2016年7月4日 1/9 华泰期货研究所 孙宏园 021-68758689  sunny@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 华泰期货|动力煤季报 日耗回升&供应偏紧 三季度动煤继续偏强运行  报告摘要 一、三季度行情持续推动力 276工作日计划深度推进 7、8月电厂日耗季节性回升 中下游低库存依旧 四大会议暂停但价格涨势延续 二、不利因素及潜在风险 水电持续发力 中小煤矿复产 9月季节性需求低点及交割旧规限制 三、总结及建议 整体来看，随着276个工作日计划的持续推进，三季度产地动力煤供应依旧偏紧，而7、8月“迎峰度夏”日耗季节性回升，供不应求背景下7、8月煤价有望继续偏强运行。不过9月合约因对应季节性需求低点加之交割旧规限制，继续回升幅度有限，乐观投资者可以关注1-9价差的扩大以及单边逢低多1月的机会。 动力煤期货主力合约走势 2016年7月4日 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 2/9  276个工作日计划深度推进 受山西整合矿停产整顿以及276个工作日减量生产等因素影响，二季度原煤供给大幅收缩。国家统计局数据显示，1-5月，全国累计生产原煤134386万吨，同比下降8.4%。其中4月份全国原煤产量26803万吨，同比下降11%。5月份全国原煤产量26375万吨，同比下降15.5%。而2015年全年，全国累计生产原煤369495万吨，同比降幅仅为3.5%。可以看出，相比一季度各省区去产能方案，276个工作日的减量化生产速度更快，收效更猛。 其实早在2016年2月1日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困展的意见》时，除了规定“用3至5年的时间，退出产能5亿吨、减量重组5亿吨；同时3年内停止审批新建煤矿、新增产能的技术改造和产能核增项目”外，还要求“从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力”。 不过两会前后各省忙着制订去产能方案，276天工作日计划并未正式提上日程。直到4月初，山西因矿难发文整合矿停产整顿时，才同时要求各大煤企严格按照276个工作日组织生产及作为新的合规生产能力核定产能。双管齐下，导致4月煤碳供给的大幅收缩。5月初内蒙、陕西也先后出台276个工作日及相应新产能核定计划。至此，减量生产工作在全国大面积展开，5月原煤产量进一步收缩。 目前来看，煤矿限产执行力度非常到位，同时国家煤监局等多个巡视组对矿井抽查，加大了监管力度，预计三季度276个工作日计划将深度推进，煤炭供给有望继续收缩。 原煤产量 产量季节性规律 资料来源：统计局 wind 华泰期货研究所 2016年年初煤矿产能统计 各省公布的去产能方案 资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 3/9  电厂日耗季节性回升&库存偏低 受工业用电疲软拖累，二季度电厂日耗大多低迷、临近尾部才开始发力。其中4、5月份沿海六大电厂日耗一直在不足60万吨的低位水平徘徊，然而到了6月中下旬，随着各地气温的回升，电厂日耗持续回升并一度突破70万吨到近4年高位，月底随着江淮气温回调，日耗重回60万吨左右水平。 受此影响，二季度末沿海电力集团库存增补幅度并不明显，截至6月28日数据显示，六大电厂库存1200万吨，较一季度末的1150万吨仅增补50万吨，而且多是5月份的积累，存煤可用天数20.35天，和同期水平相当。 电厂日耗前低后高、尾部发力，加之煤企减量化生产发运受限，导致二季度北方港口库存先扬后抑，整体变化不大。截止6月28日，秦皇岛港存煤-108万至345万吨，曹妃甸港存煤+86万至236万吨，国投京唐港存煤+31万至87万吨，黄骅港存煤+4至144万吨。 季节性规律显示，三季度特别是7、8月份电厂日耗季节性向好，到9月才会迎来需求的季节性拐点。而276个工作日的持续推进会继续压缩港口煤炭的供给，港存及电厂库存双底态势估计在9月之前很难改变。 六大电厂日均煤耗 火电发电量季节性规律 资料来源：煤炭资源网 华泰期货研究所 六大电厂库存 沿海港口煤炭库存 资料来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 4/9  四大会议暂停但价格涨势延续 在山西整合矿停产整顿以及276个工作日减量生产等利好因素刺激下，5、6月各地动力煤坑口价格均出现不同程度的普涨格局。其中，内蒙东胜地区5200大卡原煤坑口价较3月底上涨20元至155元/吨，陕西榆林地区5500大卡烟煤末较3月底上涨45元至225元/吨，山西大同5500大卡弱粘煤坑口价较3月底上涨30元至230元/吨。 虽然工业用电需求疲软，但产地价格持续上涨、加之“迎峰度夏”备库需求临近，5月中旬开始港口动力煤价亦稳步抬升，其中秦皇岛港山西产动力末煤平仓价（5500大卡）当季累计上涨18元至400元/吨。 受此影响，四大煤企月度长协价也在6月份开始上调10元/吨，此前该价格已经连续两月持稳。而且由于目前煤矿限产执行力度非常到位，且时至7、8月“迎峰度夏”期，市场预计7、8月四大长协价将继续上涨，至少每月10元/吨。 主产地动力煤坑口价 港口动力煤价格 资料来源：wind 华泰期货研究所 其实自四大联合稳价以来，动力煤价格一直维持着稳中有涨的格局。早在2015年10月底的“4+1”会议上，中国煤炭工业协会就要求四大煤企（神华、中煤、同煤、伊泰）联合稳定价格，并且在年底前都不要再降价。 一季度受春节假期因素影响，四大月度长协价曾出现过两次上调。一次是1月21日，四大决定2月份5500大卡动力煤平舱价较1月上涨10元/吨至382元/吨；另外，会议要求各煤炭企业在春节期间要严格执行放假安排，届时安监局会下矿区检查。另外一次是2月26日，由于春节长假后北方港口货源依然偏紧，会议决定3月大集团各卡数下水煤价格将较2月再上涨10元/吨至392元/吨。 二季度用煤淡季，电厂日耗偏低、4、5月份四大月长协价涨势暂缓。但由于产地限产政策持续推进，动力煤坑口价格持续上涨，5月底四大开始酝酿6月煤价涨势，最终在连续两月持稳后，6月四大长协价再次上涨10元至402元/吨。 三季度特别是7、8月份，“迎峰度夏”用煤高峰期将至，加之276个工作日限产政策深入推进，四大长协价有望继续保持上涨态势。据了解，6月底四大集团将暂停召开“4+1”会议，而改为直接公布7月价格政策，市场预计四大7月下水煤价格将普涨15元至417元/吨。 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 5/9  终端数据二季度尚好但拐点初现 虽然供给侧改革致使二季度煤炭产量出现比较大的压缩，但其中下游产品特别是终端地产在去库存过程中出现的反复，导致二季度高煤耗产品产量数据好转，加重煤炭供需紧张局面。 因为我们看到，1-5月除了火力发电量同比降幅有所扩大外，作为高耗煤耗电的钢材、水泥等建材，其1-5月产量都有所好转。统计局数据显示，2016年1-5月我国粗钢产量32995万吨，同比下降1.4%，降幅较3月份缩窄1.8个百分点；1-5月，全国累计水泥产量88563亿吨，同比增加3.7%，增幅较3月回升0.2个百分点。 不过5月数据显示，地产领先指标已经出现拐点，三季度终端数据预期不大乐观。1-5月房地产开发投资34564亿元，同比增速为7%，较4月数据回落0.2个百分点。其次，作为房地产投资重要先行指标的40大中城市土地购置面积房屋以及新开工面积在经历了连续3、4个月的回升后也都同时出现拐点，土地购置面积同比下滑14.2%，降幅较4月扩大2.7个百分点，新屋开工同比增长18.3%，增幅较4月缩窄3.1个百分点。 动力煤分行业消费占比 高载能行业用电量情况 资料来源：中国煤炭资源网 中电联 华泰期货研究所 高耗能行业产量增速 地产相关 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 6/9  火电季节性向好但仍要受水电挤占 火力发电降幅扩大，一方面是工业用电需求总量增速缓慢。中电联数据显示，1-5月份，全国全社会用电量22824亿千瓦时，同比增长2.7%，增速同比回落0.5个百分点。其中第二产业用电量16121亿千瓦时，同比增长0.4%，占全社会用电量的比重为70.6%，是拖累用电增速回升的主要原因。 另一方面，在大气污染治理、能源结构调整的情况下，清洁电力的市场份额的进一步提升，对火电的冲击影响也不断增大。1-5月份全国绝对发电量22676亿千瓦时，同比增长0.9%。其中全国火力绝对发电量17122亿千瓦时，同比下降3.6%；全国水力绝对发电量3743亿千瓦时，同比增长16.7%。上述数据显示，1-5月火电占全国发电量的比重为75.5%，同比下降2.8个百分点，水电占全国发电量的比重为16.5%，同比增加2.2个百分点，火电继续受水电挤占。 此外周期性规律显示，在偶数年份水利发电通常会有较好的表现，同时季节性规律显示，三季度特别是7、8月份火电季节性回升，但水电在偶数年份的7、8月季节性趋势将更为明显，因此火电仍要受水电的挤压。 分产业用电量 不同发电方式发电量占比 资料来源：wind 华泰期货研究所 火力发电季节性规律 水力发电季节性规律 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤三季度季报 2016年7月4日 7/9  煤炭运价低位反弹 日耗尾部回升、产地量减价升，下游采购心态好转，导致二季度沿海煤炭运价低位持续反弹，海运煤炭运价综合指数OCFI从3月底429点，4月震荡，5月上行，6月加速先后突破500、600两个整数关口，至6月28月最高涨至624点，当季累计涨幅近50%。 由于该运价指数急涨急跌