基金经理研究系列之二十五：博时基金刘钊：博采众长，逻辑至上

核心推荐理由: (1)弱经济下的风险偏好提升，后市成长风格将更加突出，基金经理深耕中小盘量化策略，代表产品是极具特色的主动量化小盘基金。 (2)类MOM管理模式；超额收益显著，回撤风险低；行业配置及主动管理能力均优异。 (3)从业及投资管理经验丰富，视角多元；博采众长，逻辑至上。 基金经理简介：刘钊先生，深圳证券交易所博士后研究员。16年证券从业经验，10年投资管理经验。2020年加入博时基金管理有限公司，但任指数与量化投资部投资副总监。目前在管公募基金产品有3只，合并管理规模7.47亿元。 投资业绩：超额收益显著，回撤风险低。与中证1000增强基金相比，博时智选量化多因子超额收益显著。2022年以来至10月底，累计超额收益大幅超越同类平均水平；回撤风险低于同类绝大多数产品。 投资框架：博采众长：产品采用类MOM管理模式，从而拓宽收益来源，分散风险，规避个人的视角局限并最大化发挥团队成员的积极性； 逻辑至上：在子策略的选择和组合管理方面，基金经理看重策略的长期投资逻辑，而非短期的业绩波动。 投资能力：行业配置能力强：主动管理的部分，行业约束相对宽松，主动行业偏离贡献明显正超额收益。主动选股能力强：剔除风险因子后的Alpha表现突出。 职业素养：经多识广：多年不同主体的从业体验，为刘钊先生带来了更多元化的视角，对策略和因子有更深度的理解，也让刘钊先生在看到市场波动和风格切换时更游刃有余。赤诚热爱：自读博士期间就开始专注量化投资且多年保持热爱，沉浸其中。集思广益，博采众长：深知平台化发展方能致远，充分利用博时基金团队力量，采用灵活管理方式，保持策略与时俱进。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.成长风格渐起，中小盘量化基金吸引力提升 1.1.政策边际向好，权益市场风险偏好提升 海外加息预期放缓，全球权益市场风险偏好提升。美国10月份CPI数据低于预期，美联储加息步伐预期放缓，全球权益市场指数普涨。 国内方面疫情防控、地产融资等利好政策颁发，经济修复预期强化，市场信心提振。疫情防控优化方面：11月11日国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署。地产方面：11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。疫情防控工作的优化，以及民营企业融资需求的政策支持力度加大，有效改善了此前市场对经济修复的悲观预期，A股风险偏好明显提升。 1.2.弱经济下的风险偏好提升，中小市值风格相对占优 弱经济环境，叠加市场处于存量博弈状态，2022年A股市值风格相对强弱出现阶段性切换特征。年初、4月份、以及9月份，在市场对经济修复、海外通胀下的紧缩周期等悲观预期强化阶段，以沪深300为代表的大市值风格相对占优，防御属性更强。当悲观预期边际释放，风险偏好提升的阶段，可以看到：以中证500、中证1000为代表的中小市值风格相对占优，进攻型更强。 图1：弱经济下的风险偏好提升，中小市值风格相对优势更明显 1.3.成长风格渐起，看好科技、高端制造方向的投资机会 2022年在疫情困扰、海外加息预期、总量政策效果不及预期等多重因素交织下，风险偏好下行，风险平价上行，资金看重短期盈利的确定性，注重投资安全边际（看重估值、以及盈利的兑现）。在A股投资风格上，体现为价值风格整体优于成长，价值风格强势的区间主要为1-4月份、以及8-9月份。 图2：2022年价值风格整体优于成长 随着防疫政策不断优化，海外加息预期放缓，国内地产纾困的支持政策不断出现，经济修复的预期强化，风险偏好提升。尽管在弱经济、稳增长主线下，地产、银行、交运等价值板块直接受益，但是风险偏好提升下，困境反转，叠加安全发展、自主可控的科技、高端制造等成长板块的业绩弹性预期将更高。因此，当前阶段，我们看好权益资产整体的投资机会，投资风格上，认为后市成长风格的表现将更突出。 1.4.中证1000投资价值凸显，主动量化是更好的参与方式 中证1000指数是国内专精特新中小企业的代表，投资价值凸显。从行业分布看，权重靠前的行业也正是安全发展、自主可控相关的方向，包含：软件开发、医疗器械、半导体、汽车零部件、新能源设备、军工电子等。 图3：中证1000指数行业分布 主动量化基金是更好地参与方式。中证1000指数成分股以100亿以下的小微盘股票为主，分析师覆盖度远不如中证800指数成分股，主动量化基金是更好地参与方式。 2022年7月22日，以中证1000为标的的股指期货和期权推出，增加了投资对冲工具，成分股交易活跃度和流动性大幅提升，投资吸引力进一步凸显。基金公司纷纷加快布局以中证1000为跟踪标的的ETF、以及主动量化基金。截至目前，跟踪中证1000的基金规模为462.74亿元。 其中，以中证1000指数增强基金有23只（存在A类、C类份额的合并计算为1只)，规模已超过百亿元。 图4：跟踪中证1000的基金规模明显增长 图5：1000增强基金规模迅速提升，500增强规模增速放缓 从业绩看，中证1000指数增强基金超额收益突出，显著超越中证500指数增强基金。2017年至今，中证1000指数增强基金年化超额均值为12.21%，中证指数增强基金年化超额均值为500 6.14%。且分年度看，2017年以来，1000中证指数增强基金平均超额每年均能战胜中证500 指数增强基金。 图6：中证1000指数增强基金超额收益突出 表1：分年度指数增强基金超额情况 2.博时基金刘钊：博采众长，逻辑至上 博时基金刘钊先生，中国科学技术大学金融工程专业博士，深圳证券交易所博士后研究员，曾就职于五矿证券、摩根华鑫基金管理有限公司，创立过私募基金，现任博时基金指数与量化投资部投资副总监。2014-2015年，刘钊先生所管理的摩根士丹利华鑫多因子精选策略曾获2014、2015年《中国证券报》“三年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖等。 2020年12月起任博时中证500指数增强型证券投资基金、博时沪深300指数增强发起式证券投资基金基金经理。2021年11月起任博时智选量化多因子股票型证券投资基金基金经理。 刘钊先生目前在管基金产品3只（存在A类、C类份额的合并计算为1只），在管规模合计7.47亿元。本文选择刘钊先生到博时后新发且独立管理的代表产品——博时智选量化多因子（013465.OF）进行重点分析。 表2:刘钊在管的基金产品 其中，基金存在多种份额类型的，只保留初始份额基金，规模按合并计算 2.1.投资框架：类MOM管理模式 博时智选量化多因子是一个极具特色的主动量化小盘基金，样本空间为全部A股，业绩基准对标中证1000指数。在策略架构上，采用类似MOM的架构：这样设计的优点在于：（1）博采众长，拓宽收益来源，分散风险，规避个人的视角局限；（2）最大化发挥团队成员的积极性。 1.博采众长 基金经理的负责产品整体策略的运作，包括产品整体仓位设置和调整、主动风险敞口的控制、子策略的选择、以及投资运作。子策略研发方面，给每一个子策略的研究人员充分的空间，各个子策略有其自身逻辑，子策略之间有较强的互补性和较弱的相关性。基金经理把若干个做到极致的策略融合在一起，在实现较高收益的同时，通过分散配置降低风险。 图7：博时智选量化多因子的管理模式 2.逻辑至上 在子策略的选择和组合管理方面，基金经理看重策略的长期投资逻辑，而非短期的业绩波动。只要长期投资逻辑科学、合理，则为该子策略留足风险预算，并根据基金经理对市场的预判，以及整个组合主动风险敞口的情况，进行调整优化。比如：当某个子策略因市场波动短期出现回撤时，基金经理会深入判断该策略的长期投资逻辑是否不再成立，如果长期投资逻辑仍然成立，则放松风险预算继续坚持，如果判断为市场的短期异常波动导致的定价错误，甚至逆势加仓。基金经理认为，投资不能短视、盲目决策，相比获得每一次上涨的收益，更重要的是留有足够的调整空间，细水长流。 2.2.投资业绩：超额收益显著，回撤风险低 与中证1000增强基金相比，博时智选量化多因子超额收益显著：2022年以来至10月底，累计超额收益大幅超越同类平均水平，整体年化超额收益14.43%，在同类中排名第二。超额收益最大回撤仅为3.14%，最大回撤天数仅为20个交易日，回撤风险低于同类绝大多数产品。 博时智选量化多因子A的成立日期为2021年11月2日，考虑基金三个月的建仓期，跟踪误差从2022年2月初开始计算。该基金作为一支主动量化产品，60%的仓位跟踪中证1000指数，40%的仓位采用主动管理的形式，风险预算更加宽松，投资更加积极，整体跟踪误差适中。 表3：超额收益显著，回撤风险低 图8：累计超额收益显著优于同类平均水平 2.3.行业配置能力强，主动行业偏离贡献明显正超额收益 主动管理的部分，行业约束相对宽松。统计主动行业偏离的绝对值超过 1%的行业，发现基金经理主动管理能力强，行业偏离为基金贡献明显的正超额收益。其中，贡献超额收益最多的是基础化工。 图9：:行业配置带来超额收益（只显示偏离绝对值超过1%的行业） 2.4.主动选股能力强，剔除风险因子后的Alpha表现突出 我们用剔除风险因子（行业、风格）后的Alpha，衡量基金经理的主动选股能力。与同类产品相比，博时智选量化多因子的模型主动选股能力突出。 图10：剔除风险因子后Alpha收益突出（滚动60个交易日计算并年化） 2.5.职业素养：经多识广，赤诚热爱，集思广益 1.经多识广，视角多元 刘钊先生在深交所担任博士后研究员时，主要研究领域是市场微观机构。 随后在证券公司、公募基金、私募基金都有过研究及投资的经历，也是市场上为数不多的在公募量化和私募量化领域都有过管理经验的资深基金经理。不同主体的从业体验为刘钊先生带来了更多元化的视角，积累了丰富的经验，对各类型的策略、因子均有很深度的理解；多年的投资经历也让刘钊先生在看到市场波动和风格切换时更游刃有余。 2.赤诚热爱，沉浸其中 刘钊先生自博士期间就开始专注量化投资模型的探索，多年以来一直深耕量化投资领域，尤其擅长中小盘风格。刘钊先生认为量化投资就是去探求未知，多年以来一直保持赤诚和热爱。在产品的年度和中期报告里，他都会非常认真的阐述观点，与各类投资者进行充分交流。 3.集思广益，博采众长 过去的投资经历让刘钊先生深知平台的重要性，任何策略都不能只靠某个关键人或者单一策略。刘钊认为无论公募还是私募，平台化发展方能致远。博时基金无论在投研支持还是公司资源上，都可以给基金经理充分赋能，这点让刘钊先生体会深刻。 在技术面还是基本面因子上的选择上，刘钊认为博时是开放的，会充分利用各类因子的优势，集思广益。各产品管理也一直采用比较灵活的管理方式，充分发挥每个因子的有效性，保持策略与时俱进。 3.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。