公司深度报告：医药枝繁叶茂，医美“展翅”腾飞

投资要点： ➢医 药 务 实 重 行 有 担 当 ， 医 美谋 变新 作 为。2019年 ， 公 司制 定 《 五 年 战 略 发 展 规 划（2020-2024）》，立足医药谋变，确立了“医药+医美”的双医战略产业布局，强化夯实医药发展基础及品牌壁垒，借助公司高效畅通的销售渠道和服务网络，快速切入长坡厚雪的医美赛道，赋能公司医美业务高速发展，奠定公司长期发展成长基石。 ➢医药业务稳定成熟，定增助力公司发展成长。从2023年H1的公司财报来看，医药业务占公司总营收及毛利润之比分别为70%及94%以上，是公司的主要业务指标来源。公司旗下拥有苏州制药厂、中凯生物制药厂和原料药厂三个药品生产基地平台，各药品生产平台基地之间，生产线覆盖剂型齐全，形成了从原料药到制剂一体化布局。同时，公司集研发、生产和销售为一体的完整产业链，不断积累优质的客户资源，以及多元化、多通道的获取客户的途径为公司赢得了广阔的市场，为产品扩产提供了市场保障。此外，为可对外承接多剂型多品种的药品CDMO业务，满足国内国际市场需求，有效提高生产效率，公司拟定增加码医药板块业务，大力提升公司的可持续发展能力。 ➢顺应医美黄金期发展大势，打造公司第二成长曲线。1）国内医美需求景气依旧，市场增速仍将超过全球平均。2021年中国医美市场规模达1892亿元，2017-2021年CAGR达17.5%，远超全球的3.02%；预计至2030年中国医美规模有望增长至6382亿元，2022-2030年CAGR达13.80%，亦高于全球的10.53%。2）高利润高回报产品“AestheFill”获批在即，国内独家代理市场前景可期。自2021年以来，再生类医美产品在我国相继获批后，市场增速迅猛。但目前市场仅有3款合规产品获批上市，仍有较大的个性化需求尚未被满足。目前，公司正积极推进进口代理产品AestheFill童颜针的临床注册，预计在2023.H2获批上市，成为国内第四款产品。有望凭借其极强的产品性能、品牌影响力、海外成功销售的范例，强势攻入国内再生类医美市场，争夺国内存量市场的同时，又能享受增量市场带来的发展红利。3）持续丰富医美产品矩阵，高值产品蓄力待发。公司战略控股获得HARA中国大陆独家代理权，借助Humedix优异的产品力、优质的品牌力及较高的性价比，预计产品在2025年获批上市后，依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额，打响公司在医美业务领域的知名度。此外，随着重组胶原蛋白在生物材料领域的应用不断拓宽，成长空间巨大，公司前瞻布局重组胶原蛋白，将有望从当前的胶原蛋白存量市场及广阔的增量市场中双重受益，成为公司医美业务的另一个业绩增长亮点。 ➢投资建议：公司在深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业务，利用已成熟的医药销售渠道和网络赋能于医美业务开展，孵化助力医美业务快速成长，加速医美业务成为新的利润增长点，开辟公司的第二成长曲线，预计公司保持高增速的确定性较强，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，对应EPS分别为0.04元、0.28元及0.52元，当前股价对应PE分别为181.00倍、26.46倍及14.36倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。 正文目录 1.公司基本情况和发展历程.............................................................6 1.1.股权结构持久稳定，有利公司长远发展........................................................71.2.实施员工股票激励，共享企业发展成果........................................................71.3.医药业务恢复迅速，公司业绩稳定提升........................................................8 2.医药业务发展成熟，定增助力公司成长........................................9 2.1.管线全面的核心产品集群，是公司医药业务发展成熟的重要标志................92.2.上下贯穿的研产销产业链，是公司医药业务发展成熟的重要保障..............102.3.定增加码医药业务板块，助力公司快速发展成长........................................11 3.布局轻医美高增长赛道，“代理+自（合）研”拓展产品管线........12 3.1.中国医美发展趋势明确，市场潜力成长速度巨大.......................................123.1.1.行业处于黄金发展期，市场潜力和成长速度巨大....................................123.1.2.锚定壁垒高的上游项目，期待获取高利润高回报....................................133.1.3.借医药销售渠道之优势，赋能医美业务快速推广....................................133.2.医美组织架构持续完善，确保医美业务高速发展.......................................143.3. “代理+自（合）研”双轮驱动，抢占轻医美高值产品市场............................153.3.1.紧盯国内医美蓝海市场，AestheFill上市效果可期待...............................163.3.2.代理韩国Humedix玻尿酸，发力中高端轻奢医美市场............................183.3.3.引入先进胶原蛋白合成技术，自研合研方式加速产品落地......................21 4.盈利预测....................................................................................23 5.风险提示....................................................................................24 图表目录 图1公司荣誉奖项.........................................................................................................................6图2江苏吴中发展历程..................................................................................................................6图3江苏吴中股权结构（截至2023H1）......................................................................................7图4 2016年至2023H1营业收入情况（亿元）............................................................................8图52016年至2023H1归母净利润情况（亿元）.........................................................................8图6公司主营业务营收（亿元）....................................................................................................8图7公司各业务营收占比（%）....................................................................................................8图8 2016-2023H1公司毛利率及净利率........................................................................................9图9 2016-2023H1公司费用率......................................................................................................9图10医药营收及毛利润................................................................................................................9图11公司各类药物占比（%）......................................................................................................9图12公司具备终端销售、配送、招商、电商、OTC等多种销售模式........................................11图13研发及产业化基地一期项目................................................................................................11图14全球医美市场规模及增速...................................................................................................12图15中国医美市场规模及增速...................................................................................................12图16医美消费地域分布..............................................................................................................12图17按性别划分的医美消费人群占比及增速（2021）..............................................................12图18中国手术类及非手术类市场划分........................................................................................13图19医美产业链概况..................................................................................................................13图20公司医美发展历程...................................................................................