尿素周报：近端偏强，关注基差修复后远端做空机会

近端偏强，关注基差修复后远端做空机会尿素周报2023/03/18能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u现货端：现货仍旧以维稳为主，部分地区小幅度下跌，山东下跌10元/吨，河南上涨10元/吨，内蒙价格维稳，总体来看，短期供需矛盾不大，上游厂家挺价意愿较强，现货维持在高位水平，波动空间相对有限，向上受高供应与高估值压制。u供应端：本周新增新疆与内蒙装置检修，开工环比上周小幅下滑0.43%，日产16.9万吨，同比仍处于相对高位。从检修计划看，3月中下旬到4月份新增检修企业有所增多，后续开工或仍有一定下滑空间。企业利润方面，无烟煤价格走低，现货维稳，企业利润继续上行，各工艺均有较高利润。总体上看供应端短期维持高位，但后续检修增多，边际有所递减。u需求端：农业需求保持阶段性跟进，返青肥收尾，农业有所走弱。工业需求方面，复合肥维持刚需采购，产能利用率见顶回落，本周开工48.02%，环比-3.67%，企业库存61.32万吨，环比-1.26万吨，同比偏高，后续对尿素需求将逐步回落。三聚氰胺负荷63.2%，环比+1.77%，同比中性偏低，利润低位，企业亏损。出口方面，外盘仍旧弱势，内外价格倒挂，港口货物回流，市场对下半年出口总体较为悲观，09合约预计将受此压制。 u库存：库存方面，本周企业库存环比-1.22万吨，报73.8万吨，港口库存报12.3万吨，环比-2.1万吨。企业预收订单天数5.53日，环比-0.18日，同比偏低。从总体企业库存水平来看，当前仍处于季节性去库阶段，预计后续仍以季节性去化为主，关注去库斜率。内外价差倒挂背景下出口受限，港口库存仍将维持在低位水平。u估值：煤炭价格回落，尿素现货仍旧坚挺，企业利润高位，下游复合肥利润中性，三聚氰胺利润低位，对比下游，尿素利润偏高。基差高位，月差高位，盘面估值相对合理。内外价差来看，外盘价格整体低位，国内价格处于相对高位，内外价差倒挂。总体看，尿素现货估值偏高，期货估值相对合理。 u小结：从现货可以看出，当前价格仍旧维持在相对高位，上游挺价意愿高，农业刚需维持下，现货短期大幅下跌的难度较大。因此可以大致推断，在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下，05 合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不是太高，盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响，另外当前基差高位，随着时间推进，对05空头不利。09合约供应对应产能投放，需求端出口悲观预期以及国内淡季，过剩相对较为确定，因此09仍为空配合约，当前59价差处于高位，05的上涨必将带动09走高，因此当前在近端偏强背景下，09做空仍需等待时机，可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080100120150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差仍偏强图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月28日4月11日4月22日12月2日12月12日12月22日2020年2021年2022年2023年1300180023002800330038001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：5-9价差大幅走高20002100220023002400250026002700280029003000尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2023-03-17一周前一个月前三个月前一年前0 50 100 150 200 250 300 1月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月28日4月11日4月22日12月2日12月12日12月22日2020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓同期高位6 50,006 100,006 150,006 200,006 250,006 300,006 350,006 400,006 450,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月28日4月22日5月19日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月1...11月7日11月2...12月1...2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6 100,006 200,006 300,006 400,006 500,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月28日4月22日5月19日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润：企业整体利润较好-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-50005001000150020001月3日2月5日3月8日4月10日5月20日6月28日8月2日9月6日10月21日11月25日12月30日2019年2020年2021年2022年2023年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：本周企业去库放缓0100020003000400050001月3日1月23日2月12日3月4日3月24日4月15日5月9日5月29日6月18日7月9日7月29日8月18日9月7日9月28日10月25日11月14日12月4日12月24日2020年2021年2022年2023年0204060801001201月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年010203040506070801月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演0204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202020-03-202020-05-202020-07-202020-09-202020-11-202021-01-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202023-01-20尿素：港口库存：中国（周）出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图24：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心尿素开工：短期检修增多，开工高位回落图25：尿素气头开工(%)资料来源：五矿期货研究中心50556065707580851月1日1月21日2月10日3月2日3月22日4月11日5月1日5月21日