银行业银行角度看1月社融：信贷投放超预期，企业端表现较好

证券研究报告/行业点评报告 银行 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn 报告摘要 社融情况：1月社融增加7.06万亿，较去年同期多增5866亿元，超过万得一致预期。存量社融同比增8%，较去年12月环比持平。 社融结构分析：1、1月迎来银行信贷投放的开门红，投放量总体超预期，主要是对公贷款贡献。1月新增人民币贷款5.22万亿元，较去年同期同比多增3799亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。1月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比少增983亿元；新增信托贷款为623亿，同比少增109亿；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元。3、政府债融资提速对社融提供支撑。中央经济工作会议提出“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，今年1月政府债发行较去年有所提速，政府债新增融资6933亿元，同比增加3986亿。4、企业债和股票融资较去年同期微增。1月新增企业债融资4454亿，股票融资新增473亿，分别同比多增134、51亿。 上市公司数42行业总市值(亿元)135,054.21行业流通市值(亿元)133,942.70 信贷情况：1月新增贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.5%，增速环比上月继续下降0.1%。 信贷结构分析：1、企业贷款情况：去年受化债政策影响对公端投放规模相对来说不高，而今年随着地方城投陆续退名单，企业端信贷需求重新打开，投放量较高。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为1.74，3.46和-0.51万亿，增量较上年同期分别增加2800、1500和4584亿。2、居民贷款情况：24年年初银行价格战揽取了部分需求，对今年形成高基数。1月居民短贷、中长贷分别变化-497和4935亿元，较去年同期分别下降4025和1337亿。3、非银信贷新增-2008亿，较上年同期下降2257亿。 相关报告 本月M1统计口径有所调整，调整前后M1增速的变化趋势基本一致，不过新口径下M1同比增速的波动幅度相对较小，同时往年春节前集中发放工资等导致的M1增速陡升陡降现象也有所缓解，数据可比性提高。 1、《13家上市银行2024年业绩快报综述：营收增速边际提升明显，资产质量保持稳健》2025-02-10 2、《银行业2025年初最新跟踪：信贷增量基本平稳，新发价格和资产质量稳定》2025-01-263、《详解基金4Q24银行持仓：主动资 金 加 速 增 持 核 心 优 质 标 的 》2025-01-25 流动性情况：1、1月M1增速有所下降，M2与M1的剪刀差扩大。1月M0、M1、M2分别同比增长17.2%、0.4%、7.0%，较上月同比增速分别增长4.2、-0.8、-0.3个百分点。M2-M1为6.6%，增速差较上月扩大0.5%。2、1月新增存款4.32万亿，较去年同期同比少增1.16万亿，存款同比增5.8%，增速较上月下降0.5个百分点，主要是非银存款下降较多。1）居民存款：1月居民存款增加5.52万亿，较去年同期多增2.99万亿元。2）企业存款：1月企业存款下降2060亿元，较去年同期减少1.35万亿。今年春节在1月，受年终奖发放等因素影响存款从企业部门向居民部门转移，和去年春节在2月形成了一定错位，因此企业和居民存款同比变化较大。3）财政存款：1月财政存款增加3324亿元，较上年同期少增5280亿，预计财政支出力度有所增加。4）非银存款：1月减少1.11万亿元，同比多减1.66万亿元，预计和去年12月规范同业存款利率有关。 投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融增速同比增8%，信贷投放超预期...............................................................3二、信贷情况：企业贷款表现较好.............................................................................6三、M1口径调整，剪刀差有所扩大..........................................................................9四、银行投资建议.....................................................................................................11 图表目录 图表1：新口径社融同比增速...................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................5图表4：新增社融结构占比.......................................................................................6图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表6：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................8图表8：新增贷款结构占比.......................................................................................9图表9：10大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.........................................9图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................9图表11：新旧口径下M1同比增速对比（%）......................................................10图表12：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表13：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表14：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表15：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融增速同比增8%，信贷投放超预期 1月社融增加7.06万亿，较去年同期多增5866亿元，超过万得一致预期。存量社融同比增8%，较去年12月环比持平。 新增社融分析：1、新增结构情况。1月银行开门红，信贷是社融主要支撑。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别73.4%/9.8%/6.3%，上月占比分别为27.1%/61.6%/-0.6%。2、新增较去年同期比较。1月单月社融规模同比多增5866亿元，主要是由贷款和政府债拉动。具体来看，1月不含非银的人民币贷款同比多增3799亿元，自2023年11月以来首次恢复同比多增；政府债发行提速，融资规模同比增长3986亿元。表外融资同比变化不大，其中委托贷款同比多增808亿元，信托类非标融资同比少增109亿元，未贴现的银行承兑汇票同比少增983亿元。直接融资方面，企业债和股票融资分别同比多增134和51亿元。 细项来看：1、表内信贷情况。1月迎来银行信贷投放的开门红，投放量总体超预期，主要是对公贷款贡献。1月新增人民币贷款5.22万亿元，较去年同期同比多增3799亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。1月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比少增983亿元；新增信托贷款为623亿，同比少增109亿；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元。 债券和股权融资分析。1、政府债融资提速对社融提供支撑。中央经济工作会议提出“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，今年1月政府债发行较去年有所提速，政府债新增融资6933亿元，同比增加3986亿。2、企业债和股票融资较去年同期微增。1月新增企业债融资4454亿，股票融资新增473亿，分别同比多增134、51亿。 二、信贷情况：企业贷款表现较好 1月新增贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.5%，增速环比上月继续下降0.1%。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。以企业贷款为主。1月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比67.4%、33.9%和-10%（上月为4%、-2%和45.5%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-1%和9.6%（上月为5.9%和30.3%）。2、1月新增贷款较去年同期比较：企业端表现相对较好。1月新增贷款较去年同期多增2100亿，其中企业短贷、企业中长贷、票据融资 分别同比多增2800、1500、4584亿，居民短贷和居民中长期贷款分别同比下降4025和1337亿元。 细项来看：1、企业贷款情况：去年受化债政策影响对公端投放规模相对来说不高，而今年随着地方城投陆续退名单，企业端信贷需求重新打开，投放量较高。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为1.74，3.46和-0.51万亿，增量较上年同期分别增加2800、1500和4584亿。2、居民贷款情况：24年年初银行价格战揽取了部分需求，对今年形成高基数。1月居民短贷、中长贷分别变化-497和4935亿元，较去年同期分别下降4025和1337亿。3、非银信贷新增-2008亿，较上年同期下降2257亿。 1月、2月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年1月月平均成交面积分别为10.24和22.17万平方米，受春节影响同比有所下降。从假期结束后的2月5日至2月13日，10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为5.44和15.15万平方米，与去年同期接近。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、M1口径调整，剪刀差有所扩大 本月M1统计口径有所调整，调整前后M1增速的变化趋势基本一致，不过新口径下M1同比增速的波动幅度相对较小，同时往年春节前集中发放工资等导致的M1增速陡升陡降现象也有所缓解，数据可比性提高。修订后的 M1相较原来的口径增加了个人活期存款和非