IPO专题：新股精要—全球D酸行业龙头之一新天地

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是D酸行业龙头之一，新股精要—国内控制器行业头部企业2021年全球市占率30%，在全球D酸市场需求稳定增长背景下，公 众智科技2022.10.28 司绿色安全生产优势显著有望受益于行业集中度加速提升进程。同时，公司募投扩产加大原料药生产能力，联合昭衍生物布局化学原料药CDMO业务，打造“中间体+原料药+制剂+CDMO”的一站式服务平台，有望帮助公司长期快速发展。（2）公司本次公开发行股票数量为3336万股，发行后总股本为13336万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.85亿元，预计项目建成后将提升公司产能，多元化公司产品品类，巩固公司的研发技术优势和市场地位。 次新宝典： 本批耐科装备值得跟踪（2022年10月第2~3周）2022.10.27新股精要—广东省智慧城市领先系统集成商宏景科技2022.10.26 证券研究报告 主营业务分析：公司以左旋对羟基苯甘氨酸系列产品作为业务发展的重心，同时稳步提升对甲苯磺酸产品的市场影响力和销售规模，实现销售收入的稳步增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为12.43%和2.63%。公司毛利率存在一定波动，财务费用及管理费用增加导致总体期间费用率有所上升。 行业发展及竞争格局：阿莫西林制剂整体产值稳中有升，下游原料药行业拉动左旋对羟基苯甘氨酸市场规模快速增长。政策趋严有利头部企业，行业集中度提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2022年10月27日）静态市盈率为23.75倍。根据招股意向书披露，选择普洛药业（000739.SZ）、云涛生物（831591.NQ）、同和药业（300636.SZ）、宏源药业（A16312.SZ）、富祥药业（300497.SZ）、天宇股份（300702.SZ）作为可比公司。截至2022年10月28日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.31倍（剔除极端值富祥药业、三板上市企业云涛生物），对应2022年Wind一致预测平均PE为38.88倍。 风险提示：1）核心产品依赖的风险；2）下游行业政策变动的风险。 1.新天地：全球D酸行业龙头之一 公司是D酸行业龙头之一，全球D酸市场需求稳定增长，公司绿色安全生产优势显著有望受益于行业集中度加速提升进程。公司目前是全球第二大左旋对羟基苯甘氨酸（D酸）生产企业和国内主要对甲磺酸生产企业，其中D酸主要用于生国产阿莫西林、头孢哌酮、头孢羟氨卡及头孢丙烯等原料药，对甲磺酸用于生产强力霉素等原料药。1）D酸方面，公司2021年产量6096.08吨，全球产量占比30%，仅次于龙头普洛药业市场占比的35%。下游阿莫西林主要剂型纳入集采推动阿莫西林制剂放量，而由于D酸系列中间体在终端制剂中的价值占比较低故而终端制剂降价未传导至上游，中间体价格保持稳中有升。从而催化全球D酸市场需求量不断提升，2021年全球D酸需求量约1.9万吨，根据中国医药工业信息中心数据，预计2023年全球需求量将达到2.01万吨左右，2021~2023年复合增速保持在4%~5%左右。2）对甲磺酸方面，公司产品规格齐全，产品纯度可达到99%以满足高端客户定制化需求，下游强力霉素生产企业在经历环保监管和治理后纷纷复产，带动上游甲苯磺酸需求提升，公司甲苯磺酸产能利用不断上升，2022年H1达到113%。从中间体及原料药行业发展来看，近年来受环保环保、安全生产监管政策等影响，部分企业无法满足绿色生产或企业规模无法满足“退城进园”等要求而逐步被淘汰，行业短期内呈调整态势，国内中间体市场规模由2016年的2692亿元震荡下行至2020年的2090亿元。但与此同时，具有环保技术和资本优势的企业得以借此机会发挥环境友好优势，扩大市场份额。公司高度重视绿色安全生产，依托创新绿色制备工艺、自主设计和定制配套环保设施、投入大量环保费用进行治理，公司污染排放显著低于国家排放标准，全年各项检测全达标，无环保事故发生，21年获评重污染天气重点行业绩效评级A级企业，未来有望继续发挥安全环保生产方面的优势，在行业集中度加速提升过程中受益。 募投扩产加大原料药生产能力，联合昭衍生物布局化学原料药CDMO业务，打造“中间体+原料药+制剂+CDMO”的一站式服务平台。公司基于中间体行业十余年积累的手性药物制备技术和绿色制备工艺优势，向下游原料药和制剂业务拓展一体化平台，目前已建有原料药中试和规模化生产车间，盐酸利多卡因和盐酸萘甲唑啉2个原料药品种通过药监局审评，18个原料药品种和2个制剂品种在研。我国目前正处于深化医改的关键时期，集中采购、关联审批、一致性评价等一系列改革措施大大缩短了药品的流通环节，切实有效地降低了药品及医疗服务的价格，下游医药市场需求显著提升，从而为研发能力突出、质量控制有效、成本控制优良的中间体+原料药+制剂的一体化平台提供了良好的发展契机。公司本次募投项目拟建设年产120吨原料药GMP生产项目，项目建成后将帮助公司大幅提升原料药生产能力，优化产品结构。此外，公司借助在中间体领域积累的丰富经验与昭衍生物合作布局化学原料药CDMO业务，2021年4月成立控股子公司，打造符合GMP标准的小分子原料药CDMO一站式服务平台，目前已有投产原料药多功能车间，拥有50L-5000L各型反应釜，可满足复杂工况产品的中试、商业批生产需要。公司借助自身中间体生产经验，外延拓展产业链相关业务打造“中间体+原料药+制剂+CDMO”的一站式服务平台有望帮助公司持续成长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司以左旋对羟基苯甘氨酸系列产品作为业务发展的重心，同时稳步提升对甲苯磺酸产品的市场影响力和销售规模，实现销售收入的稳步增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为12.43%和2.63%。2019-2021年，公司实现营业收入40652.26万元、43312.30万元和51383.74万元，年均复合增速12.43%，其中左旋对羟基苯甘氨酸系列产品为公司主要收入来源。2019-2021年，公司左旋对羟基苯甘氨酸系列产品销售收入分别为35108.87万元、37298.27万元和43083.34万元，收入持续增长。公司左旋对羟基苯甘氨酸系列产品包括D酸、甲酯和羟邓盐：1）D酸：2019年至2021年，公司D酸产品的销售收入及其占比逐年增加，主要系联邦制药逐年增加向公司采购D酸的金额。2019-2021年，公司向联邦制药销售D酸的金额分别为2680.78万元、8235.40万元和15123.19万元。 2）甲酯：2020年，甲酯的销售收入较上一年度有所下降，主要是因为：公司甲酯产品主要面向境外市场，一方面，考虑到新冠疫情及中印贸易摩擦的影响，公司主动减少对印度市场的销售规模；另一方面，受国内银行对伊朗外汇结算政策变化的影响，下游贸易商收紧对伊朗的出口贸易。2021年，甲酯的销售收入同比增长31.01%，主要受益于伊朗外汇结算状况有所改善导致的海外市场销售回暖。3）羟邓盐：2021年，公司羟邓盐销售收入较大幅度下滑，主要系公司向珠海联邦销售规模下滑影响。一方面，珠海联邦主要下游客户为位于欧美的制剂厂商，受新冠疫情影响该等制剂厂商产量有所下滑。另一方面，由于化学法工艺生产阿莫西林已被列入“高污染高环境风险”产品名录，因此珠海联邦化学法生产阿莫西林原料药的生产规模逐步缩小。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：D酸产品为公司主要收入来源 公司毛利率存在一定波动，财务费用及管理费用增加导致总体期间费用率有所上升。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为40.53%、45.34%和40.11%，存在一定波动。2020年受部分主要原材料价格下降影响，毛利率上升；2021年受部分主要原材料价格上涨及公司产品供给恢复影响，毛利率有所下降。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为9.45%、11.55%和11.44%。2020年期间费用率有所上升，主要由于2020年公司财务费用增幅较大。2021年期间费用率较2020年进一步上升，主要系管理费用增加所致。2021年公司业务规模不断扩大导致整体薪酬水平提高，此外公司2021年安全设备投入较大，推广CDMO业务过程中的业务招待费也有所增加，导致公司2021年管理费用明显上升。 图3：公司毛利率存在一定波动 图4：2020年公司期间费用率有所上升 表1:公司2021年前五大客户 结构的改变。 3.3.公司D酸产品总产量全球第二 公司是全球第二的D酸生产厂商，产品具有较高市场影响力。公司的主要产品之一左旋对羟基苯甘氨酸系列产品销往国内外主要阿莫西林原料药和制剂生产厂商。2021年公司D酸产品的产量占全球D酸总产量的29%左右，位居全球第二，并牵头起草了左旋对羟基苯甘氨酸的行业标准（HG/T5804-2021）。同时，公司还是国内主要的对甲苯磺酸生产企业，参与编制了对甲苯磺酸的行业标准（HG/T5623-2019），具有较高的市场影响力。 竞争对手：普洛药业、云涛生物 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3336万股，发行后总股本为13336万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司将于2022年11月1日开始进行询价，并于2022年11月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.85亿元，预计项目建成后将提升公司产能，多元化公司产品品类，巩固公司的研发技术优势和市场地位。 建设项目包括：1）年产120吨原料药建设项目；2）研发中心建设项目； 3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2022年10月28日）静态市盈率为23.87倍。 公司主要从事手性医药中间体的研发、生产和销售，主要产品为D酸系列产品和对甲苯磺酸产品。根据招股意向书披露，选择普洛药业（000739.SZ）、云涛生物（831591.NQ）、同和药业（300636.SZ）、宏源药业（A16312.SZ）、富祥药业（300497.SZ）、天宇股份（300702.SZ）作为可比公司。截至2022年10月28日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.31倍（剔除极端值富祥药业、三板上市企业云涛生物），对应2022年Wind一致预测平均PE为38.88倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）核心产品依赖的风险。2019-2021年，公司左旋对羟基苯甘氨酸系列产品对主营业务收入的贡献比例均超过80%，公司经营业绩受左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的销售数量和销售价格的影响较大。若未来左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的需求量大幅下降，或市场价格出现大幅下滑，且公司其他产品无法对公司形成新的业绩支撑，则可能对公司未来的盈利能力产生不利影响。 （2）下游行业政策变动的风险。公司主要客户均处于医药行业，医药行业的发展受到国家整体经济环境、医疗保障政策、医疗机构改革等宏观政策的影响。在目前我国医保控费、集中采购、带量采购等政策的指引下，药品招标政策倾向于压低药品价格，经原料药行业进一步传导至公司主要产品所在医药中间体行业，可能使公司主要产品未来的盈利能力受到不利影响。同时，公司还存在下游制剂客户未能在带量采购招标中中标，导致相关原料药产品的销售规模降低的风险，以及公司在研原料药下游制剂未入选带量采购名录，而在研原料药竞品的下游制剂入选带量采购名单，导致公司原料药产品销售不达预期的风险。