有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：美元走高铜价回落 总结 1、宏观。海外方面，美联储褐皮书显示，7至8月美国经济增长温和，除旅游支出强于预期外，其他零售支出持续放缓，部分辖区认为消费者可能已经耗尽储蓄，更多依赖借贷来支撑消费，另外通胀继续放缓，就业受到抑制，美联储褐皮书显示高利率环境下负面效应正逐渐显现，未来美联储加息时或将更加谨慎。另外，美经济学家预计美联储将上调经济增速，但下调明年降息幅度。不过美联储官员们对加息态度仍处于摇摆中，FOMC拥有永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯称，9月份采取何种行动需要更多数据，此前市场对9月不加息几乎板上钉钉。国内方面，8月进出口数据出炉，进出口同比回落，但降幅收窄，顺差继续减少，稳增长预期及政策依然是市场关注点。 2、基本面。铜精矿方面，7月进口量同比增加3.89%至197.5万吨，累计同比增加7.4%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松，不过下半年国内粗炼检修减弱，或增加铜精矿用量，铜精矿或维系紧平衡。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，9月电解铜预估产量98.61万吨，与8月大体持平。进口方面，7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。库存方面来看，截止9月8日全球铜显性库存较上周末统计增加4万吨至31.1万吨，其中LME库存增加2.985万吨至13.4125万吨；Comex库存减少4044吨至2.787万吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.19万吨至10.05万吨，保税区库存下降0.17万吨至5.1万吨。需求方面，“金九银十”逐渐展开，需求有望小幅提振，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从68.97%升至70.25%，再生铜制杆开工率从40.07%升至40.94%。 3、观点。9月初，宏观偏乐观的情绪并没有延续下去，基本上所有的有色品种均出现回落表现，笔者认为主要影响因素有两点，一是美元再度表现强势，目前美元指数再度突破95；二是基本面并不如市场预期乐观，金九银十逐渐展开，但下游需求并不如预期中乐观，市场做多情绪出现谨慎。笔者认为，铜面临的问题再次出现了“供给的确定性及需求的不确定性”，9月份可以作为观察月份，铜价也会随着宏观情绪反复而出现摇摆，投资者要关注两点，一是美元指数冲高回落后商品情绪表现；二是国内基本面在金九银十下的演绎。 铝：暂无亮点，阶段盘整 总结 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨，产量升至687万吨，同比上涨2.3%。山西部分氧化铝厂的复产、扩产计划存在继续推移的可能，山东、河北等地检修的企业将于9月恢复生产；电解铝方面，预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨，产量在351万吨附近，同比增长5.1%。8月下旬，四川省电解铝产能少量复产，大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划，9月电解铝产能整体增量有限。 2、需求：受型材采购积极性减弱拖累，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.1%至63.5%。其中铝型材开工率下滑0.6%至66.7%，铝线缆开工率持稳在60.4%，铝板带开工率持稳在75.4%，铝箔开工率持稳在78.6%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率持稳在48.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂下调30-40元/吨，新疆包头广东无锡上调40-110元/吨；铝杆加工费山东内蒙河南持稳，广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，A356及ZLD102/104下调200元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.43万吨至50.15万吨；沪铝去库1159吨至8.84万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.4万吨至51.7万吨；铝棒周度累库1.22万吨至8.18万吨。 4、观点：目前随着进口窗口开启，海外货源逐渐流入，现货到货偏紧和高升水格局有所缓解，进入九月后目前供需边际增量均不显著，叠加近期海外宏观氛围扰动下市场谨慎态势较高、导致整体涨势并不顺畅。目前关注焦点仍在强预期能否最终落地的问题上，仓库出货力度和地区间流转速度水涨船高，带动市场对于旺季信心有所增加。预计短期铝价回归阶段盘整，关注库消情况和海外宏观面扰动。 锌：海外矿再出扰动 总结 一、供应： 8月中国精炼锌产量为52.65万吨，环比降低4.46%，同比增加13.78%。8月产量不增反降的原因在于四川炼厂停产时间超预期以及部分炼厂临时检修。预计9月国内精炼锌产量环比增加3.71万吨至56.36万吨，同比增加11.85%，增加原因主要为炼厂检修结束。 葡萄牙Almina矿业公司9月6日宣布，计划于9月24日暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel铅锌矿的运行。其称能驱动矿山复产的价格至少要高于2500美元/吨，公司预计复产时间将不早于2025年第二季度。据Fastermarkt了解该矿山2022年锌矿产量在9.9万金属吨、铅矿产量在2万金属吨。 二、需求： 本周锌下游加工材开工率基本维持不变，企业生产相对稳定。本周下游备货情绪一般，主因价格走高后，企业畏高慎采导致。 三、库存： SMM社会库存周环比周环比增加0.17万吨至8.15万吨，同比减少15.41%；上期所库存周环比增加0.34万吨至4.66万吨，同比减少26.33%；LME库存周环比减少1.02万吨至14.34万吨，同比增加85.42%。 四、策略观点： 海外锌矿再度因利润不足出现减产的矿山，部分贸易商对远期报价TC已降至80美元/干吨，关注后续冶炼厂利润情况。另一方面，本周LME新加坡持续出库，后续关注是否会流入至国内市场。虽然海外矿紧，但是海外供需过剩下，定价权仍会偏向国内。而进口锌盘面窗口已经打开，月差若继续走阔将吸引更多的进口流入，对国内市场形成冲击。价格行至当前，沽空性价比较低，或可等待国内消费确认环比继续走强后等待入场时机。 总结 一、供应： 印尼8月锡锭出口4984.75吨，环比减少29.08%，同比减少42.26%。其中进口至中国的量为2160.7吨，环比增加462.8吨。印尼政府反腐彻查再次拖慢了当地出口许可证审批的进度。 二、需求： 本周下游低价备货，市场交投尚好。铅酸蓄电池开工平稳，汽车蓄电池开工平稳，订单好转，但电动自行车电池订单较差，且企业库存高企。 三、库存： 上期所库存周环比增加57吨至8,193吨，同比增加281%；LME周环比增加445吨至6,815吨，同比增加47.99%。 四、策略观点： 印尼锡锭出口环比减少，但LME亚洲仓库持续交仓，并未因印尼供应减量而见缓解。并且，从上周开始，欧洲也在不断交仓，海外供需依然较为过剩。而国内再经过几周的去库后，周内库存再度转累，显示下游在前期补库透支下需求不足。在内强外弱力度加速的情况下，一旦非免税进口窗口打开，进口冲击将对现货升水形成巨大冲击。 镍&不锈钢：供需矛盾依旧，警惕风险犹存 总结 2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.31万吨，周环比下降1.04%，以200、400系资源为主；9月排产319.53万吨，环比增加0.29%，同比增加20.47%；产业在线发布三大白电9月排产数据，出口表现好于内销，空冰洗排产共2299万台，同比-2.1%。新能源汽车方面，8月1日-31日，新能源车市场零售69.8万辆，同比增长32%，环比增长9%，全国乘用车厂商新能源批发80.5万辆，同比增长28%，环比增长9%。 3、库存：本周LME库存增加810吨至37980吨，沪镍库存增加1168吨至4968吨，社会库存增加1170吨至7676吨，保税区库存减少300吨至5900吨。4、观点：前期受到印尼方面扰动，推动价格走高，当前镍矿镍铁价格仍然维持在高位水平，但是鉴于期货标的是电解镍且产品间传导较长，且纯镍新增项目陆续落地，9月预计全国精炼镍产量2.3万吨，环比增加5.5%，供应增加的预期下，价格缺乏支撑。同时，纯镍下游需求较为疲软，市场交易偏冷清。下游需求中，不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.31万吨，周环比下降1.04%，以200、400系资源为主，当前镍铁价格有所松动但仍偏高，叠加气候因素影响到货，价格上具有一定支撑，但下游接受程度有限。新能源产业链方面，三元材料9月环比下降，预计对硫酸镍的需求也将有所放缓，由于原材料供应紧张，硫酸镍价格有小幅上涨。纯镍供强需弱格局下，价格缺乏有力支撑，但印尼方面或仍为风险因素。 铜：美元走高铜价回落 铜：美元走高铜价回落 目录 1、资金层面： 1.2截止9月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2968手至193597手；非商业净空持仓减少9846手至6770手；1.3截止9月1日LME铜总持仓较上周统计增仓1182手至44.63万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5859手至43718手；1.4截止9月8日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓24261手至376086手；沪铜前十净多持仓增仓1701手至7248手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水269元/吨降至升水112元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水27.99美元/吨升至贴水11.45美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价与上周持平在56.3美元/吨；广东与上海差价由贴水5元/吨升至升水43元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的92.57美元/吨升至93.34美元/吨；5月智利+秘鲁产量合计环比增加4.65千吨至642.95吨；3.17月国内铜精矿产量同比下降10.33%至14.35万吨，累计同比下降6.1%；8月进口量同比增加19.88%至269.7万吨，累计同比增加9.09%；3.1截止9月8日国内港口库存较上周末统计下降7.2万吨至71.6万吨；8月铜精矿供求预期维系紧平衡； 精铜：3.2国内8月电解铜产量98.9万吨，环比增加6.8%，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量98.61万吨，环比下降0.29%，同比上升8.48%；3.2本周现货进口窗口逐渐关闭；国内7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；3.2截止9月8日国内精炼铜社会库存周度增加1.19万吨至10.05万吨，保税区库存下降0.17万吨至5.1万吨；3.2截止9月8日上海地区精铜社会库存较上周末统计增加1.11万吨至7.51万吨；广州地区下降0.02万吨至1.23万吨；3.2截止9月8日全球铜显性库存较上周末统计增加4万吨至31.1万吨；LME库存增加2.985万吨至13.4125万吨；Comex库存减少4044吨至2.787万吨（周度）；废铜：3.3截止9月8日国内精废价差较上周统计下跌194元/吨至1189元/吨（周度均值）；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。 4、下游：3.4下游企业开工率：8月制杆、铜材、铜棒开工率小幅回落，铜板带箔和电线电缆小幅回升；样本企业精炼铜制杆周度开工率从68.97%升至70.25%，再生铜制杆开工率从40.07%升至40.94%；3.4下游企业库存：7月样本企业原料库存同比下降2.8%至13.02万吨；产成品库存同比增加5.8%至19.04万吨； 5、供求平衡： 3.58月国内铜表观消费预期同比增加8.06%至125.61万吨；实际消费预期同比减少2.38%至124.11万吨，累计同比增加5.7%。 1.1走势分析：高位震荡比价回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止9月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2968手至193597手；非商业净空持仓减少9846手至6770手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资