2023年8月中国城投债市场运行报告：发行量明显回升，城投债利差继续收窄

作者：张妍，CFA邮箱：research@fecr.com.cn ——2023年8月中国城投债市场运行报告 摘要 中央政策方面，8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增”。地方政策方面，8月份不少地方提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务，安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 相关研究报告： 1.《2023年7月中国城投债市场运行报告：城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案》，2023.8.9 2.《2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加》，2023.7.20 一级市场方面，8月，债市共发行942只城投债，发债主体合计658家，发行量总计6332.76亿元，偿还量总计4343.5亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1989.26亿元。8月城投债发行环比上升，发行额同比增长32.06%，偿还规模同比增长25.86%，净融资额同比增长47.99%。1-8月，城投债累计发行3.99万亿元，同比增长25.9%，净融资额为11653.12亿元，高于去年同期净融资额。8月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有浙江、上海等地发行量环比略降。从净融资量上看，8月份仅有8个省份净融资为负数，其中北京、山西、广西等省份由于当月偿还量较大，净融资为负。二级市场方面，除3年期AA+级别城投债利差略走阔外，其余各期限、各等级城投债信用利差均有所回落，且中低级别利差回落幅度较大。 3.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负 ， 信 用 利 差 多数 走 阔 》 ，2023.6.19 4.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 8月，暂无城投公司主体级别下调情况，但有2家城投公司主体级别被评级机构上调。8月份共有29只城投债取消发行，较上月略有上升，原计划发行规模143亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行8.51亿元。 5.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 本月特别关注区域为甘肃省，甘肃省经济实力一般，2022年全省GDP总量约为1.12万亿元，居全国第27位；人均GDP仅为4.5万元全国排名末位。甘肃省财政收入规模偏小，税收收入占比为64.2%，财政收入质量一般，对中央转移支付依赖度过高。甘肃省财政收支矛盾突出，2022年，甘肃省一般公共预算支出为4263.5亿元，一般公共预算收入为907.6亿元，收支差距较大。甘肃省债务负担较重，且近年债务压力上升；2021年，受到兰州市市级城投公司负面舆情影响，甘肃省融资环境恶化明显，城投债融资成本明显增加。但是甘肃省城投债务规模不大，且地方政府化债、保兑付意愿强烈，区域城投债风险仍在可控范围内。 6.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 目录 一、相关政策动态...........................................................................................................................................................3（一）中央政策动态.......................................................................................................................................3（二）地方政策动态.......................................................................................................................................3二、一级市场表现情况...................................................................................................................................................5（一）发行与到期.......................................................................................................................................5（二）发行利率...........................................................................................................................................9三、二级市场利率与利差分析.......................................................................................................................................9（一）到期收益率.......................................................................................................................................9（二）利差分析.........................................................................................................................................10四、特别关注信息.........................................................................................................................................................11（一）信用级别调整.....................................................................................................................................11（二）推迟或取消发行债券.........................................................................................................................11（三）特别关注区域——甘肃省.................................................................................................................11五、总结与展望.............................................................................................................................................................13 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.财政部：坚决查处新增隐性债务行为，防止一边化债一边新增 8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》（简称《报告》），报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增；稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架”。 报告延续7月24日中央政治局会议在风险防控方面的精神，加大对地方政府债务风险的监管，对隐性债务问题终身问责。从报告对下半年财政政策展望可以看到，中央再次强调各省地方政府债务责任由本省各自负责，压实主体责任。在化解存量隐性债务上，未来化债思路逐渐明朗，未来地方政府隐性债务可能将主要通过债务置换方式化解，通过债务展期、和金融机构协商进行债务降息或者通过特殊再融资债券等方式，拉长时间以换空间，缓释债务到期和付息压力。 （二）地方政策动态 在7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，8月份不少省份提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务、安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind口径城投债统计，2023年8月，债市共发行942只城投债（见图1），发债主体合计658家，发行量总计6332.76亿元，偿还量总计4343.5亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1989.26亿元。8月城投债发行规模较上月有所上升，发行额较去年同期增长32.06%，偿还规模同比增长25.86%，净融资量同比增长47.99%。1-8月，城投债累计发行3.99万亿元，同比增长25.9%，净融资额为11653.12亿元，高于去年同期净融资额。 分债券类型来看，8月城投债市场发行债券类型包括私募债、一般中期票据、超短期融资债券、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平。整体看，城投债发行债券类型分布与7月类似，仍以私募债、超短融和一般中期票据为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年内发行期限为主，其次是小于1年期限的债券（见图3），发行期限有缩短的趋势；本月有4只发行期限为10年的债券。 分发行人委托信用评级级别来看，2023年8月城投债发债主体共计658家。其中，主体级别为AAA的发行人共95家，占比14.44%；主体级别为AA+的发行人最多，共有308家，占比46.81%；其次是主体级别为AA的发行人，共有248家，占比37.69%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发城投债券的债项级别以AAA级别为主（见图5）。 分省份来看，8月共有29个省份发行城投债（见图6），仍主要集中在传统城投债发行大省江苏、浙江和山东省。 8月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有浙江、上海等地发行量环比略有下降。从净融资量上看，8月份仅有8个省份净融资为负数，其中北京、山西、广西等省份由于当月偿还量较大，净