2023投资者交流会：三大业务体系齐头并进，开启新篇章

2023年11月23日，公司在上海中心大厦召开2023年度投资 者交流会，会上分享了公司近期情况、发行和研发战略、产品储备、IP储备等内容。 公司将积极拓宽自研品类，发行立足全球。1）研发：24年将立足优势品类，拓宽自研类型，从恋爱向RPG到休闲卡牌，从二次元AVG到仙侠国风，形成短中长期合理的产品研发布 局；以传统RPG为基础，从卡牌、休闲等多赛道切入，结合定制业务增加产品储备丰富度。②发行：24年将立足全球业务，因地制宜孵化优质内容，借力全球化IP，快速占领市场。 人民币(元)成交金额(百万元) 24年产品排期丰富，披露《死神千年血战篇》《奥特曼》IP 储备。1）产品储备：①自研产品：《斗罗大陆·诛邪传说》 《临仙》《代号：盗墓》等自研项目会陆续上线。②发行：《妖怪正传2》《太上补天卷》《代号史莱姆》等将于2024年陆续发行；同时，公司对外投资企业也储备有《代号：信长》《代号：Aquaman》等产品。2）IP方面，除此前已披露的传奇奇迹、《石器时代》《仙剑奇侠传》《Overlord》《关于我转生变成史莱姆这件事》《信长之野望》等，会上还披露了将推出《奥特曼》3D游戏、《死神千年血战篇》正版授权手游。 持续布局AI、XR新技术领域，紧跟未来产业方向。1）AI： 公司选择HOUDINI作为程序化自动开发的基础工具，进行针对性训练，将训练后的AI工具拓展到整个体系进行应用，扩大使用场景，提升效率；探索各类AIGC工具的研发与应用；也与复旦大学签署协议探索AIGC与AINPC的结合；推出AI驱动的3D写实数字人“温碧霞”；2）XR：旗下臣旎网络团队成员平均15年从业经验，专注于XR、主机，LBE以及手机游戏和应用，在研一款动作竞技类XR游戏，预计年内上线。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.008.006.00 221124 成交金额恺英网络沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 《石器时代：觉醒》等陆续上线，公司传奇奇迹盘子稳固， 积极拓展新品类，预计23-25年归母净利15.1/18.6/22.3亿元，对应PE为17.6/14.3/11.9X，维持“买入”评级。 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,543 2,375 3,726 4,415 5,568 6,510 货币资金 733 1,178 2,551 2,837 3,739 4,852 增长率 53.9% 56.8% 18.5% 26.1% 16.9% 应收款项 577 1,012 1,088 1,371 1,687 1,973 主营业务成本 -429 -694 -931 -860 -1,261 -1,429 存货 4 16 10 12 15 17 %销售收入 27.8% 29.2% 25.0% 19.5% 22.6% 21.9% 其他流动资产 626 531 298 335 460 517 毛利 1,115 1,681 2,795 3,555 4,307 5,081 流动资产 1,939 2,737 3,948 4,555 5,901 7,359 %销售收入 72.2% 70.8% 75.0% 80.5% 77.4% 78.1% %总资产 54.7% 62.2% 68.3% 70.9% 75.4% 78.8% 营业税金及附加 -5 -12 -18 -20 -28 -33 长期投资 600 537 593 652 677 702 %销售收入 0.3% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 16 16 21 22 23 25 销售费用 -463 -361 -803 -1,019 -1,235 -1,441 %总资产 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% %销售收入 30.0% 15.2% 21.6% 23.1% 22.2% 22.1% 无形资产 930 1,040 1,121 1,155 1,186 1,213 管理费用 -186 -165 -164 -299 -348 -402 非流动资产 1,605 1,662 1,829 1,872 1,930 1,985 %销售收入 12.0% 7.0% 4.4% 6.8% 6.2% 6.2% %总资产 45.3% 37.8% 31.7% 29.1% 24.6% 21.2% 研发费用 -313 -339 -511 -562 -661 -757 资产总计 3,545 4,400 5,776 6,427 7,831 9,344 %销售收入 20.3% 14.3% 13.7% 12.7% 11.9% 11.6% 短期借款 0 11 22 0 0 0 息税前利润（EBIT） 147 804 1,299 1,656 2,036 2,449 应付款项 364 360 840 502 644 710 %销售收入 9.5% 33.8% 34.9% 37.5% 36.6% 37.6% 其他流动负债 119 212 340 371 478 536 财务费用 15 10 34 53 47 58 流动负债 483 583 1,201 884 1,126 1,244 %销售收入 -1.0% -0.4% -0.9% -1.2% -0.8% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 1 -12 -16 6 6 其他长期负债 53 67 33 19 19 19 公允价值变动收益 20 -27 -2 44 10 10 负债 536 651 1,234 903 1,145 1,263 投资收益 44 105 -12 -39 10 10 普通股股东权益 2,889 3,406 4,472 5,518 6,633 7,971 %税前利润 17.3% 11.2% n.a n.a 0.5% 0.4% 其中：股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 营业利润 229 906 1,341 1,726 2,118 2,542 未分配利润 587 1,154 2,070 2,976 4,090 5,428 营业利润率 14.8% 38.2% 36.0% 39.1% 38.0% 39.0% 少数股东权益 120 343 70 5 53 110 营业外收支 25 30 44 5 -6 -7 负债股东权益合计 3,545 4,400 5,776 6,427 7,831 9,344 税前利润 254 936 1,384 1,731 2,112 2,536 利润率 16.4% 39.4% 37.2% 39.2% 37.9% 38.9% 比率分析 所得税 -11 -92 -23 -87 -207 -248 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.3% 9.8% 1.7% 5.0% 9.8% 9.8% 每股指标 净利润 243 844 1,361 1,645 1,905 2,287 每股收益 0.083 0.268 0.476 0.701 0.863 1.036 少数股东损益 65 268 336 135 48 57 每股净资产 1.342 1.582 2.078 2.564 3.081 3.703 归属于母公司的净利润 178 577 1,025 1,510 1,858 2,230 每股经营现金净流 0.047 0.233 0.689 0.567 1.149 1.391 净利率11.5%24.3% 27.5% 34.2% 33.4% 34.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.399 0.490 0.589 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.16% 16.93% 22.92% 27.36% 28.00% 27.97% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.02% 13.11% 17.75% 24.31% 24.37% 24.40% 净利润 243 844 1,361 1,645 1,905 2,287 投入资本收益率 4.59% 19.04% 27.91% 28.47% 27.47% 27.34% 少数股东损益 65 268 336 135 48 57 增长率 非现金支出 41 40 88 58 43 53 主营业务收入增长率 -24.24% 53.92% 56.84% 18.52% 26.10% 16.92% 非经营收益 -65 -50 2 -10 -12 -12 EBIT增长率 -46.26% 447.45% 61.54% 27.48% 22.97% 20.30% 营运资金变动 -118 -334 32 -833 -195 -220 净利润增长率 -109.39% 224.14% 77.76% 47.27% 23.04% 20.04% 经营活动现金净流 101 501 1,483 859 1,741 2,108 总资产增长率 -7.81% 24.12% 31.29% 11.26% 21.85% 19.32% 资本开支 -62 -153 -131 -28 -86 -94 资产管理能力 投资 11 288 -56 -15 -15 -15 应收账款周转天数 126.6 89.1 79.3 92.0 90.0 90.0 其他 20 47 635 -39 10 10 存货周转天数 1.6 5.2 5.2 5.0 4.5 4.5 投资活动现金净流 -31 182 447 -82 -91 -99 应付账款周转天数 280.0 137.2 113.5 110.0 105.0 105.0 股权募资 2 0 0 141 0 0 固定资产周转天数 3.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.4 债权募资 0 0 0 -22 0 0 偿债能力 其他 -123 -180 -580 -605 -744 -893 净负债/股东权益 -33.67% -35.49% -55.69% -51.36% -55.93% -60.04% 筹资活动现金净流 -122 -180 -580 -486 -744 -893 EBIT利息保障倍数 -9.6 -77.9 -38.0 -31.4 -43.2 -42.2 现金净流量 -61 498 1,370 291 907 1,117 资产负债率 15.12% 14.79% 21.37% 11.06% 12.27% 11.59% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-17 买入 14.70 22.10～22.10 2 2023-08-29 买入 14.23 N/A 3 2023-10-29 买入 10.32 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 21.00 18.00 15.