顺序利润率收缩表明库存消化可能持续到 FY23E

顺序利润率收缩表明库存消化可能持续到FY23E Willsemi上半年的收入和净利润分别为89亿元人民币和1.53亿元人民币，同比分别下降20%和93%。利润率在23年第二季度继续收缩，这表明公司正在努力消化库存。第二季度NP再次为负值，未能从第一季度开始继续盈利。这证实了我们之前的预测，即“库存消化仍在继续，但不需要市场好转的迹象。”（链接）展望未来，我们认为去库存过程可能会持续到今年年底，这将继续损害公司的整体利润率。保持持有，调整后TP为85元。 目标价85.00元（以前的TP为78.00元人民币）涨/跌（8.7%）现价93.15元中国技术 在不断下降的市场(移动/安全CIS)中，边际侵蚀。第二季度的GPM从1Q23的24.7%和2Q22的33.3%降至17.3%，主要是由于移动和安全市场需求疲软以及库存消化。2022年移动/安全传感器销售额下降45% / 23%，1H23年同比进一步下降14% /25%。库存为98亿元人民币，比第三季度的峰值下降了30%。然而，MOI（月库存）仍然是600万。由于去库存将持续到下半年，我们预计整体GPM将继续面临压力。一旦库存恢复到正常水平（3 - 4M），GPM有望逐步恢复到之前的30％水平。 杨莉莉博士(852) 3916 3716 我们比共识更保守，因为我们预计2024年将逐步复苏。Coterpoit估计，到2023年，智能手机出货量将下降6％，至11.5亿，“十年来最糟糕”，在第1季度保持谨慎，并显示出明年复苏延迟的风险增加。鉴于Willsemi的大量库存和较低的消费者信心，我们预计2023年总收入将小幅下降5%。复苏可能会在2024年到来，届时公司的销售额将恢复两位数的增长。2024 / 25E收入估计将达到228亿元人民币/ 264亿元人民币，比普遍预期低11% / 14%。 张凯文(852) 3761 8727 库存数据 保持持有，TP调整为85元人民币，基于展期29.3倍（不变）FY25E P / E。当前价格为55倍24E P / E和32倍25E P / E，这是公允价值。我们认为投资者应在以下几个季度观察Willsemi的GPM趋势和库存水平。潜在的上涨包括消费者需求恢复早于预期，新产品的销售更好。 市值上限（百万元人民币）109, 791.0平均3个月t / o（百万元人民币）746.952w高/低（人民币）111.13 / 71.70已发行股份总数（mn）1178.6 来源：FactSet 份额业绩 绝对相对1个月- 10.8% - 6.7%3个月- 2.3% 0.0%6个月11.6% 17.4% 相关报告 1.16 / 1 / 2023 Willsemi（603501 CH）-2022年初步结果低于预期；维持持有（链接）2. 2022年10月31日Willsemi（603501 CH）-第三季度表现低迷；降级至HOLD，因为近期压力可能持续更长时间（链接）3.12 / 10 / 2022中国独联体板块-保持长期积极前景；近期挑战依然存在（链接）4. 2022年8月16日Willsemi（603501 CH）- 2季度业绩回顾：弱移动CIS（链接）导致复苏放缓5. 1 / 4 / 2022中国CIS板块— —非移动CIS强势能否抵消手机弱势？我们仍持谨慎乐观态度（链接） 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15 a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。