基金研究系列之十五：买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式

主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫主动权益基金有逆向处置效应，近三年“止盈持损”型基金业绩占优 基于基金持仓数据测算处置指标DS，发现主动权益基金群体性地更倾向于卖出自己持仓中的亏损个股，继续持有盈利个股。处置效应并不一定是非理性行为，它可能与基金经理坚定地采取反转类的策略有关，近三年来，“止盈持损”型基金相比于“止损持盈”型基金表现出稳定的业绩超额，这可能与2021年至今市场结构性行情居多，行业轮动节奏加快有关，趋势不明显，反转较强有关。 ⚫基金处置亏损部分的决策胜率对未来业绩的预测性更强 处置偏差的内含假设是，投资者会为自己持仓的每只股票暗设一个价格参考点（参考价格往往是成本价格），因此，在同一时间，基金经理可能无法完全客观平等地对待自己持仓中前期浮盈和前期浮亏的股票，导致他处置盈利以及亏损部分时花费的精力与谨慎程度是不一样的，我们发现基金处置亏损部分的能力对未来收益的预测效果更强。 1.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？》2023-06-112.《基民收益启示录：寻找低落差感基金》2023-03-123.《寻找基金经理中的“稀缺基因”》2022-11-244.《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022-9-135.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-296.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-297.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-268.《医药基金深度解析：持仓、业绩、逻辑的演绎与印证》2021-11-21 ⚫强止盈能力、强止损能力基金非常稀少 止盈能力强，意味着基金在合适的时点对某些个股止盈锁定收益，且保留了后续仍有潜力的浮盈股票，止损能力强也需要符合类似的概念。同时满足止盈能力强、止损能力强的基金非常稀少，仅筛选出11只。 ⚫风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................52基金风格新标签：处置模式................................................................................................................................................62.1基于持仓的处置指标算法介绍............................................................................................................................................62.1.1季度持仓数据的补全..........................................................................................................................62.1.2个股的浮动盈亏与实现盈亏...............................................................................................................72.1.3测算基金的处置比例与处置偏差.......................................................................................................92.2主动权益基金偏好“止损持盈”...........................................................................................................................................112.3近三年“止盈持损”型风格基金超额显著..........................................................................................................................122.4如何理解基金的处置偏差？..............................................................................................................................................163基金的处置效果...................................................................................................................................................................183.1使用决策胜率衡量基金的处置效果..................................................................................................................................193.2基金处置决策胜率高、但持有决策胜率低.....................................................................................................................213.3处置亏损部分的能力更重要..............................................................................................................................................233.4处置决策优秀的基金有哪些？..........................................................................................................................................264总结........................................................................................................................................................................................28风险提示：.............................................................................................................................................................................................29 图表目录 图表1处置效应的可能解释：“S”型的效用价值函数..................................................................................................................................5图表2暗含参考价格影响基金经理的处置判断..............................................................................................................................................6图表3根据全持仓对季报持仓补全.....................................................................................................................................................................7图表4基金披露持股数量........................................................................................................................................................................................7图表5基金披露持股数量（补全后）.................................................................................................................................................................7图表6每一期基金对个股的交易行为.................................................................................................................................................................8图表7测算每一期持仓的加权平均购买价格（WAPP）............................................................................................................................8图表8测算每一期持仓的浮动盈利/亏损...........................................................................................................................................................9图表9测算每次减仓的实现盈利/亏损................................................................................................................................................................9图表10测算基金层面的实现/浮动