卖出宽跨并持有。 重点关注及风险提示：国内供给限产政策超预期。 主要数据汇总-供需 主要数据汇总-价格价差 月度价格价差（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 价格-品种价差：卷螺差 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 价格-仓单 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 非五大材社会库存 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 唐山钢坯 节前补库进入尾声，矿价表现高位调整 中泰黑色报告—铁矿石2025年9月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联