科威特: 选定的问题

国际货币基金组织第2号国家报告3/332 科威特 选定的问题 九月2023 这篇论文关于科威特由国际货币基金组织的一个工作人员小组准备作为与成员国定期磋商的背景文件。它是基于它完成时可用的信息7月20日,3. 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 - 7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. org价格：每本打印18.00美元 国际货币基金组织Washington, D. C. 科威特 选定的问题 批准人中东和中亚Department 2023年7月20日 由Muayad Ismail和Fei Lui（均为MCD）编写 CONTENTS 美国货币政策收紧对科威特的溢出_ 3 A. Introduction C.美国货币政策溢出_的实证分析6 D.结论和政策含义_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 12Figures 1.科威特的政策和银行间利率_ 32.科威特的银行流动性和石油价格_ 53、油价与贷款利率的关系_ 54.美国货币政策收紧周期、油价与非石油GDP增长_ 65.银行利率_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 66.非石油GDP增长对一个标准差货币的总体响应_ 11 TABLES 1.从美国利率到科威特借贷和存款的估计传递__ 72.地方预测回归--美国货币政策收紧对非货币政策的影响石油国内生产总值增长_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 9 References _________________________________________________________________ 13 A.上下文_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 14B.财政框架和财政规则_ 17C.结论_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 24 科威特 BOXES 1.其他海湾合作委员会国家的财政改革_ Figures 1、财务业绩 ________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________附件 2.财政框架：概念流__________________________________________________________________________________________ 183.财政框架:关键要素_4.非油结构初级平衡(NOPB)的说明性计算_ 215. NOPB和金融资产净额_ 22一、部分财政规则概述及评估_ 25参考资料27 美国货币政策的溢出收紧至科威特1 科威特中央银行(CBK)的政策利率密切跟踪美国的政策利率rate peg。因此，持续的美国货币政策收紧可能对科威特的银行部门和经济增长。本文实证研究了银行部门以及美国货币政策紧缩对科威特的宏观经济溢出效应。它发现通过-从美国的政策利率到科威特的贷款和存款利率在短期内很高，而且从长期来看是完整的。它还发现美国货币政策紧缩对科威特经济取决于油价相对于其财政盈亏平衡的水平。 A.导言 1.美联储（Fed）解除了宽松的货币政策 遏制通胀上升的立场。在过去十年的大部分时间里，全球利率保持不变空前低，反映了美国及其他宽松的货币政策立场发达经济体。这种货币宽松政策被扩大到减轻负面影响并支持经济从由此产生的全球衰退中复苏。由于后被压抑，美国和世界各地的通货膨胀率最近飙升-大流行需求、供应链中断和外部因素，包括国际食品价格上涨和油价由于俄罗斯在乌克兰的战争。为了控制通货膨胀，美联储收紧了货币 政策，将其政策利率上调约3月之间450个基点2022年和2023年2月。 2.科威特的货币政策大部分是从美国进口的，反映固定汇率政权.科威特第纳尔的挂钩一个未公开的篮子货币提供了一个明确的和可信的货币政策锚，这有助于遏制通货膨胀。然而，汇率挂钩 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员的计 算。 科威特 限制了科威特执行自主货币政策的范围。2在这种情况下，科威特中央银行（CBK）自2022年初以来将其政策利率提高了250个基点到2023年2月，低于美国联邦基金利率上升450个基点，反映汇率篮子提供的自由裁量空间。除了调整其贴现率，CBK使用公开市场操作(OMO)、准备金要求、做空和长期借贷便利，以实现其货币政策目标。 3.美国收紧货币政策对科威特的影响可能很大， 特别是对钉住美元的国家。这与科威特特别相关，在科威特市场利率密切跟踪美国政策利率。因此，美国货币政策收紧是可能会通过利率渠道强烈传导到科威特经济，而汇率通道被货币挂钩所抑制。特别是，在预计科威特将减少私人消费和投资需求，降低总产出。 4.石油价格的发展可能在缓解或扩大 美国货币政策紧缩对科威特经济的影响。油价可能会上涨增加政府和石油部门国有企业(SOE)的石油收入，这可能会通过增加政府和国有企业在在这种背景下，货币政策收紧可能会有较小的预期油价较高且流动性充裕时对经济增长的影响（Adedeji等人，2019年）。 5.在这样的背景下，本文实证分析了 美国正在收紧对科威特银行业和经济的货币政策。也是 调查油价在影响这种国际货币政策传导中的可能作用并减轻对科威特经济的溢出效应。为此，本文估计了评估短期和长期传递的自回归分布滞后模型(ARDL)模型从美国的政策利率到科威特的银行贷款和存款利率。它还估计了冲动响应函数使用当地预测来衡量货币政策紧缩对科威特的非石油GDP增长。 6.本文的其余部分组织如下。第二节讨论关于美国的程式化事实对科威特银行业和经济的货币政策溢出效应。第三节讨论了本文采用的实证方法，并提出了其主要发现。第四节总结。 B.美国货币政策对科威特的溢出效应 7.巨额财政盈余 在高油价时期似乎与国内流动性增加.具体来说，银行的流动性系统，由商业代理CBK的银行存款，从2010年到年中保持高位-2014年油价上涨3。随着油价在2014年底暴跌至2016年中，然后在晚些时候回升2017年并继续增加此后直到2021年。油价在2022年中期达到顶峰，恰逢银行流动性最高水平。 资料来源：哈弗和国际货币基金组织工作人员计算。注：（一）国内流动性由商业银行定期存款、Tawarruq和在科威特中央银行的即期存款。（ii）国内流动性与国际油价的相关性为0.6。 8.高油价带动银行流动性过剩对市场造成下行压力 利率.有超额的银行流动性倾向于提供更多贷款通过较低的银行间市场率。这反过来又降低了整体融资成本，促使银行通过将其传递给借款人降低贷款利率，刺激私人内需。事实上，贷款利率为负与科威特的石油价格有关。同样，流动性紧张在低油价的推动下，往往是与高银行间利率相关，对贷款施加上行压力利率和削减私人内需。 9、美国货币政策对科威特经济和银行业的传导 可能取决于油价水平.高油价驱动的流动性过剩可能会限制CBK政策利率的上调与市场利率的传导，削弱了货币 科威特 政策传导机制。相反，货币政策收紧可能会被低油价和流动性，市场利率上升超过正常水平，削减私人国内需求。 10.科威特的非石油GDP增长似乎对美国不太敏感货币政策紧缩期间高油价时期. Contractions in科威特的非石油GDP增长较为温和在美国货币政策紧缩期间与相对较高的石油同时发生的周期20世纪90年代末、2000年代中期和后期的价格2010年代。具体来说，更高的油价可能会支持更高的政府支出科威特，减轻货币的影响私人国内紧缩政策需求。此外，较低的贷款利率高油带来的丰富流动性价格可能会刺激信贷扩张和进一步缓解货币的影响政策收紧。油价在在下一节中对缓解美国货币政策溢出效应进行了实证检验。 C.美国货币政策溢出效应的实证分析 美国货币政策收紧对银行业的传递 11.年银行贷款和存款利率科威特密切追踪美国政策利率。这表明相对较高从美国货币政策到科威特的市场利率。这些利率已经向美国汇聚有效联邦基金利率，利息过去的利差收窄十年。然而，这种融合是，被大流行打断了。 12.评估短期和长期从美国通过有效联邦基金对国内贷款的利率和存款利率，自回归分布式滞后(ARDL)模型使用1994年的年度数据估算- 2022。ARDL模型采用以下形式：푟푡表示国内贷款或存款利率，而푒푡表示美国有效联邦基金利率。ARDL模型中的滞后阶数限制为一，鉴于样本量相对较短。 13.我们估计了经济上和统计上显著的短期溢出效应 美国政策利率与科威特市场利率.这些市场利率并不完全跟踪 the U. S. policy rate in the short run. We estimate that a 100 basis points increase in the U. S. effective联邦基金利率与贷款增加50个基点和48个基点相关 科威特 短期内分别为利率和存款利率。与空头完全通过的偏差运行可能受到几个因素的影响，包括利率控制和有限的使用可变利率产品。它们还可以反映CBK对其他政策工具的使用，如存款准备金率和宏观审慎政策工具，以影响流动性和信贷条件。 14.科威特的贷款和存款利率估计将密切跟踪美国的有效从长远来看，联邦基金利率。确实，估计的长期传递系数是接近1，表明科威特和美国之间长期未覆盖的利息平价成立利率。 美国货币政策紧缩对经济增长的影响 15.为了评估美国收紧货币政策对科威特经济的影响，我们 Jord à (2005)。我们关注的是实际非石油GDP增长，而不是整体GDP增长到更多准确衡量美国货币政策紧缩的宏观经济效应，因为石油国内生产总值增长的组成部分对国际石油市场和价格发展非常敏感。4 16.局部投影模型指定为： ∆푌=훼+훽푀+훽∆푌+훽푀∗퐵푂+훿푥+휀푡푡+푖1푡2푡3푡푡푘푖,푡 where∆푌푡+푖是非石油G