2023地市土地财政分析范式再思考：以阜阳为例

——以阜阳为例 YY团队2023/9/5 摘要： 近期研究： 强县弱市怎么看？-2023/08/29津城建的收益率还能买别的什么城投债？-2023/8/21 对于城投区域研究，从经济、财政、土地、产业、债务等维度出发，已形成相对成熟的框架。洋洋洒洒的分析之后，往往或有诸如“债务负担重”、“土地财政弱化”、“人口有支撑”等常规结论，但这是否意味着地方能够或难以维持偿债？影响投资决策的最终问题往往又是由研究者主观判断的。上述情况代表着当前基础研究框架存在两个问题：1.缺乏定量的结论；2.缺乏不同分析维度间的连接。 因此我们选取了中部的一个足够平凡的地市——阜阳为例，从短期信贷、长期人口两个方面设问，讨论地方债务滚续的可能，并给出相对明确的定量答案： 1）短期流动性，地方有没有可能依赖自身信贷资源腾挪，化解土地弱化对偿债能力带来的短期冲击？ 能，但捉襟见肘。若当前情况延续，本地信贷资源在22-24年能够承受城投年新增举债规模在150-200亿之间。 2）长期基本面支撑，长期看土地财政潜在收益能否覆盖债务？ 不能。当期居民收入能支撑房价，房价亦能支撑地价，但地价不足以支撑偿债，无论是整体还本亦或是每年付息。若要求地价上升至可支撑当前债务体量水平，则将导致房企毛利率低于1.09%。 对于分析过程中的各项假设细节或许有值得商榷处，但方法论角度部分分析的逻辑与方法或许能抛砖引玉，为完善地市城投分析框架带来些许启发。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：