IPO专题：新股精要-全球罐式集装箱行业龙头中集环科

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球罐式集装箱行业龙头，全球市场份额超50%，可提供批量化、定制化产品，配套后市场服务提升客户粘性，综合产能利用率始终保持高位。全球化工贸易景气度回升带动罐式集装箱需求上涨，国内中西部地区化学品生产能力提升带动国内化学品物流行业规模增长，公司作为全球龙头有望持续受益。（2）公司本次公开发行股票数量为9000.00万股，发行后总股本为60000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15.00%。公司募投项目拟投入募集资金10.00亿元，本次募集项目将帮助公司进一步提升公司的研发创新能力，并从多维度夯实公司的整体实力，有利于公司的业务模式创新。 主营业务分析：公司主要产品包括罐式集装箱、医疗设备部件、核心部件，随着化工物流行业景气度持续回升，俄乌战争间接导致的未来国际化工物流需求水平提高，公司业绩持续提升，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为39.74%和67.82%。2020~2022年，公司毛利率分别为19.87%、14.95%和22.81%,受汇率波动及原材料价格上调影响2021年公司毛利率有所下降。汇率市场波动导致公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：罐式集装箱凭借其优异的性能，在诸多行业有了广泛的应用，伴随行业发展，罐式集装箱领域将迎来广阔的增长空间。罐式集装箱行业具有较高的技术壁垒，行业对公司资金要求较高，同时由于罐式集装箱客户粘性较高，新进入市场厂商较难在短时间内获得客户认可，目前行业竞争格局稳定。公司是全球罐式集装箱行业龙头，全球市场份额50%以上，为应对行业发展对创新能力的更高要求，公司筹建研发中心扩产项目，进一步提升产品技术的研发能力，保持技术领先。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年9月15日）静态市盈率为31.37倍。公司主营业务为罐式集装箱的研发、设计、生产、销售。根据招股意向书披露 ，选择四方科技 （603339.SH）、 乐惠国际 （603076.SH）、 宝色股份（300402.SZ）作为可比公司。截至2023年9月15日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为42.58倍（剔除极端值乐惠国际），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为52.32倍和32.56倍。 风险提示：1）宏观经济波动和行业周期性的风险；2）原材料价格波动风险。 1.中集环科：全球罐式集装箱行业龙头 公司是全球罐式集装箱行业龙头，全球市场份额超过50%，可提供批量化、定制化产品，配套后市场服务提升客户粘性，综合产能利用率始终保持高位。公司是全球制造规模最大、品种系列最全、 技术领先集罐式集装箱制造商，产品涵盖标准不锈钢液体罐箱、特种不锈钢液体罐箱、碳钢气体罐箱、碳钢粉末罐箱等，2022年全球市场份额超过50%，连续多年市场占有率排名第一。公司罐式集装箱产品具有批量化和定制化的生产特点，能够持续满足客户对结构、涂层、尺寸和运输介质的需求，帮助客户实现化学品的铁路、水路、公路等方式的全球多式联运。同时，公司积极布局后市场服务，为罐式集装箱提供维修、清洗、翻新、改造等后市场服务，并基于物联网技术提供定制化的罐箱信息服务。目前，公司产品已覆盖欧洲、亚洲、北美洲等地区市场，与国内外多家知名厂商绑定，直接客户主要包括EXSIF、Ermewa集团、CSLeasing、PeacockContainer、Trifleet、Seaco等国际知名租箱公司及DenHartogh、Eagle Liner、Bertschi、SuttonsInternational、中铁铁龙、密尔克卫等终端运营商，运输的化学品涉及全球几乎所有的精细化工和基础化工巨擘及活跃参与者，包括巴斯夫、拜耳、杜邦、 中化等。 2020~2022年公司共生产罐式集装箱25487、14854、29772、32880个，总产能分别为27596、18002、31356、36422个，综合产能利用率为92.36%、82.51%、94.95%和90.28%，始终维持高位。此外，公司基于本身罐式集装箱生产技术衍生出用于核磁共振影像设备领域的组件产品，包括筒体、封头、组件等，2020~2022年分别实现收入1.34亿元、1.56亿元和1.77亿元，呈上升趋势，公司医疗设备主要下游客户包括西门子、联影医疗及健信核磁等医疗磁共振设备行业龙头，随着核磁技术在医学影像诊断环节的渗透率提升，公司医疗设备领域产品收入有望实现进一步增长。 全球化工贸易景气度回升带动罐式集装箱需求提升，国内中西部地区化学品生产能力提升带动国内化学品物流行业规模增长，公司作为全球龙头有望持续受益。公司罐式集装箱主要运用于化学品物流领域，化工行业整体景气度会影响化工物流行业的化学品运输需求 ，从而影响罐箱租赁商和罐箱运营商的罐箱采购策略。目前，中国已成为全球最大的化工生产国，2020年中国化工产值达11980亿美元，约占全球的36%。未来，随着化工行业区域性分工越明显，中西部地区液体化学品生产能力逐步赶上沿海地区，将极大提高中西部地区和沿海地区的化学品物流行业市场规模，从而带动罐式集装箱需求。而从全球来看，随着2021年以来全球宏观经济复苏，化学品供需逐步回暖，市场需求、竞争环境在稳步恢复，化学品流动逐渐恢复，全球化工贸易增长将带动罐式集装箱景气度上行。此外，伴随安全标准和全球环境保护意识的提高、多式联运的成熟和第三方物流的专业化分工，罐式集装箱应用场景不断拓展，除在化工行业应用更加普及之外，已经逐步扩大到食品饮料、能源等其他行业，伴随新增下游行业的稳定发展及良好预期，国际罐式集装箱市场需求总体呈现逐步增长的趋势。公司作为全球罐式集装箱龙头企业，有望持续受益于市场的持续扩容。 2.主营业务分析及前五大客户 化工物流行业景气度持续回升，俄乌战争间接导致未来国际化工物流需求水平提高，公司营收高速增长，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为39.74%和67.82%。公司主要产品包括罐式集装箱、医疗设备部件、核心部件，其中罐式集装箱产品收入近两年占比90%以上。 2020~2022年，公司营业收入分别为28.37亿元、41.51亿元和55.39亿元，年均复合增速39.74%；归母净利润分别为2.51亿元、3.10亿元和7.08亿元，年均复合增速67.82%。公司营收整体保持稳健增长，主要是因为：1）2021年以来，随着国际贸易摩擦出现缓和及宏观经济不断复苏，海外化工品需求逐步回暖。全球主要化工产品价格2021年以来持续走高，化工行业景气度、盈利能力整体呈上行趋势。2）2022年初，俄乌战争爆发，全球天然气价格不断升高，短缺的能源和高昂的成本进一步推高了欧洲化学品价格，从而导致中国和欧洲化学品的价差扩大，中国化学品出口需求持续扩张，下游客户需求逐步恢复和增长为公司业绩高速增长提供了坚实的基础。 图1：公司营业收入高速增长 图2：罐式集装箱近两年占九成以上收入 受汇率波动及原材料价格上调影响，2021年公司毛利率有所下降。 2020~2022年，公司毛利率分别为19.87%、14.95%和22.81%，呈上升趋势。其中，2021年，公司毛利率存在一定的下滑，主要是由于汇率波动及钢材价格上涨所致；2022年，公司毛利率同比上升，主要是由于汇率波动及罐箱市场景气度上升。 汇率市场波动导致公司期间费用率呈下降趋势。2020~2022年公司期间费用率分别为10.49%、6.56%和4.71%，呈下降趋势，主要原因为汇率市场波动，导致公司汇兑损益所有波动，财务费用逐年降低所致。 2020~2022年，公司销售费用率分别为1.10%、0.40%和0.44%，呈下降趋势。 图3：公司2021年毛利率略有下降 图4：公司2020~2022年期间费用率呈下降趋势 表1：公司2022年前五大客户 技和胜狮货柜等国内领先企业凭借规模、成本和质量等优势已取代国外生产企业，成为罐式集装箱的主要制造商。国内中小规模罐式集装箱制造企业，由于自身资本实力偏弱、对国际规范和标准的了解程度不够和研发能力不足，在国际市场上竞争力相对较弱，无法对现有竞争格局构成重大影响。 3.3.公司是全球罐式集装箱行业龙头 公司是全球罐式集装箱行业龙头企业，全球市场份额50%以上，筹建研发中心扩产项目，进一步提升产品技术的研发能力，保持技术领先。 公司在罐式集装箱行业已经处于领先地位，，是全球制造规模最大、品种系列最全、技术领先的罐式集装箱制造商，根据招股书披露 ，公司2022年全球市场份额超过50%，连续多年排名世界第一。公司募投项目建设研发中心扩建项目，升级改造疲劳实验室、理化实验室及相关试验、检测仪器与场地等，整合现有研发资源，加强前瞻性 、基础性的技术研发，为现代化新型罐箱产品研发提供必要的技术支持， 增强公司自主创新能力，保持公司行业领先地位的同时有望进一步扩大公司优势。 竞争对手：四方科技、亚泰物流、大连中车、Welfit Oddy、胜狮货柜 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为9000.00万股，发行后总股本为60000.00万股 ， 公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15.00%。公司将于2023年9月18日开始进行询价，并于2023年9月20日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额10.00亿元，本次募集项目将帮助公司进一步提升公司的研发创新能力，并从多维度夯实公司的整体实力，有利于公司的业务模式创新。建设项目包括：1）罐箱柔性化绿色智造灯塔工程项目；2）罐箱后市场服务与网络升级项目；3）高端医疗装备配套能力优化项目；4）有色金属精密制造中心；5）研发中心扩建项目；6）数字化运营升级项目；7）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年9月15日）静态市盈率为31.37倍。 公司主营业务为罐式集装箱的研发、设计、生产、销售。根据招股意向书披露，选择四方科技（603339.SH）、乐惠国际（603076.SH）、宝色股份（300402.SZ）作为可比公司。截至2023年9月15日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为42.58倍（剔除极端值乐惠国际），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为52.32倍和32.56倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况