创新药2023中报总结：营收稳步增长助力行业生态日益成熟

一、本周（9.4-9.8）回顾与周专题： 9.4-9.8申万医药指数下跌2.29%，涨跌幅位列全行业第26，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们多维度详细分析创新药行业2023中报数据。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场经历前期反弹后继续下行。医药继续下行，交易额占比也下来了，跑输市场，整体机会不多。结构上看，北交所、部分眼科医疗服务及医美个股、其他个股变化逻辑，表现相对好一些。CXO和部分创新药表现稍微承压。 2、原因分析：市场经历前期反弹继续下行，但是开始有结构性机会的，比如华为线，那医药关注度就下来了，因为这段时间市场大环境同时结合业绩期，医药被部分定义为弱比较优势板块。 医药整体机会不多，北交所医药的票涨的好，还是北交所政策对医药的宏观映射。部分眼科医疗服务及医美个股表现好，更多是近期政策持续刺激下，顺周期逻辑在医药板块的一种外溢演绎，当然如果结合个股的一些变化，表现就更持续一些。其他个股逻辑表现好的，就因个股而异了。 CXO和部分创新药表现承压，我们认为并不是基本面变化原因，更多是对于前期“腾挪行情”和“政策预期行情”的一种博弈兑现。 3、当下展望：看当下，处于我们5阶段影响模型的第二到第三阶段；五阶段模型：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段、灾后重建阶段；好的方面，第一，反腐是底部出利空，对二级市场冲击影响更为弱化（参考2018年集采冲击）；第二，在当下的宏观环境下，全行业基金已经开始思考医药行业的比较优势。第三，高度内卷的医药投研环境，快速提前消化的反腐影响预期，让医药板块下行风险不断被对冲消化。见底后，我们判断会有一小段系统性反弹行情，后面将面临持续的结构性行情。思路上：除了相对收益思路下的腾挪（除了不影响，8月高频数据提示影响小的也是方向之一），要开始思考后面反攻方向：第一，积极寻找看长期产业逻辑的2年1倍股。第二，反腐后院端修复逻辑线。 三、策略配置思路： 1、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好：【优质创新药及大单品（“活得更好”的治疗方向看增量如自免、减重、NASH、眼科、医美等，“活下来”的治疗方向看技术平台颠覆和国际化）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金泰、福瑞股份、兴齐眼药、昊海生科、恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物；【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等；【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【集采出清或者集采不受影响药品】科伦药业、甘李药业、通化东宝；【海外占比高】健友股份。 3、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）：【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学。 4、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、百济神州、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（9.4-9.8）回顾与周专题： 9.4-9.8申万医药指数下跌2.29%，涨跌幅位列全行业第26，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们多维度详细分析创新药行业2023中报数据。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场经历前期反弹后继续下行。医药继续下行，交易额占比也下来了，跑输市场，整体机会不多。结构上看，北交所、部分眼科医疗服务及医美个股、其他个股变化逻辑，表现相对好一些。CXO和部分创新药表现稍微承压。 2、原因分析：市场经历前期反弹继续下行，但是开始有结构性机会的，比如华为线，那医药关注度就下来了，因为这段时间市场大环境同时结合业绩期，医药被部分定义为弱比较优势板块。医药整体机会不多，北交所医药的票涨的好，还是北交所政策对医药的宏观映射。部分眼科医疗服务及医美个股表现好，更多是近期政策持续刺激下，顺周期逻辑在医药板块的一种外溢演绎，当然如果结合个股的一些变化，表现就更持续一些。 其他个股逻辑表现好的，就因个股而异了。CXO和部分创新药表现承压，我们认为并不是基本面变化原因，更多是对于前期“腾挪行情”和“政策预期行情”的一种博弈兑现。 3、当下展望：看当下，处于我们5阶段影响模型的第二到第三阶段；五阶段模型：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段、灾后重建阶段；好的方面，第一，反腐是底部出利空，对二级市场冲击影响更为弱化（参考2018年集采冲击）；第二，在当下的宏观环境下，全行业基金已经开始思考医药行业的比较优势。第三，高度内卷的医药投研环境，快速提前消化的反腐影响预期，让医药板块下行风险不断被对冲消化。见底后，我们判断会有一小段系统性反弹行情，后面将面临持续的结构性行情。 思路上：除了相对收益思路下的腾挪（除了不影响，8月高频数据提示影响小的也是方向之一），要开始思考后面反攻方向：第一，积极寻找看长期产业逻辑的2年1倍股。 第二，反腐后院端修复逻辑线。 策略配置思路： 1、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好：【优质创新药及大单品（“活得更好”的治疗方向看增量如自免、减重、NASH、眼科、医美等，“活下来”的治疗方向看技术平台颠覆和国际化）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金泰、福瑞股份、兴齐眼药、昊海生科、恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物；【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等；【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【集采出清或者集采不受影响药品】科伦药业、甘李药业、通化东宝；【海外占比高】健友股份 3、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）：【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学。 4、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、百济神州、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 2、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、百济神州、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 1.2细分领域投资策略及思考 1、广义药品 （1）创新药： 从本次创新药行业中报数据来看，产业段整体营收能力逐步增强，传统药企维持了稳定增长，Biotech的营收增长则超过60%。目前整体来看创新产业逐步进入成熟阶段，能够依靠产品销售维持研发活动和不能持续经营的公司开始有了一定的区分度，整体有利于行业资源向头部集中。推荐关注营收较好，在手现金较为充裕持续支持研发的创新药企：如康方生物，泽璟制药等。 伴随医保谈判逐渐临近，以荣昌生物RC48为代表的21年上市大单品将进入第一个续约周期，配合今年医保建议续约政策对于慢病品种较好的降价政策，推荐关注自免赛道，例如荣昌生物，康诺亚，智翔金泰，恒瑞医药等。 另外，GLP-1类产品的适应症应用越发广泛，心脏保护，NASH等均取得了优异的疗效，产品长期增长逻辑不断得到加强。以减重为代表的，医药爆款大单品领域我们持续看好。 这里面我们持续观察的代表性标的有:恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。 （2）仿制药： 产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上，今年院内刚需复苏叠加创新兑现，我们认为传统药企整体今年还是不错的。我们从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面去分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华，转型创新&国际化推荐恒瑞、科伦。 反腐行动方面，各地仍在陆续推进中，影响还需持续观测。目前来看，国内龙头药企深耕市场多年，基本已建设有成熟产品销售团队，营销合规体系也更为健全。较多种类的仿制药已被纳入集采 ， 预计受影响程度有限 。 这里面我们持续观察的代表性标的有：恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、丽珠集团、健友股份、中国生物制药、翰森制药、华东医药、复星医药、信立泰、健康元、兴齐眼药、一品红、海思科、东诚药业、京新药业、普利制药、苑东生物等。 （3）中药： 此前大家担忧医药反腐对院内中药产品销售的负面影响，从目前情况来看，我们认为影响较为有限，后续影响有待持续跟踪。我们看好精选中药个股，推荐关注四大方向：1）院外占比高的OTC&消费品是反腐免疫的避险赛道，优选低估值和院外占比高的如康恩贝、葵花、羚锐、三九、白药等；第二选品牌消费品，可能估值较高，但是长逻辑较好，如同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。2）基药&中药创新药单品刺激下，具备放量逻辑的企业：随基药目录的出台和创新中药审批制度的优化，未来几年中药品种有望持续为相关企业提供业绩增量，如康恩贝、方盛制药、以岭药业、康缘药业、济川药业等；3）国企改革逻辑：随改革的持续推进，利润有