银行业：社融表现改善值得期待

行业事件： 2023年9月11日，央行披露了2023年8月社融以及金融统计数据。8月新增社融3.12万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增1.34万亿元。 8月社融超预期，政府债为主要支撑项 8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，高于市场一致预期的2.62万亿元。当月社融同比多增，主要由直接融资支撑。1）表内信贷同比小幅少增，主要受居民端信贷拖累。8月对实体经济发放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元。从金融数据来看，居民信贷同比少增658亿元，企业贷款同比多增738亿元；2）8月表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月新增1129亿元，同比少增2357亿元。3）直接融资大幅同比多增，支撑社融同比多增。8月直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元。8月份政府债净融资额新增1.18万亿元，同比多增8714亿元。 信贷投放边际有所改善 从金融统计数据来看，8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增868亿元，超出市场预期的1.10万亿元。其中：1）早偿率抬头，拖累居民端信贷。8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中居民短期、中长期贷款分别新增2320、1602亿元，分别同比多增398亿元、同比少增1056亿元。居民中长贷同比少增预计仍主要系地产销售下滑与提前还贷影响。2023年8月30大中城市商品房销售面积同比下滑22.78%，环比-0.97%。 另一方面，8月份早偿率有所抬头。RMBS条件早偿指数从7月末的13.17%提升至8月末的14.83%。二季度居民短贷存在一定透支，但相关影响在7月份基本消化，8月份居民短贷边际改善。2）新增企业信贷同比小幅多增，实体融资需求有望改善。8月新增企业贷款9488亿元，同比多增738亿元，环比有所改善。8月企业端中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元。 实体经济需求依旧偏弱，但PMI指数已连续3月环比上行，8月份制造业PMI有望重回荣枯线之上，实体经济融资需求有望改善。3）8月新增票据融资3472亿元，同比多增1881亿元，为对公端信贷同比多增的主要支撑。 M2-M1剪刀差环比持平，财政支出力度加大 8月M1、M2同比增速分别为2.20%、10.60%，增速环比-0.10PCT、-0.10PCT。 M2-M1增速剪刀差为8.40%，与上月持平。从存款结构来看，8月人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元。其中居民存款新增7877亿元，同比少增409亿元；企业存款新增8890万亿元，同比少增661亿元。财政发力，8月份财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元。政府债净融资额大幅同比多增前提下财政存款减少，表明财政支出力度明显加大。 投资建议 零售端，8月底存量按揭利率调整靴子落地，预计9月份开始按揭早偿现象有望快速缓解。对公端，8月份制造业PMI为49.7%，连续3个月上行，预计9月份制造业PMI有望重回荣枯线之上，实体经济融资需求有望改善。 整体来看，当前信贷投放的压制因素在9月份均有望得到缓解，我们预计9月份社融表现将进一步改善。政策底基本明确的前提下，我们认为未来银行业基本面将逐步改善。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 图表1：8月新增社融超预期 图表2：8月新增社融结构 图表3：人民币贷款余额同比增速环比持平 图表4：8月30大中城市商品房销售面积同比下滑 图表5：8月RMBS条件早偿指数有所抬升 图表6：人民币贷款结构 图表7：8月M2-M1增速剪刀差环比持平 图表8：存款结构