尿素周报：累库速度慢，近端仍偏强

累库速度慢，近端仍偏强尿素周报2023/09/16能源化工组李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结现货：本周国内现货仍维持强势，企业预收尚可，库存压力较小，供应逐步回归，复合肥与工业需求支撑。山东涨20，河南涨10元，内蒙与东北环比维稳。供应端：前期检修装置逐步回归，企业开工企稳回升，当前15.77万吨。下周西北地区装置将继续复产，而其余检修计划暂无公布，下周日产走高为主。企业利润方面，固定床仍高达每吨700元的利润，气制与水煤浆利润也维持在高位水平，企业生产意愿仍高。新装置方面，三套主要的装置将在九月下旬与四季度投产，供应端仍以逐步走高为主。需求端：复合肥企业仍有待发，企业开工维持在高位水平，但基本已见顶回落，当前企业库存压力小且处于发运旺季，需求预计能维持到月底。三聚氰胺表现仍弱势，开工有小幅提升但利润仍低位。胶合板企业刚需采买，金九银十预计工业需求有所改善。农需方面，当前小麦肥走货旺季，秋季备肥跟进。海外方面，本次印标共来自18个供货商投标，投标量362万吨，信息公布后国内企业报价仍小幅上涨，国际价格表现相对平稳，本次印标国内预计参与量小，对国内影响有限。库存：企业库存环比-2.25万吨，报22.33万吨，港口库存报40.55万吨，环比-15.05万吨。企业预收订单天数5.29日，环比-0.18日。供应收缩与秋季肥跟进，企业当前库存压力仍小，累库速度较慢，近端基本面依旧较好，10月供应回归而需求与出口回落下预计企业累库压力预计明显走高。港口随着货物离港库存继续回落，前期印标接近尾声，后续港口库存预计将继续回落。估值：现货维持偏强走势，企业利润丰厚，基差同期高位，近端仍旧偏强，月差走高。复合肥利润好转、三聚氰胺利润低位震荡，尿素与其他化肥比价趋于合理。整体看当前尿素现货估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落预期。小结：当前国内企业库存仍处相对低位，累库速度缓慢，现货下跌过程不流畅但上涨时表现较强，近端仍有支撑。近期利空点在于政策管控开始出现，出口受阻使得市场对于后续出口较为悲观，另外9月份面临装置集中投产与检修装置回归预期，后续供应边际预期转宽松。但需要注意的是主力01仍大幅贴水，市场对于供需宽松格局交易较为充分。现实与预期相背下市场分歧较大，当前盘面波动率明显放大，单边参与难度较高，建议观望为主。套利方面低库存以及现货高升水背景下近端合约仍以关注正套为主。 产业链价格数据合约最新一周前变动月差最新一周前收盘价变动09合约19582500-5429-1价差-290397-68701合约224821031451-5价差1441044005合约210419991055-9价差146-501647地区最新一周前变动地区最新一周前变动山东263026300山东基差382527-145河南26102640-30河南基差362537-175河北260026000河北基差352497-145内蒙:通辽254025400产品最新一周前变动产品最新一周前变动复合肥(45%S):山东价格290029000山东复合肥利润-184.2-191.67复合肥(45%S):湖北价格2930290030湖北复合肥利润-141-1410三聚氰胺价格80508300-250三聚氰胺利润-70280-350国际价格最新价一周前变动国际价格最新一周前变动FOB阿拉伯海湾377.536018尿素出口利润-2215-37FOB波罗的海332.5317.515FOB尤日内332.532013FOB中国372.5375-3CFR巴西392.534053尿素产业链周度数据盘面国内现货市场下游价格利润国际价格开工、库存 供需平衡表2023年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库 存 /消 费1月924600460-1.0%42124445-1.0%0107155224.04%2月10745104513.5%458174755.9%(0)83(24)2817.45%3月8351305133.3%521105310.3%065(18)1012.22%4月6551805186.0%4718479-1.8%0104395021.71%5月合约01942019423.0%18715919300.8%0(83)1200.00%5月10452005203.5%49018508-3.2%0116126222.83%6月11651105111.7%5732259520.9%033(84)(23)5.48%7月3351505158.2%5023253417.1%014(19)(42)2.54%8月14517051717.2%4466050616.2%02511(31)4.86%9月合约02063020637.3%2011132214312.3%00-80 00.00%9月2549104916.0%415704857.2%0306(25)6.25%10月3050105019.2%410504607.7%071411615.43%11月7148604866.5%427504777.2%08092416.70%12月8047104714.5%423404630.9%08883218.97%1月合约01948019486.6%167521018855.7%006300.00%合计05953059535.6%555740159586.3%00-500.00%2022年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库 存 /消 费1月72464046426.8%441944921.4%087153419.42%2月8743604361.9%4331544810.9%074(13)2116.61%3月7449604960.1%52375300.5%041(33)(12)7.79%4月4148904896.8%473154886.1%0421(12)8.59%5月合约1885018857.9%18704519168.8%-30 0.00%5月4250205022.1%51695254.9%020(22)(34)3.75%6月2050205025.8%474194924.0%03010(24)6.03%7月3047604760.4%44115456-4.1%04920(4)10.85%8月494410441-6.2%40035435-0.2%0556212.70%9月合约1922019220.5%18317719081.2%130.00%9月5546304639.7%418354524.2%066111214.56%10月6645804583.8%392354273.9%097324422.81%11月9745604569.7%4103544511.3%09924522.27%12月9945104514.2%406534593.6%092(8)3719.93%1月合约1828018286.8%162515817835.6%36合计5635056354.9%532728056075.1%19 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货高位震荡，基差同比偏高图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1300180023002800330038002019年2020年2021年2022年2023年-400-20002004006008002021年2022年2023年 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：近端仍强，月差走高15001700190021002300250027002023-09-15一周前一个月前三个月前一年前-500501001502002503003506月1日6月21日7月11日7月31日8月20日9月9日9月30日10月29日11月22日12月15日2021年2022年2023年 图10：尿素01持仓量（手）图11：尿素01成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：01持仓、成交历史高位6200,006400,006600,006800,0061,000,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月8日7月28日8月17日9月6日9月28日10月28日11月21日12月13日2020年2021年2022年2023年6500,0061,000,0061,500,0062,000,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月8日7月28日8月17日9月6日9月28日10月28日11月21日12月13日2020年2021年2022年2023年6200,006400,006600,006800,0061,000,0061,200,0061,400,0061,600,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月8日7月28日8月17日9月6日9月26日10月23日11月12日12月2日12月22日2020年2021年2022年2023年650,006100,006150,006200,006250,006300,006350,006400,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月16日5月9日5月29日6月18日7月8日7月28日8月17日9月6日9月26日10月23日11月12日12月2日12月22日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：