1 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年9月12日 摘 要 发行量明显回升，城投债利差继续收窄 —— 2023年8月中国城投债市场运行报告 中央政策方面，8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增”。地方政策方面，8月份不少地方提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务，安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 一级市场方面，8月，债市共发行942只城投债，发债主体合计658家，发行量总计6332.76亿元，偿还量总计4343.5亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1989.26亿元。8月城投债发行环比上升，发行额同比增长32.06%，偿还规模同比增长25.86%，净融资额同比增长47.99%。1-8月，城投债累计发行3.99万亿元，同比增长25.9%，净融资额为11653.12亿元，高于去年同期净融资额。8月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有浙江、上海等地发行量环比略降。从净融资量上看，8月份仅有8个省份净融资为负数，其中北京、山西、广西等省份由于当月偿还量较大，净融资为负。二级市场方面，除3年期AA+级别城投债利差略走阔外，其余各期限、各等级城投债信用利差均有所回落，且中低级别利差回落幅度较大。 8月，暂无城投公司主体级别下调情况，但有2家城投公司主体级别被评级机构上调。8月份共有29只城投债取消发行，较上月略有上升，原计划发行规模143亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行8.51亿元。 本月特别关注区域为甘肃省，甘肃省经济实力一般，2022年全省GDP总量约为1.12万亿元，居全国第27位；人均GDP仅为4.5万元全国排名末位。甘肃省财政收入规模偏小，税收收入占比为64.2%，财政收入质量一般，对中央转移支付依赖度过高。甘肃省财政收支矛盾突出，2022年，甘肃省一般公共预算支出为4263.5亿元，一般公共预算收入为907.6亿元，收支差距较大。甘肃省债务负担较重，且近年债务压力上升；2021年，受到兰州市市级城投公司负面舆情影响，甘肃省融资环境恶化明显，城投债融资成本明显增加。但是甘肃省城投债务规模不大，且地方政府化债、保兑付意愿强烈，区域城投债风险仍在可控范围内。 作者：张妍，CFA 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1. 《2023年7月中国城投债市场运行报告：城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案》，2023.8.9 2.《2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加》，2023.7.20 3.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负，信用利差多数走阔》，2023.6.19 4. 《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 5.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 6.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 2 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年9月12日 目录 一、相关政策动态 ........................................................................................................................................................... 3 （一）中央政策动态 ....................................................................................................................................... 3 （二）地方政策动态 ....................................................................................................................................... 3 二、一级市场表现情况 ................................................................................................................................................... 5 （一） 发行与到期 ....................................................................................................................................... 5 （二） 发行利率 ........................................................................................................................................... 9 三、二级市场利率与利差分析 ....................................................................................................................................... 9 （一） 到期收益率 ....................................................................................................................................... 9 （二） 利差分析 ......................................................................................................................................... 10 四、特别关注信息 ......................................................................................................................................................... 11 （一）信用级别调整 ..................................................................................................................................... 11 （二）推迟或取消发行债券 ......................................................................................................................... 11 （三）特别关注区域——甘肃省 ................................................................................................................. 11 五、总结与展望 ............................................................................................................................................................. 13 3 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年9月12日 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1. 财政部：坚决查处新增隐性债务行为，防止一边化债一边新增 8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》（简称《报告》），报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增；稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架”。 报告延续7月24日中央政治局会议在风险防控方面的精神，加大对地方政府债务风险的监管，对隐性债务问题终身问责。从报告对下半年财政政策展望可以看到，中央再次强调各省地方政府债务责任由本省各自负责，压实主体责任。在化解存量隐性债务上，未来化债思路逐渐明朗，未来地方政府隐性债务可能将主要通过债务置换方式化解，通过债务展期、和金融机构协商进行债务降息或者通过特殊再融资债券等方式，拉长时间以换空间，缓释债务到期和付息压力。 （二）地方政策动态 在7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，8月份不少省份提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务、安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 表1：近期城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 江西省萍乡市 2023.8.2 《金融支持经济高质量发展若干措施》 防范国有企业债券违约风险。优化整合相关资金，设立债券风险缓释基金，防范市县城投债务风险。建立萍乡市国有企业债券风险监测预警工作机制，强化企业债券存续期管理，重点排查存续期企业债券本息兑付、担保、信披等情况。对于3个月内到期的债券，向发债主体发出风险提示，提前做好应对，如期兑付债券本息，避免出现债券违约风险。 四川省 2023.8.3 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的实施意见》 有