尿素月报：近端压力不大，现货仍偏强

尿素月报2023/09/01 能 源 化 工 组李 晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联 系 人刘 洁 文 liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS 1月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：8月9号印标开标，东海岸最低报价CFR396美元/吨，折算后基本与国内现货相当，价格相对中性，8月10号短期利空出尽，盘面回落，但随后确认中国出口量将达110万吨超出市场预期，在短期出口补单和情绪好转下盘面持续走高。可以看到在国内出口货物冲击预期以及国际装置回归下国际现货价格从高位出现大幅回落，而国内现货在出口需求支撑下呈现震荡走强的格局。8月23号在本就偏好的市场情绪下晋城再次传出环保限产，盘面受此影响再次出现大幅上涨，月底随着出口与限产消息的逐步消化，尿素更多跟随自身基本面以及商品市场情绪波动。供应端：8月尿素工厂意外检修增多，日产从高点的17.8万吨回落到16.9万吨，供应减量叠加出口利好支撑，现货震荡走强，固 定床利润已达700元/吨。新装置方面后续有昊源、明水、华鲁、心连心合计超过200万吨的装置投产，明水装置已于8月底投产，总体看三四季度投产压力仍存。原料方面国内煤炭在安全生产以及夏季需求旺季下震荡走高，后续来看，旺季逐步走弱，煤炭或维持震荡格局。天然气区间整理为主，4季度关注气头装置运行情况。需求端：8月进入农需淡季，主要以为复合肥秋季肥生产为主，上半年行情较差，企业以主动去库为主，当前复合肥库存偏低， 加之目前提货热情较高，企业待发充裕，开工处于高位。在原料偏强以及需求较好背景下，复合肥短期预计将维持偏强格局。工业需求方面短期变化不大，但近期国内宏观利好政策频发，关注后续实际需求改善情况。出口来看，印标交易逻辑基本结束，但短期拿拿货仍有支撑，高出口量支撑国内现货走势，而国际价格大幅走弱，内外价差缩小。库存：在印标支撑拿货下，8月国内工厂仅累库11万吨，累库速度偏慢，不及市场预期，现货维持偏强。港口库存在出口集港下 大幅走高近40万吨。后续来看，国内需求边际走弱，出口拿货接近尾声，企业库存后续有累库预期。估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，盘面大涨大跌基差变动较大，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差仍维持 偏强走势，尿素与其他化肥比价趋于合理，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落可能。小结：供应端装置意外检修与限产增多，日产持续下行，而需求端短期出口支撑仍存，企业累库不及预期，近端仍偏强。但国内 需求边际走弱而出口逻辑交易逐步结束，后续新装置投产叠加检修回归，供应压力仍存，远端供需边际走弱的基本面不改。需要注意的是盘面贴水仍较大，在现实未明显转弱之前盘面下跌空间相对有限，月差逻辑仍以正套为主，短期盘面冲高不追，盘面波动率大幅走高背景下观望为主，单边谨慎参与。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 基差：盘面大幅上涨修复基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：1-5价差持续走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：01持仓、成交历史高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润：利润同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：企业库存低位回升，港口库存大幅走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4供给端 尿素产能：三四季度产能投放压力仍大 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：意外检修增多，开工高位回落 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 预收订单和产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：开工走高、利润回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺：开工回落、利润低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 终端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口：海运费小幅走低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 化肥出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw