可转债周报：市场整体下行，估值压缩

固收定期策略 2023年09月10日 固定收益研究团队 市场整体下行，估值压缩 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：整体下行，估值压缩 本周（9.04-9.08）转债跌幅大于正股，日均成交额上升。转债行业普跌，可选消费、信息技术跌幅居前；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在535只可交易转债中，81只上涨，454只下跌；剔除本周新上市个券，兴瑞转债、晶瑞转债、宏昌转债领涨，福蓉转债、天铁转债、纽泰转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至9月8日，全市场可转债的中位数价格是 120.98元，与前周相比下降了1.65元，处于2021年以来52.90%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.87%，比前周下降2.92ppt，处于2021年以来78.20%分位数。 本周（9.04-9.08）股指普跌，行业涨少跌多，国防军工、煤炭、石油石化、电子、机械设备领涨，传媒、电力设备、美容护理跌幅居前。北向资金净流出规模减小，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至9月8日，A股整体市盈率（PE）为17.41X，处于26.02%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、医药生物、建筑装饰、银行、建筑材料、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：择券可以更积极一些 地产政策不断迎来具体政策措施落地，继“认房不认贷”后，各大银行纷纷明确存量首套房贷利率调降细则，商品房销售近一周强势反弹，地产市场预期在慢慢改善，后续随着政策不断实施落地，地产销售和投资有望企稳回升。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、产业等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体调整，估值压缩3 2、正股市场：成长下行较多，北向流出收窄5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅大于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨少跌多，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：转债行业普跌，可选消费、信息技术跌幅居前4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指普跌，创业板调整较大6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额小幅下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金净流出规模持续减小7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨少跌多，国防军工、煤炭、石油石化、电子、机械设备领涨，传媒、电力设备、美容护理跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、医药生物、建筑装饰、银行、建筑材料、房地产的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、美元表现较好，黄金、全球主要股指表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：兴瑞转债、晶瑞转债、宏昌转债领涨，福蓉转债、天铁转债、纽泰转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体调整，估值压缩 本周（9.04-9.08）转债跌幅大于正股，日均成交额上升。转债行业普跌，可选消费、信息技术跌幅居前；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在535只可交易转债中，81只上涨，454只下跌；剔除本周新上市个券，兴瑞转债、晶瑞转债、宏昌转债领涨，福蓉转债、天铁转债、纽泰转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至9月8日，全市场可转债的中位数价格 是120.98元，与前周相比下降了1.65元，处于2021年以来52.90%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.87%，比前周下降2.92ppt，处于2021年以来78.20%分位数。 图1：转债跌幅大于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨少跌多，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普跌，可选消费、信息技术跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：兴瑞转债、晶瑞转债、宏昌转债领涨，福蓉转债、天铁转债、纽泰转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127090.SZ兴瑞转债 36.34 -1.38 178.78 113672.SH 福蓉转债-29.38 4.02 53.82 123031.SZ晶瑞转债 25.96 20.20 37.85 123046.SZ 天铁转债-28.48 5.24 1.84 123218.SZ宏昌转债 24.94 -2.02 183.19 123201.SZ 纽泰转债-20.04 -16.89 69.05 113578.SH全筑转债 10.23 9.97 2.12 123181.SZ 亚康转债-14.43 -9.87 49.94 123194.SZ百洋转债 7.32 -1.79 136.65 123200.SZ 海泰转债-13.42 -2.00 63.81 123059.SZ银信转债 5.47 21.93 3.92 123187.SZ 超达转债-13.29 -1.72 60.09 113063.SH赛轮转债 4.42 -0.16 4.63 113025.SH 明泰转债-10.39 -6.81 -0.57 123121.SZ帝尔转债 4.41 24.52 47.07 128030.SZ 天康转债-9.68 -1.66 91.88 127047.SZ帝欧转债 4.15 2.22 78.36 118021.SH 新致转债-7.74 -9.11 4.89 123076.SZ强力转债 3.52 19.93 86.06 123207.SZ 冠中转债-7.48 -6.25 32.40 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：成长下行较多，北向流出收窄 本周（9.04-9.08）股指普跌，行业涨少跌多，国防军工、煤炭、石油石化领涨，传媒、电力设备、美容护理跌幅居前。北向资金净流出规模进一步减小，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至9月8日，A股整体市盈率（PE）为17.41X，处于26.02%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、医药生物、建筑装饰、银行、建筑材料、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普跌，创业板调整较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额小幅下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出规模持续减小图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，国防军工、煤炭、石油石化、电子、机械设备领涨，传媒、电力设备、美容护理跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、医药生物、建筑装饰、银行、建筑材料、房地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、美元表现较好，黄金、全球主要股指表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/8） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（9.04-9.08）1只转债发行，4只转债上市；下周2只转债发行，目前还有48只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计423.46亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 盟升转债 2023-09-12 3.00 AA- 42.72 赛特转债 2023-09-11 4.42 A+ 35.41 博俊转债 2023-09-08 5.00 A+ 24.37 蓝天转债 2023-08-15 2023-09-08 8.70 AA 10.13 25.24 双良转债 2023-08-08 2023-09-08 26.00 AA 12.13 15.52 易瑞转债 2023-08-18 2023-09-06 3.28 A+ 12.87 57.30 新23转债 2023-08-11 2023-09-05 11.60 AA- 51.35 30.66 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至9月8日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债，及时操作；对于明确不赎回日期的转债加大关注。市场近期震荡偏弱，有3 只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价 触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件 强数天计数 表