盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章

——宏信建发首次覆盖报告 核心观点 ⚫设备运营服务行业龙头企业优势显著。1）公司作为中国最大的设备运营服务提供商，提供包括经营租赁服务、工程技术服务和平台及其他服务的服务组合，并以高空作业平台（AWP）/新型支护系统/新型模架系统的经营租赁作为三大主线业务。2）凭借公司在股东背景、管理结构与模式、数字化能力、服务理念与服务组合等方面的竞争优势，公司在各大业务领域均保持着领先地位。3）根据公司财务数据，22年公司实现营业收入78.8亿元，调整后净利润9亿元，YoY+28.28%/+20.09%，经营租赁服务是收入的主要来源，且我们认为AWP租赁服务贡献主要的增长来源。 ⚫国内高空作业平台等设备租赁市场成长空间巨大。1）受益于经济增长、城镇化进程推进、建筑行业发展以及政策推动等多因素，AWP等设备凭借自身较高的安全性、经济性、节能环保等优势，发展势头迅猛。2）而其主要运营模式为租赁，虽然我国高空作业平台租赁起步较晚，较国外成熟市场存在较大差距，但就渗透率和设备保有量而言，存在较大的发展空间：据弗若斯特沙利文，至2027年我国AWP保有量将超119万台，相比于22年底的48.7万台有较大的提升，且我们认为臂式车占比也有较大的提升空间。根据我们的测算，2027年国内AWP租赁市场年租金收入预计将达360亿元。3）AWP市场保有量集中度较高，2022年底CR2高达42.9%，随着马太效应加剧，我们认为未来CR2有望提升至50-60%区间。 孙嘉赓021-63325888*7041sunjiageng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 ⚫巩固国内龙一优势，进一步扩大市场版图。1）公司将继续优化设备组合和服务组合，增强一站式解决问题能力，并通过增加服务网点数量、提高网点密度等方式扩大服务网点网络，从而提高渗透率；2）公司也将推进数字化升级，加强人才培养建设，以提高效率并实现向服务平台的转型升级。3）通过对自身竞争优势的发挥以及放大，公司将进一步扩大海外市场业务，初步将顺应“东盟全面复苏框架”，以部分选定的东南亚国家为对象，如马来西亚和新加坡，设立海外服务网点，从开展二手高空作业平台销售服务开始，不断提高渗透率，开拓公司的国际版图。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.40/0.50元。根据可比公司估值，我们给予公司2023年15.0xPE，对应目标价5.11港元（1港元=0.9171元人民币）。首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：AWP租金价格、采购量、出租率不及预期，假设条件变化影响测算结果。 目录 1.步入新发展周期的行业龙头，业绩亮眼....................................................5 1.1.设备运营行业龙头，市场地位领先.........................................................................51.2.客户群体优质多元，背靠远东宏信资源丰富..........................................................51.3.三大业务市场领导者，提供完整且优质服务..........................................................71.3.1.高空作业平台龙一地位稳固.....................................................................101.3.2.新型支护系统地位初显............................................................................111.3.3.新型模架系统优势明显............................................................................131.3.4.其他设备领域积极探索............................................................................141.4.业绩高速增长，盈利能力优异..............................................................................14 2.设备运营市场分散且高增，AWP马太效应凸显.....................................16 2.1.多因素驱动设备运营服务行业迅猛发展...............................................................162.2.设备运营行业整体分散，AWP马太效应持续凸显...............................................212.2.1.高空作业平台运营服务市场集中度相对较高............................................222.2.2.新型支护系统和新型模架系统运营市场高度分散.....................................232.3.行业整体规模迅速扩张，租赁模式发展前景明朗.................................................242.3.1.以高空作业平台为代表的设备租赁市场迅速扩张.....................................242.3.2.我国高空作业平台等设备租赁市场存在较大提升空间..............................282.3.3.预计2027年我国高空作业平台租赁市场规模为360亿...........................31 3.利用并放大竞争优势，积极开拓海外市场..............................................33 4.盈利预测与投资建议..............................................................................36 4.1.盈利预测..............................................................................................................364.2.投资建议..............................................................................................................38 5.风险提示...............................................................................................38 图表目录 图1：公司股权结构（首次公开发售后）.....................................................................................7图2：完整项目周期流程图...........................................................................................................8图3：部分主要高空作业平台.....................................................................................................10图4：“小宏人”应用程序主要界面...............................................................................................10图5：部分主要新型支护系统.....................................................................................................12图6：盘扣式脚手架....................................................................................................................13图7：部分其他设备....................................................................................................................14图8：公司收入及利润状况（百万元）.......................................................................................15图9：公司2020-2022年分部收入（百万元）...........................................................................15图10：各分部收入结构..............................................................................................................15图11：各分部毛利率 ..................................................................................................................15图12：公司资产负债率水平（单位：百万元）..........................................................................16图13：公司ROE水平...............................................................................................................16图14：2018-2027E我国建筑业总产值（万亿）........................................................................17图15：2020年全国房屋市政工程生产安全事故各类型占比.......................................................18图16：2020全国房屋市政工程生产安全较大事故各类型占比...................................................18图17：我国建筑业工人平均年龄（岁）.....................................................................................19图18：我国建筑业就业人员年平均工资（元）.............................