市场估值跟踪双周报：估值整体继续压缩，创业板有触底迹象

1 [Table_MainInfo] 证券研究报告|宏观策略 估值整体继续压缩，创业板有触底迹象 日期：2018年06月18日 ——市场估值跟踪双周报 [Table_Summary] 投资要点：  截止到6月29日，上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市盈率（TTM）分别为12.87、9.89、21.80、27.47、38.87和22.41倍；较6月中旬分别下滑0.74、0.64、1.17、1.30、0.95和1.13个点。上证50市盈率回落幅度较大，绝对值跌破10倍，创出16年9月份以来的新低；创业板指市盈率一度下破37倍，但随后出现明显回升。  截止到6月29日，上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市净率分别为1.44、1.21、2.49、3.63、3.90和1.99倍，较6月中旬分别下滑0.0735、0.0749、0.1345、0.1474、0.0889和0.0950。  6月下半月28个申万一级行业市盈率水平悉数下跌，国防军工、电气设备、银行、采掘和医药生物表现稍强；通信、综合、有色金属、食品饮料和商业贸易表现较弱。如果按照金融、周期、消费与成长的大类划分，6月下半月市场没有清晰的强弱格局，风格极为散乱，显示投资者在风格上的偏好开始出现分歧，这也许是市场风格切换的过程。就最后一周表现看，成长风格明显更受关注。  A股低估值并没有给A股带来足够的支撑，6月下半月A股走势继续弱于外围。持续调整与利空因素形成的负反馈在6月份不断的加强，投资者对中美贸易摩擦、信用风险、经济下滑、股权质押、股市融资扩大等等因素的担忧不断被放大。政策端对棚户区改造政策的修正也加剧了投资者对金融和地产板块的担忧，诱发了两个行业的大幅下挫并拖累沪指继续杀跌。外围除道琼斯指数表现较差外，其他指数涨跌互现，并没有出现明显的系统性风险。整体上看，低估值仅是市场的一项安全指标，并不是估值抬升的理由。短期内A股的弱势来自于诸多因素的负面影响，只有这些因素出现积极变化，估值才能得以提升。在估值上升期，较低的基数会放大市场向上的弹性。关注政策放松后市场估值端的表现。  风险提示：经济超预期下滑、金融监管力度超预期、海外资本市场波动加大 证券研究报告 宏观策略研究 宏观策略 [Table_IndexTrend] 相关研究 《最新指数、行业估值情况及变化》—市场估值跟踪双周报；2018.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师: 胡红伟 执业证书编号： S0270516020001 电话： 021-60883496 邮箱： huhw@wlzq.com.cn 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 联系人： 常丹丹 电话： 021-60883482 邮箱： changdd@wlzq.com.cn [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 目录 1、上证50市盈率跌破10倍，创业板估值低位回升 .............................................................................................................. 3 2、市场普跌，风格散乱 .............................................................................................................................................................. 4 3、与外围相比，A股弱势明显 ................................................................................................................................................... 6 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 7 图1.各指数市盈率变化 ...................................................................... 3 图2.各指数市盈率分位 ...................................................................... 3 图3.各指数市净率变化 ...................................................................... 4 图4.各指数市净率分位 ...................................................................... 4 图5.行业市盈率状况（申万一级行业） ........................................................ 4 图6.各行业市盈率阶段变化 .................................................................. 5 图7.各行业市净率状况（申万一级） .......................................................... 5 图8.申万部分二级行业市盈率状况 ............................................................ 6 图9.中美各指数市盈率状况 .................................................................. 6 图10.市盈率区间波动情况（6月下半月） ...................................................... 6 表1.各指数市盈率状况（2010.6.16-2018.6.29） ............................................... 3 表2. 各指数市净率状况（2010.6.16-2018.6.29） .............................................. 4 表3.中美市盈率情况对比 .................................................................... 7 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1、上证50市盈率跌破10倍，创业板估值低位回升 截止到6月29日，上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市盈率（TTM）分别为12.87、9.89、21.80、27.47、38.87和22.41倍；较6月中旬分别下滑0.74、0.64、1.17、1.30、0.95和1.13个点。上证50市盈率回落幅度较大，绝对值跌破10倍，创出16年9月份以来的新低；创业板指市盈率一度下破37倍，但随后出现明显回升。 6月上半月上证50与其他指数走势分化，独立走强，下半月却出现明显的杀跌。主要原因来自于对政策放松驱动了银行地产反弹推动上证50上行，但棚户区改造政策的调整重击了银行地产，使得上证50随后大幅杀跌。与主板相反，创业板在6月下半月出现明显的触底回升，投资者对创业板的偏好在明显增强。与历史对比看，中证500指数市盈率在继续创出新低，估值性价比也更强，但何时出现逆转需要政策和业绩的匹配。 图1.各指数市盈率变化 图2.各指数市盈率分位 数据来源：wind 万联证券研究所 数据来源：wind 万联证券研究所 表1.各指数市盈率状况（2010.6.16-2018.6.29） 上证综指 上证50 深证综指 中小板指 创业板指 中证500 最小值 8.91 6.97 12.84 20.99 29.44 21.27 中值 14.03 10.25 21.64 31.01 48.97 31.97 最大值 22.98 14.66 56.79 64.61 135.13 83.24 现值 12.87 9.89 21.80 27.47 38.87 22.41 数据来源：wind 万联证券研究所 截止到6月29日，上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市净率分别为1.44、1.21、2.49、3.63、3.90和1.99倍，较6月中旬分别下滑0.0735、0.0749、0.1345、0.1474、0.0889和0.0950。 与市盈率同步，各指数市净率继续下滑。与历史相比除中小板指与历史中值一致外，其余各指数现阶段PB水平低于历史中值，上证指数、上证50和中证 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 500指数均接近历史最低值。 图3.各指数市净率变化 图4.各指数市净率分位 数据来源：wind 万联证券研究所 数据来源：wind 万联证券研究所 表2. 各指数市净率状况（2010.6.16-2018.6.29） 上证综指 上证50 深证综指 中小板指 创业板指 中证500 最小值 1.21 1.08 1.71 2.84 2.56 1.85 中值 1.62 1.35 2.84 3.99 4.70 2.67 最大值 2.77 2.41 5.75 7.69 14.74 5.86 现值 1.44 1.21 2.49 3.63 3.90 1.99 数据来源：wind 万联证券研究所 2、市场普跌，风格散乱 6月下半月28个申万一级行业市盈率水平悉数下跌，国防军工、电气设备、银行、采掘和医药生物表现稍强；通信、综合、有色金属、食品饮料和商业贸易表现较弱。如果按照金融、周期、消费与成长的大类划分，6月下半月市场没有清晰的强弱格局，风格极为散乱，显示投资者在风格上的偏好开始出现分歧，这也许是市场风格切换的过程。就最后一周表现看，成长风格明显更受关注。 图5.行业市盈率状况（申万一级行业） 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 9 页 数据来源：wind 万联证券研究所