一周集萃-股指：最悲观时期过去但反弹时机还需等待

一周集萃-股指 研究中心2023年09月17日 要点：最悲观时期过去但反弹时机还需等待 ➢行情回顾： ✓上周A股继续承压，上证指数维持3100-3200点箱体震荡，以大、中盘成长风格领跌。截至9月15日，上证50、沪深300、中证500、中证1000周度涨跌幅分别为-0.20%、-0.83%、-0.07%、-0.38%。上周五2309合约到期，各品种其他合约基差整体上行，IC基差除下季月合约外已经全部升水，已经处于历史较高位置，IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.28%、3.84%、4.18%、-2.25%➢逻辑观点： ✓9月份以来，股债商之间出现背离，股债背离原因在于政策密集落地，经济基本面弱改善，但美债利率与中债利率共振走高，近年来美债利率在A股分母端的影响力已经超过国内利率，美债利率走高会压制宽基指数估值；其次，中债利率对A股的影响主要体现在分子端，顺周期类板块与中债利率的走势更为一致；股商背离，在于国内政策刺激预期+美国经济总体仍有韧性+库存周期触底的催化，此外上周四内外盘黄金价格的大幅分化，沪金相较于COMEX金的溢价率一度达到了6%左右的历史新高，反映了人民币贬值预期的持续强化 ✓最悲观的时候过去，但市场摆脱困局，向上空间的打开还需要逐层修复悲观预期：1）市场对于政策出台及执行层面担忧减少，并对后续政策催化仍有期待；2）政策短期见效，但效果的持续性预期仍存疑。在实际降息刺激落地前，居民资产端收益和负债端成本的比价关系不佳，会抑制买房、投资和消费意愿。居民维持高储蓄率，意味着后续经济修复弹性有限。后续效果预期更高的政策，重点关注进一步降息落地，以及城中村改造规划明确。3）国内传统经济弹性和新增长点的确立。在房地产长期向上弹性不足的情况下，未来经济向上弹性将更多依赖于消费和服务，此外新的经济驱动力，暂未出现重大的产业催化机会，需要时间验证 ➢行情展望： ✓国内基本面预期出现了一些好转信号，尽管总量层面的价格底得到确认，但经济数据改善力度尚不能扭转市场的悲观预期，结构层面依然存在问题。国债利率弱反弹，汇率在央行引导下暂未继续走弱，但美债利率及美元仍在走强，其影响甚至盖过国内预期的改善，中美利差、内外黄金价差隐含汇率一度走弱，对市场风险偏好仍有一定压制。总的看，市场回归震荡市，下行风险可控，但反弹趋势的启动还需等待各层问题的逐步解决 ➢操作建议：IM多单轻仓持有 ➢风险提示：国内经济复苏不及预期、海外紧缩超预期 第一部分行情回顾 行情回顾：A股继续承压，双创领跌 第二部分指标观测 指数风险溢价率 指数股债收益差 第三部分本周关注 本周关注 9月9日，8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。点评：总体看，8月物价如期改善、但略低于预期。其中CPI再度转正、绝对值仍在低位；核心CPI持平前值；PPI降幅继续收窄、仍略低于预期。CPI方面，具体看，食品分项由跌转涨，为2月以来首次转正，猪肉、鸡蛋等是主要支撑；非食品价格涨幅收窄，主因出行相关价格涨幅回落；核心CPI、CPI服务分项边际回落。PPI方面，生产资料环比、同比均有所改善，环比自3月以来首次转正；生活资料环比涨幅回落，同比降幅收窄；原油-化工、有色产业链价格有所回升，是8月PPI环比转正的主要支撑；黑色、煤炭产业链多数行业降幅收窄。 9月11日，8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿，去年同期1.25万亿；新增社融3.12万亿，预期2.62万亿，去年同期2.47万亿；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。点评：总体看，8月信贷社融均好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有好转，有喜有忧。信贷方面，结构上，居民短贷同比小幅多增，基本符合季节性；居民中长贷连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；企业短期贷款同比小幅多减，中长期贷款也连续两个月同比少增，票据融资同比大幅多增、冲量特征延续。社融方面，新增社融规模好于预期、也略高于季节性，政府债券发行加快、企业债券融资改善是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9%。此外，M1增速进一步回落，反映资金活化仍偏弱；M2同比小幅下降，可能与财政支出偏慢有关。 9月13日，美国8月CPI同比+3.7%（前值+3.2%），预期+3.6%；环比+0.6%（前值+0.2%），预期+0.6%；同期核心CPI同比+4.3%（前值+4.7%），预期+4.3%；环比+0.3%（前值+0.2%），预期+0.2%。9月14日，美国8月PPI同比+1.6%（前值+0.8%），预期1.2%。点评：整体看，美国8月CPI与PPI同比超预期反弹，主因能源价格大涨以及低基数。CPI方面，尽管核心CPI同比增速符合预期，但环比变化更能反映出通胀增长趋势，8月核心CPI环比超出预期与前值，反映通胀保持粘性。具体看，二手车通缩继续驱动核心商品通胀回落，而住房通胀延续降温，最受关注的剔除住房后核心服务通胀（即“超级通胀”）环比大幅反弹，年化大幅高于联储设定2%的目标水平，超级通胀反弹是驱动核心通胀环比超预期的主要驱动。PPI方面，美国8月PPI同比增速超预期，同样源于能源价格上涨与低基数效应。 9月14日，央行下调存款准备金率0.25个百分点；9月15日，MLF净投放1910亿，中标利率2.5%、持平上期；14天逆回购中标利率1.95%、较上期降20BP。点评：本次降准时点稍早于预期，同时力度总体并不克制，主因9月流动性、商业银行负债端面临较大压力，属于对冲性降准。9月专项债将加快发行，叠加跨季、跨国庆、跨中秋，客观上需要降准来对冲流动性压力；本次降准也有对商业银行负债端压力较大的考量，有助于降低银行负债端成本；此外，本次降准与央行稳汇率的诉求并不矛盾，主因稳汇率的核心仍是稳经济、稳信心。 本周关注 9月14日，欧洲央行决定自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调25个基点至4.50%、4.75%和4.00%，为连续第10次加息。欧央行最新预期2023年通胀5.6%（前值5.4%）、经济增速0.7%（前值0.9%）；2024年通胀3.2%（前值3.0%）、经济增速1.0%（前值1.5%）。点评：本次会议超预期加息25bp，同时上修今明两年的通胀预测，大幅下调同期的经济预测，更重要的是，欧央行行长拉加德暗示加息结束，市场关注重点转向高利率的持续时间。由于通胀回落节奏低于预期，欧央行超市场预期加息25BP，声明中提及到“欧洲央行的关键利率已经达到了一个足够长时间维持的水平”，同时欧央行行长拉加德称“（关注）重点会转移到（高利率）持续时间”暗示本轮加息周期结束，引导市场的博弈重点从利率峰值转向高利率持续的时间。考虑到能源价格的上涨，通胀预测被小幅上修，同时长时间的高通胀、融资紧缩、出口缩减等因素将抑制欧元区有效需求，进而下调经济增速预期。尽管欧央行加息超预期，但欧元区滞胀预期升温带来的影响更大，声明发布后，欧元对美元汇率出现大幅下跌。 9月15日，8月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8月固投同比3.2%（前值3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资6.4%（前值6.8%），制造业投资5.9%（前值5.7%）。点评：整体看，8月经济小幅反弹，各分项多数有所改善。消费方面，8月消费增速小幅反弹，但季调环比低于疫情前同期平均水平，指向消费有所反弹但仍弱，结构看，多数消费增速回升，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多。投资方面，固定资产投资增速继续回落，结构看，地产销售、土地成交仍在低位；地产投资跌幅收窄但仍大，新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落；制造业投资小幅反弹、企业预期低位反弹；基建投资增速回落。供给方面，工业生产小幅回升、服务业增速回升，分行业看，电子、化学制品、汽车增速提升较多，电热、医药、专用设备回落较多。就业方面，总体失业率小幅回落，青年失业率改善。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人：陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司