黑色产业链周报：旺季需求弱势，关注负反馈压力

黑色产业链周报2023年9月10日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：旺季需求弱势，关注负反馈压力 宏观——需求乐观预期或难兑现，关注平控及负反馈压力1 主要交易逻辑黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需 求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导 钢材——旺季需求不及预期，钢材价格明显走弱2 铁矿——关注库存和调控影响，谨防负反馈 趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 废钢——铁水难跌，废钢在炉料中稍显疲软4 趋势判断 煤焦——煤焦现货偏强运行，期价冲高回落5 指数中期（三季度）预计高位震荡为主（135-145），长期（年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐煤焦钢矿轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 锰硅——收储叠加能控预期趋势下，盘面高位震荡6 关注平控减产情况，做多远月钢厂利润或钢矿比能耗驱动，日内以逢低做多，阶段性压力7350-7450元/吨 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 硅铁——十一中秋备货，需求韧性或超预期7 动力煤——动力煤市场稳中偏强运行 宏观和产业形势综述：需求乐观预期或难兑现，关注平控及负反馈压力 •宏观政策和下游行业（国内等待旺季需求表现，留意预期差，不要给与过高期望；需留意国际博弈中宏观资金动向，相关政策谨防风险；） •海外宏观：留意近期大国博弈中宏观资金动向；需要关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导•宏观政策：政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断；但是政策到实际商品需求落地需要较长时间。•金融数据：居民与企业贷款超季节性回落，信贷放缓导致社融超预期下行；7月M1同比下降0.8个百分点至2.3%，M2同比下降0.6个百分点至10.7%；显示企业社融和企业现金相对紧张。 –下游消费表现（产业端关注旺季需求表现和钢厂端压力；国内等待旺季需求季节性表现，但是不要给与过高期望） •地产：新开工施工地然低迷，销售7月同比回落-23.8%，房屋新开工7月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（平控政策陆续出台，关注执行情况；钢铁稳增长政策，1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内，但利多明年的预期！） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾–《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀）•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•关注产量平控政策执行情况！ •综合判断 黑色短期来看，季节性需求改善不明显，且旺季来临将考验需求。同时9月宏观环境以及长期趋势显得尤为关键。近期大国博弈激荡起伏，大宗商品相关的外资持仓对市场影响预期较大，未来一是继续关注近期在高位的文华指数对利多预期的透支，以及资金持仓动向对市场影响；二是继续关注季节性旺季来临侯的真实市场需求，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。三是关注产量平控政策的具体执行情况，以及对产业链特别是原料的影响。基本面来看，目前钢材下游的补库需求较弱，近期下游和钢厂接单普遍面临了一定的压力。综合来看，季节性需求不宜过高期望，宏观资金或仍主导趋势的关键因素，我们认为预期依然面临兑现压力，中期偏弱的可能较大。 •风险提示：海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-旺季需求不及预期，钢材价格明显走弱 主要观点 本周钢材现货波动不大，期货价格略微反弹。 从宏观看：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、中信银行、招商银行等大中型银行发布存量房贷利率下调细则，包括调整范围、调整规则、申请方式及调整时间、申请渠道等内容。据海关统计，8月份中国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；贸易顺差4880亿元，同比收窄8.2%。8月地方政府债券发行迎来年内高峰。根据公开发债数据，2023年8月份全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元；前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，创同期历史新高。数据显示，目前国内经济仍然面临较大增长压力，为了稳定经济增长，各地陆续出台稳增长的政策，资金偏宽松、房地产调控政策偏暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续增加，创年内新高，钢材产量略下降，其中热卷的产量仍在高位；需求端，钢材需求已经进入旺季，表观消费略有增加，但现货成交没有明显起色，其中建筑钢材弱势未改，热卷需求仍有韧性，8月出库数据虽然转好，但新接订单明显走弱，总体需求仍然弱势；库存端，厂库和社库都略降，仍然去库，但旺季的去库幅度不大，并且品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力持续增加；利润端，盘面模拟利润明显下降，现货模拟利润多略走弱，钢厂即期高炉仍多有现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应仍在高位，旺季需求并未释放，钢材库存降幅不大，热卷压力渐增，钢材基本面旺季驱动转弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观仍在转暖，政策仍有期待，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货下跌，现货价格略降。钢材已经进入传统消费旺季，但需求并无明显起色，产量仍在高位，特别是热卷产量偏高，虽然库存去化，但去化不明显，热卷还在增库，部分城市库存已经到了冬储库存水平，旺季需求未能释放，库存压力逐渐显性化；宏观向好和原材料价格偏强虽然仍给期货反弹的理由，但热卷的高库存已经开始压制钢材价格，如果不能去库，就需要热卷的负反馈，通过钢厂减产，重新给钢材动力。 策略建议 趋势方面，建议反弹布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，做空卷螺差头寸继续持有，或者获利了结；钢材利润建议观望，等待执行平控政策做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：铁水难跌，废钢在炉料中稍显疲软 •价格方面：本周华东地区废钢指数稳中小涨，铁水依旧小幅增加，炉料现货价格坚挺，华东地区铁水成本涨幅明显，螺废、铁废价差继续走阔。截至9月8日，富宝华东地区废钢指数2996.76元/吨，环比增加0.13%；华东地区铁水成本涨至3144.79，环比上涨,08%，铁废价差走扩20.9元/吨，螺废价差走扩20元/吨。 •供需情况：本周废钢供应明显有环比增量，钢厂日耗变动不大，全国钢厂废钢库存整体增加，增量集中在长流程钢厂。分区域看，华北地区钢厂废钢到货、日耗双增，库存增量偏高。 •周度观点：铁水产量持续在高位震荡，粗钢压减政策若有落地，压减节奏大概率集中在四季度，短期铁水高位下，需严密追踪成材的库存压力，以及下游的接货意愿，当前热卷库存已出现压力，若需求难以承接，叠加四季度的粗钢压减预期，废钢在炉料中或先行开启下跌。 煤焦行情展望：煤焦现货偏强运行，期价冲高回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场偏强运行，煤焦期价冲高回落，基差小幅走强。 供需和驱动---本周炼焦煤产地市场报价与成交明显上涨，各煤种普遍上调100-200元/吨不等，煤矿安检依旧严格，但供应仍在缓慢恢复。本周蒙煤通关车数有所下滑，但仍处高位。本周焦企生产情况较为稳定，整体开工处全年较高水平，但利润方面不乐观，已回落至亏损状态。钢厂铁水产量小幅增加，仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性补库需求仍在，而以目前吨钢利润来看，钢厂大幅度减产的动力仍不足。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或稳中偏强。中期来看，在粗钢平控政策逐步落地预期下，铁水产量或将见顶回落。总体来看，预计短期煤焦期价或震荡整理，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约冲高回落，短期或震荡整理，建议观望为主；中期来看仍可逢反弹轻仓做空。套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：收储叠加能控预期趋势下，盘面高位震荡 •周度成本-利润：本周化工焦企稳反弹，西北地区化工焦连涨两轮（100+50，钢联数据暂未更新），港口锰矿小幅反弹，硅锰即期成本线走高，现货跟涨盘面，即期出厂利润整体走扩。截至9月8日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6530元/吨上下，理论出厂利润200元/吨以内；内蒙古地区出厂成本6150元/吨上下，理论出厂利润550元/吨左右，广西地区出厂成本7100-7150元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰供应整体持平，需求环比走弱。8月全国硅锰100.59万吨，环比7月增4.65万吨，8月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约90.88万吨，8月约累库9.71万吨，1-8月累计过剩约79.41万吨。 •9月钢招：河钢集团9月硅锰定价：7050元/吨，二轮询盘：7030元/吨，首轮询盘6900元/吨，8月硅锰定价：6900元/吨。（2022年9月定价7350元/吨）。9月硅锰采量：24000吨。8月硅锰采量：23300吨。（2022年9月采量：19900吨）。其中：承钢6000（+1000）、石钢500（-100）、邯钢3800（-200）、唐钢新基地6200（-1500）、舞钢4500（+1000）、张宣高科3000（+500）。 •7月进出口数据：据海关数据显示，2023年7月中国进口硅锰合金2834.971吨，较