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网外业务高增,有望受益特高压加速建设

国电南瑞,6004062023-09-19中邮证券J***
网外业务高增,有望受益特高压加速建设

市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:电力设备 | 公司点评报告 2023年9月14日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源:聚源,中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元) 22.95 总股本/流通股本(亿股) 80.33 / 79.69 总市值/流通市值(亿元) 1,844 / 1,829 52周内最高/最低价 28.05 / 22.58 资产负债率(%) 40.9% 市盈率 23.66 第一大股东 南瑞集团有限公司 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 国电南瑞(600406) 网外业务高增,有望受益特高压加速建设 ⚫ 投资要点 事件:2023年8月30日公司发布2023年半年报。 2023H1公司营收182.5亿元,同比+11.8%;归母净利润25.0亿元,同比+93.7%,毛利率28.6%,同比+1.20pcts;其中2023Q2公司营收120.6亿元,同环比分别+14.1%/+94.6%,归母净利润19.7亿元,同环比分别+14.1%/+275.4%。 收入端:发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元,同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元,同比增幅超150%。 盈利端:各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%,同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因(1)公司加强电网类业务市场拓展,新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高;(2)继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高;(3)大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定,网外业务新增亮眼,海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元,同比+0.6%;新签合同259.21亿元,同比增长8.51%,电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元,同比增长50.9%。 公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3个特高压直流项目已招标,哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标,计划9月19日开标。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”,特高压直流开工规模为历史最高值,特高压投资有望超过1000亿元。 ⚫ 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元,归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元,对应PE分别为25/22/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示: 电网投资不及预期;特高压建设不及预期;研报使用的信息数据更新不及时的风险。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022-092022-112023-022023-042023-072023-09国电南瑞电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,829 52,186 58,683 66,582 增长率(%) 10.42 11.44 12.45 13.46 EBITDA(百万元) 8,788 9,975 11,119 12,304 归属母公司净利润(百万元) 6,446 7,513 8,495 9,570 增长率(%) 14.24 16.55 13.07 12.66 EPS(元/股) 0.80 0.94 1.06 1.19 市盈率(P/E) 29 25 22 19 市净率(P/B) 4 4 3 3 EV/EBITDA 17 17 14 12 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 46,828.96 52,186.37 58,683.47 66,581.71 营业收入 10.42% 11.44% 12.45% 13.46% 营业成本 34,164.70 37,754.30 42,495.31 48,490.16 营业利润 14.73% 16.84% 13.07% 12.69% 税金及附加 315.15 312.41 358.19 410.75 归属于母公司净利润 14.24% 16.55% 13.07% 12.66% 销售费用 1,758.49 1,904.80 2,112.60 2,363.65 获利能力 管理费用 1,143.64 1,200.29 1,326.25 1,464.80 毛利率 27.04% 27.65% 27.59% 27.17% 研发费用 2,380.28 2,661.50 2,992.86 3,395.67 净利率 13.77% 14.40% 14.48% 14.37% 财务费用 -466.46 -287.02 -380.40 -545.69 ROE 15.18% 15.81% 15.17% 14.59% 资产减值损失 -153.93 -20.00 -20.00 -20.00 ROIC 13.80% 15.18% 14.49% 13.82% 营业利润 7,851.77 9,174.19 10,372.95 11,689.01 偿债能力 营业外收入 38.81 0.00 0.00 0.00 资产负债率 40.84% 40.75% 39.34% 38.51% 营业外支出 5.45 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.83 1.92 2.07 2.19 利润总额 7,885.13 9,174.19 10,372.95 11,689.01 营运能力 所得税 980.39 1,123.34 1,272.31 1,436.18 应收账款周转率 2.19 2.18 2.20 2.21 净利润 6,904.74 8,050.85 9,100.63 10,252.83 存货周转率 5.80 5.87 5.85 5.90 归母净利润 6,446.18 7,513.00 8,494.69 9,569.70 总资产周转率 0.63 0.64 0.63 0.62 每股收益(元) 0.80 0.94 1.06 1.19 每股指标(元) 资产负债表 每股收益 0.80 0.94 1.06 1.19 货币资金 14,743.56 19,412.82 27,677.19 37,108.39 每股净资产 5.29 5.91 6.97 8.16 交易性金融资产 1,747.36 1,747.36 1,747.36 1,747.36 估值比率 应收票据及应收账款 22,841.19 25,353.06 28,436.79 32,254.87 PE 28.60 24.54 21.70 19.27 预付款项 1,098.26 1,548.71 1,688.95 1,886.43 PB 4.34 3.88 3.29 2.81 存货 8,293.92 9,501.44 10,554.19 12,022.62 流动资产合计 56,188.01 65,890.93 79,281.77 95,041.34 现金流量表 固定资产 9,122.18 8,822.34 8,460.41 8,040.19 净利润 6,904.74 8,050.85 9,100.63 10,252.83 在建工程 2,531.21 2,278.09 2,050.28 1,845.25 折旧和摊销 1,413.87 1,087.68 1,126.02 1,160.87 无形资产 1,355.34 1,482.09 1,632.37 1,791.39 营运资本变动 414.07 -349.58 -1,293.04 -1,310.16 非流动资产合计 20,477.55 20,072.81 19,686.04 19,267.51 其他 27.28 97.91 43.43 37.65 资产总计 76,665.56 85,963.74 98,967.81 114,308.85 经营活动现金流净额 8,759.96 8,886.85 8,977.05 10,141.19 短期借款 196.33 196.33 196.33 196.33 资本开支 -3,413.51 -694.61 -692.22 -697.58 应付票据及应付账款 22,891.40 26,733.16 29,789.53 33,855.97 其他 -389.50 -66.32 -12.61 -4.57 其他流动负债 7,608.62 7,448.25 8,295.31 9,317.08 投资活动现金流净额 -3,803.01 -760.93 -704.83 -702.14 流动负债合计 30,696.35 34,377.74 38,281.17 43,369.39 股权融资 776.78 71.15 0.00 0.00 其他 610.84 648.57 648.57 648.57 债务融资 -1,090.95 -981.70 0.00 0.00 非流动负债合计 610.84 648.57 648.57 648.57 其他 -2,502.24 -2,605.64 -7.85 -7.85 负债合计 31,307.20 35,026.31 38,929.74 44,017.96 筹资活动现金流净额 -2,816.41 -3,516.20 -7.85 -7.85 股本 6,694.85 8,033.40 8,033.40 8,033.40 现金及现金等价物净增加额 2,253.15 4,669.27 8,264.37 9,431.20 资本公积金 8,953.17 7,685.76 7,685.76 7,685.76 未分配利润 25,904.54 29,739.27 36,959.76 45,094.00 少数股东权益 2,892.26 3,430.11 4,036.06 4,719.19 其他 913.54 2,048.88 3,323.09 4,7