食品饮料行业专题：白酒经营有韧性，大众品短期承压

投资评级同步大市维持评级 白酒经营有韧性，大众品短期承压 投 资 要 点 首选股票评级 [table_summary]◆消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落。食品饮料行业2023H1分别实现营业收入5,345.95亿元，同比增长9.53%；归母净利润1,125.75亿元，分别同比增长14.92%，实现了营收及净利润增速的双升。单季度看，食品饮料行业2023Q2单季度营收、归母净利润增速分别为8.30%、9.94%，增速较2023Q1-2.39pct、-8.29pct，2023年4-6月份宏观经济复苏放缓、消费弱复苏下，行业盈利能力增速环比回落。 ◆白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023H白酒行业实现营业收入2069.69亿元，同比增长17.26%，2023Q1/Q2营收增速分别为16.15%/19.05%，增速环比提升2.90pct。2023Q2营收增速不同价格带持续分化，区域酒〉次高端 〉 高 端 酒 ， 增 速 分 别24.62%/19.34%/17.64%， 增 速 环 比 提 升 为2.30pct/8.75pct/0.49pct，区域酒企整体受益于基地市场消费升级以及宴席、餐饮、谢师宴等消费场景持续修复，单季度增速持续提升；高端酒企品牌力强、经营稳健，连续6个季度保持了15%及以上的增速，且2023Q2增速有所提速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，相较于去年同期的低基数，单季度增速有所修复。 作者 费瑶瑶分析师资格证书：S0380518040001联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-115 ◆啤酒：受益于场景修复及高端化结构升级，行业龙头盈利持续稳定增长。2023H青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分别实现收入215.9/85.0/76.2/27.7亿元，分别同比增长12.0%/7.2%/10.4%/14.0%；归属于母公司净利润分别为34.3/8.7/5.1/3.7亿元，分别同比增长20.1%/18.9%/46.6%/16.7%。单季度看，2023Q2青 岛 啤 酒 、 重 庆 啤 酒 、 燕 京 啤 酒 、 珠 江 啤 酒 实 现 收 入 分 别 为108.9/45.0/41.0/17.4亿元，同比增速分别为8.2%/9.6%/7.6%/11.4%；归母净利润分别为19.7/4.8/4.5/2.8亿元，同比增速分别为14.4%/23.5%/28.5%/15.1%。 相关报告 《财报点评-味知香（605089.SH）：B端需求恢复，毛利率逐步改善》2023-09-01 《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》2023-08-28《行业专题-食品饮料行业：2023Q2公募基金重仓股持仓比例显著下降，底部机会凸显》2023-08-14 ◆乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升。伊利股份、光明乳业 、 新 乳 业 、 天 润 乳 业2023Q2实 现 收 入 同 比 增 速 分 别 为1.1%/-1.3%/12.7%/9.8%；归母净利润分别同比增速分别为2.9%/30.1%/20.5%/-2.45%，增速环比Q1+0.2pct/+17.1pct/-20.0pct/-58.0pct，弱复苏背景下需求疲弱，多数乳企盈利能力承压；原奶价格逐步回落,成本压力得到缓解,毛利率呈现稳步回升 态 势，2023Q2毛 利 率 分 别 为32.5%/20.3%/28.8%/21.0%， 较 上 年 同 期-0.0pct/+1.9pct/+2.6pct/+2.1pct。 ◆调味品：短期盈利能力承压。主要调味品企业受终端消费不振、下游需求不足影响营收增速环比均出现不同程度的下滑；原材料方面，涨跌互现，毛利率均未出现大幅改善，需求不振叠加成本压力，盈利能力短期承压。 ◆投资建议：维持行业“同步大市”评级。行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q2季度行业公募基金重仓持股比例已回落至12.89%，超配比例回落至5.40%，且已经低于历史平均水平；随着政策面的陆续落地，消费有望逐步改善，两重低位叠加盈利修复预期，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业企业经营有韧性，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒高端化升级和成本压力趋缓，业绩弹性凸显，建议重点关注高端化稳步推进的龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等。 ◆风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。 正文目录 消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落.....................................................................4细分板块分析.................................................................................................................7（一）白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化..........................................................7（二）啤酒：消费场景修复，高端化结构升级...................................................................13（三）乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升......................................15（四）调味品：盈利能力短期承压.....................................................................................18投资策略与建议...........................................................................................................22风险提示......................................................................................................................23 图表目录 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）.........................................................................................................4图2食品饮料行业营收及增速（亿元，%）.........................................................................................................4图3 2019-2023Q2白酒单季度营业收入增速........................................................................................................7图4 2015-2023H年茅五泸收入增速（%）...........................................................................................................8图5 2019Q1-2023Q2茅五泸单季度收入增速（%）............................................................................................8图6 2015-2023H年次高端白酒企业收入增速（%）...........................................................................................8图7 2019Q1-2023Q2次高端白酒企业单季度收入增（%）................................................................................8图8 2015-2023H区域白酒企业收入增速（%）...................................................................................................8图9 2019Q1-2023Q2区域白酒企业单季度收入增速（%）................................................................................8图10 2019-2023Q2白酒单季度归母净利润增速................................................................................................11图11啤酒成本结构（燕京啤酒2022）...............................................................................................................14图12进口大麦价格................................................................................................................................................14图13啤酒上游原材料价格....................................................................................................................................14图14啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）.........................................................................................................14图15啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）.........................................................................................................14图16啤酒行业龙头上市公司净利率（%）.........................................................................................................14图17啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）.............................................................................................14图18啤酒行业龙头上市公司单季度毛销差（%）.......................................................