请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看2月社融：信贷数量与结构超预期，低基数复苏+投放行为前置 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2023年03月10日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,298,475 行业流通市值(百万元) 6,044,476 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 招商银行 35.03 4.69 5.40 5.96 6.58 7.47 6.49 5.88 5.32 增持 平安银行 13.14 1.83 2.30 2.80 3.14 7.18 5.71 4.69 4.18 增持 宁波银行 27.74 2.85 3.38 4.02 4.86 9.73 8.21 6.90 5.71 增持 江苏银行 7.04 1.33 1.66 2.02 2.40 5.29 4.24 3.49 2.93 买入 苏州银行 7.05 0.93 1.18 1.46 1.79 7.58 5.97 4.83 3.94 买入 备注:估值对应最新收盘价2023/03/10 [Table_Summary] 投资要点  核心观点: 今年政策更早更落地发力，一季度的基建和国有等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。  2月社融新增3.16万亿，同比多增9241亿，大幅超过万得一致预期2.08万亿，也远高于历史同期水平。存量社融同比增9.9%，较1月同比增速环比提升0.5个百分点。1、表内信贷情况。信贷投放前臵、企业中长期贷款拉动2月新增贷款同比多增。2月新增人民币信贷1.81万亿，较往年同期多增5928亿元。2、2月未贴现银行承兑汇票为-70亿元，较去年同期少减4158亿，去年低基数贡献。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。2月新增信托和委托贷款规模分别为66亿和-77亿，同比分别变化817亿和-3亿。3、春节错位、政府债同比多增。2月新增政府债8138亿，较2022年同期多增5416亿。4、债券和股权融资分析。资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿较去年同期持平；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。2月新增企业债融资3644亿，同比多增34亿元。股票融资规模总体稳定，2月股票融资新增量571亿，较2022年同期少增14亿。  2月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款1.81万亿元，较2022年同期多增5928亿元；高于万得一致预期的1.43万亿。信贷余额同比增长11.6个百分点，增速环比小幅继续扩大0.3个百分点。  1、居民贷款情况： 2月居民短贷、中长贷分别净新增1218和863亿元，分别同比多增4129亿和1322亿。个人短贷预计有部分用于臵换：年初春节因素对个人的信贷数据影响会比较大，为了剔除这个错位的影响，合并1、2月看个人的贷款投放，短贷合计同比多增3500亿，按揭比去年少增3900亿。结合我们的产业链调研情况来看，估计这里面有部分是用来臵换高成本的按揭。结合短贷和按揭情况看，净增规模大体跟去年持平，信贷增量同比多增主要还是企业端支撑、尤其是中长贷。  2、企业贷款情况。2月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为11100，5785，-989亿，增量较2022年同期变化6048，1674和-4041亿。银行信贷项目投放较充足，而且市场整体资金面偏紧，因而票据有大幅收缩，为信贷腾挪额度。企业中长期主要是基建类贷款：年初产业链调研情况来看，结构方面，年初还是对公为主，对公里面以政信类为主，大概占比到7成，3成是制造业贷款。  M2同比高增：市场流动性充裕。2月M0、M1、M2分别同比增长10.6%、5.8%、-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 12.9%、较上月同比增速变动0.3、-0.9、2.7个百分点。其中M2-M1为7.1%，增速差较前值5.9%边际扩大，主要是去年春节在2月，因此春节错位下M1增速收敛。存款同比增12.4%，增速环比1月提高，信贷高增带来的存款沉淀效应显现。2月新增存款2.81万亿，较往年同期增长2705亿。其中新增居民存款7926亿元，在2022年的低基数下同比增加1.1万亿元。企业存款增长1.3万亿元，同比增长1.2万亿元，体现了企业信贷增长之后的存款沉淀。非银存款同比大幅减少。2月减少5163亿元，在2022年的高基数下同比减少1.9万亿元。  投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表目录 图表 1：新口径社融同比增速 ............................................................................. - 4 - 图表 2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） ......................................... - 4 - 图表 3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） ...................... - 6 - 图表 4：新增社融结构占比 ................................................................................ - 7 - 图表 5：贷款余额同比增速（亿，%） .............................................................. - 8 - 图表 6：新增贷款同比增加（亿元） .................................................................. - 8 - 图表 7：剔除非银和票据的新增贷款比2022年同期减少（亿元） ................... - 9 - 图表 8：新增贷款结构占比 .............................................................................. - 10 - 图表 9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） ..................................... - 10 - 图表 10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） ............................... - 10 - 图表 11：建设银行按揭ABS当月提前还款占比未偿还本金 ........................... - 11 - 图表 12：建设银行按揭ABS产品提前还款占比发行总额 .............................. - 11 - 图表13：2023年存量同比增速预测 .................................................................. - 12 - 图表 14：M2及M1同比增速（%） ................................................................ - 12 - 图表 15：M2与M1增速差（%） ................................................................... - 12 - 图表 16：存款余额同比增速（亿，%） .......................................................... - 13 - 图表 17：新增存款较2022年同期增加（亿元） ............................................ - 13 - 图表 18：银行估值表（交易价格：2023-03-10） ........................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 一、社融增速同比增9.9%，高于市场预期  2月社融新增3.16万亿，同比多增9241亿，大幅超过万得一致预期2.08万亿，也远高于历史同期水平。存量社融同比增9.9%，较1月同比增速环比提升0.5个百分点。 图表 1：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  社融结构分析：1、新增投放情况。政府债和企业债融资占比边际回升。2月新增贷款/企业债/政府债占比分别为58.6%，11.5%和25.8%（1月占比82.2%、2.5%和6.9%）。2、新增较去年同期比较。贷款、政府债和未贴现银行承兑汇票是支撑主力。贷款继续高增，政府债由于春节错位因素同比多增，未贴现银行承兑汇票低基数同比多增。信托、委托类非标融资延续温和态势，企业债融资同比变化不大。2月表内贷款、政府债、未贴现银行承兑汇票分别同比多增9241亿，5416亿，4158亿。 图表 2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 新增社融（亿）比去年同期增加（亿）同比增速2021/1/3151,8841,34913.03%2021/2/2817,2438,50613.29%2021/3/3133,762-18,07612.31%2021/4/3018,570-12,45711.66%2021/5/3119,522-12,34411.03%2021/6/3037,0172,33610.96%2021/7/3110,752-6,17610.66%2021/8/3129,893-5,96010.32%2021/9/3029,026-5,66710.00%2021/10/3116,1762,24710.03%2021/11/3025,9834,62810.11%2021/12/3123,6826,49010.29%2022/1/3161,7599,87510.71%2022/2/2812,100-5,14310.54%2022/3/3146,37212,61010.55%2022/4/309,295-9,27510.24%2