黑色产业链报告：钢厂复产原料强势，后期关注热卷下游压力

黑色产业链报告2024年4月14日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 具体各品种月报摘要 宏观——关注下游需求持续性，下周季度经济数据1废钢——到货偏低，铁水反弹，废钢短期或维持反弹动能4铁矿——需求仍充满不确定性，反弹预计难以持续3钢材——原料上涨压缩钢厂利润，卷螺差回落压力渐增2煤焦——供需边际改善，煤焦企稳反弹5锰硅——阶段性供需错配步入尾声，盘面高升水难以持续6硅铁——阶段性供需错配步尾声，关注成本变动逢高做空7动力煤——动力煤价格暂稳运行8 关注下游需求持续性，下周季度经济数据 中泰黑色报告—宏观和产业政策综述2024年4月14日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 宏观和产业形势综述：关注下游需求持续性，下周季度经济数据 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（宏观政策落地，新质生产力主导，目标增速未超预期，关注一季度GDP增速情况） •周期环境：2024弱补库难以提升价格，甚至强供给会造成跌价，因为人口因素决定下的地产周期调整需要较长时间；市场投资信心依然不足，2024类似于90年代末或者2014年。 •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。新质生产力主导，目标增速未超预期。•黑色商品预期政策，现货企业补库已经提前交易或者已经透支，预计商品价格仍将回落探底，我们认为类似于90年代末，大宗商品还会创新低的可能性较大。 •地产：1-2月份销售数据依然偏弱（同比-40%多），地产新开工同比下滑-30%，建材需求低迷，同时有施工竣工端下滑风险•基建：施工近期有所恢复，但是同比依然面临较大压力，混凝土出货累积同比下滑-40%；数据显示,2024年3月,中国小松挖掘机开工小时数为93小时,同比下降10.8%。•机械等：不同品种分化严重:工程机械需求低迷，1-2月销售同比下降21.7%；家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好，同比增长将近20%。•季节性：旺季跌价已出现，跌价后需求有脉冲性增加，近期需求改善，持续性较差；远期关注预期差（去年有疫情后得赶工、需求回补等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） –中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。–部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 下游钢材成交好转，带动钢材和原料价格阶段性正反馈，使得黑色出现了反弹。下游需求因为前期，开工节奏慢、项目少、强度低已经伴随下跌兑现；需求近期环比回升改善预期，持续性待观察。具体从下游产业来看，房地产高频销售数据同比下滑超过-40%，地产销售低迷加上多数保交楼项目接近尾声，全国各地开工同比下降明显，地产新开工同比下滑-30%；部分基建等工程项目施工强度提升，但因为地方债务等约束，对需求的落地不乐观，从混凝土的出库数据可以进行印证（同比下滑依然-40%多）。制造业等卷板类需求维持，不过不同品种分化严重，工程机械需求低迷；家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好；但是有个隐忧就是镀锌、彩涂和冷轧下游库存降库较慢，加工价差逐步回落，未来可能会影响卷板需求，值得持续关注。因为去年需求回补，关注可能的“预期差”。下周重点关注一季度GDP增速情况 风险提示：地缘政治博弈，需求韧性超出预期。 国内宏观：PMI显示需求依然弱势，行业PMI订单低迷拖累生产 •3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点；从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 •据中物联，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连续2个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制造业恢复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。 •从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年3月份为44.2%，环比下降1.8个百分点，显示钢铁行业继续弱势运行。分项指数变化显示，春节假期结束后，钢铁行业市场需求复苏缓慢，生产端有所下滑，带动原材料采购下降，原材料价格整体下降，钢材价格持续下行。预计4月份，钢材市场需求弱势恢复，钢厂生产或有一定回升，原材料和钢材价格震荡偏弱运行。 金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足 •3月人民币贷款增加3.09万亿元。一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元，其中3月社会融资规模增量为4.87万亿元。 •3月M2、M1增速环比双双下调，M2同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；M1同比增长1.1%，增速比上月末低0.1个百分点。虽然M2增速有所放缓，但3月末其余额已突破300万亿元。 •M2-M1“剪刀差”反映出经济活力仍显不足，市场主体信心有待提振。 黑色下游行业需求：地产需求依然弱势，关注2023年赶工后周期影响 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 基建：2024年2月，全国各地共开工，同比下降明显 据Mysteel不完全统计，2024年2月，全国各地共开工8100个项目，环比增长1.63%；总投资额约54473.09亿元，环比基本持平；前2月合计总投资约10.88万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 基建+机械需求：2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降41.2% 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降-41.2%，其中国内5837台，同比下降49.2%；出口6771台，同比下降32%。 制造业：投资强度小幅转弱，下游全行业依然面临去库存压力 •◎乘联会：3月1-24日，乘用车市场零售102.8万辆，同比增11%，环比增25%。今年以来累计零售417万辆，同比增16%。 •◎2024年2月份，我国重卡市场销售约5.3万辆左右，环比2024年1月下降45%，比上年同期的7.7万辆下滑31%，减少了约2.4万辆。1-2月，我国重卡市场累计销售各类车型约15万辆，比上年同期上涨19%，净增加2.4万辆。 •◎经草根调查和市场研究，CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右，降幅环比扩大。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%左右。出口市场预估销量8300台，同比下降17%左右，降幅进一步扩大。 •◎中国2024年1月内燃机销量392.80万台，环比下降0.76%，同比增长45.66%。功率完成24357.76万千瓦，环比下降8.79%，同比下降47.20%。 •◎据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年3月空冰洗排产总量合计为3694万台，较去年同期生产实绩增长17.3%。其中，家用空调排产2213万台，较去年同期实绩增长25.2。◎产业在线：2024年4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增16.6%。 •国家能源局：截至2月底，全国累计发电装机容量约29.7亿千瓦，同比增14.7%。1-2月，全国主要发电企业电源工程完成投资761亿元，同比增8.3%。电网工程完成投资327亿元，同比增2.3%。 出口 •海关总署：今年一季度中国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%，增速创6个季度以来新高。其中，出口同比增长4.9%，进口同比增长5%。 原料上涨压缩钢厂利润,卷螺差回落压力渐增 中泰黑色报告-钢材部分2024年4月14日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询从业证书号Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望-原料上涨压缩钢厂利润,卷螺回落关注卷板压力 主要观点 钢材在清明节后，成交环比持续几天好转，同比增速高于往年，在高利润下带动了原料价格阶段性正反馈，使得钢材价格出现了连续反弹。 从钢材供需驱动来看，需求端，从钢材下游各产业来看，房地产高频销售数据同比下滑超过-40%；地产销售低迷加上多数保交楼项目接近尾声，1-2月新开工同比下降明显-30%；部分基建等工程项目施工强度提升，但因为地方债务等约束，对需求的落地不乐观，从混凝土的出库数据可以进行印证（同比下滑依然-40%多）。制造业等卷板类需求维持，不过不同品种分化严重，工程机械需求低迷；家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好；但是有个隐忧就是镀锌、彩涂和冷轧下游库存降库较慢，加工价差逐步回落，未来可能会影响卷板需求，值得持续关注。钢材出口3月份数据表现较好，但是因为新接订单并不好，且买单出口可能在未来受到影响。供应端，铁水产量环比小幅提升，同比去年铁水减量超过-8%，后期铁水产量平稳略增，电炉产量平稳；品种来看，热卷产量预计回升，螺纹产量回落，整体供给稳中有增。库存端，库存环比回落，但整体社会库存高于往年同期，钢厂因为前期成交好近期库存压力有所缓解，但从成交和需求看，持续性不足。 从钢材品种估值来看：从成本和利润来看，成本大幅下移，利润大幅改善。根据我们模型测算，目前华东长流程螺纹成本3350左右，利润200+；热卷成本3450，利润300+；测算螺纹谷电成本3450，平电大约3600左右；因为焦炭提降和铁矿石价格回升，钢材利润回落，后期压力要关注热卷下游压力。钢材基差再度走弱，期现正套利空盘面。钢材现货价格反弹至3600平电附近，绝对价格在我们全年的估值（3200-4200）再次回落至低位水平，螺纹热卷分别3400-3600。 综合看：因为短期钢材反弹空间有限，关注3月底高点的压力。 策略建议 趋势方面，预计反弹空间有限了，经历反弹后预计将恢复弱势，关注螺纹3600、热卷3800左右压力；螺纹支撑3300~3400（相比前期观点上修100左右）、热卷3400~3500。 套利方面，做空卷螺价差持有；买煤焦矿空钢材套利，逢高做空钢厂生产利润。 期现方面，现货压力下反套行情主导，期货升水正套参与。 期权方面，建议卖出看涨，或者卖出半月左右的跨市期权并持有。 重点关注及风险提示：钢材下游需求超出预期。 主要数据汇总-供需 主要数据汇总-价格价差 数据来源：钢联数据、期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分