东兴证券公司研究报告《仙鹤股份（603733）：收入稳增业绩承压，23H2盈利能力有望改善》指出，公司2023年上半年实现营业收入37.66亿元，同比增长4.68%，归母净利润1.81亿元，同比下降49.00%。销量稳定增长，成本压力持续存在，导致吨毛利承压。
销量方面，2023年上半年公司产品销量38.97万吨，同比增长2.37%。新增产能和产品销量分别受到常山基地年产30万吨食品卡纸项目和东港基地PM29和PM30项目的推动，以及日用消费系列、食品与医疗包装用纸、电器及工业用纸等产品的支持。
毛利方面，公司吨纸收入为9665元/吨，同比增长2%，吨纸毛利为880元/吨，同比下降28%，毛利率为9.11%，同比下降3.85个百分点。第二季度毛利率进一步下降至10.01%，主要原因是3-4月木浆价格降至低位，公司产品价格受到压制，而成本的下降则滞后，导致吨毛利下滑。此外，30万吨食品卡纸项目在第二季度投产，初期可能因市场需求不足和市场开拓需要时间，导致产能利用率较低，影响产品盈利和整体毛利率。
投资收益方面，2023年上半年为0.90亿元，同比增长15%，主要来自合营公司夏王纸业的贡献。夏王纸业可能受益于下游需求的改善、产品价格的坚挺，以及钛白粉等原料成本的下降。
报告认为，公司盈利能力有望在2023年下半年迎来拐点，并且销量有望稳步增长。主要基于以下理由：
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成本端：2023年上半年浆价大幅下跌后温和回升，但仍处于相对低位。阔叶浆和针叶浆的价格分别同比下跌16%和14%，年初至今跌幅分别为-35%和-25%。随着公司更多使用低价原料，预计2023下半年成本将再次下降。
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价格端：8月份，纸企针对部分纸种发布了涨价函，包括格拉辛纸提价500元/吨、喷绘热转印原纸提价1000元/吨等，预计在浆价回暖的支撑下，这些价格调整能够顺利实施。
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销量端：预计随着纸价上涨预期的推动，下游企业会进行补库，同时食品卡纸的销路有望成熟，从而带动整体销量提升。
产能持续扩张和浆纸一体化布局也是公司的亮点。预计2023年底至2024年初，公司在广西和湖北的新建基地将投入运营，这将推动产销增长。同时，通过在当地建设化机浆、化学浆产能，公司可以利用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望降低和平滑原材料成本，增强市场竞争力。
综上所述，东兴证券对公司未来三年的归母净利润预测分别为6.69亿、9.84亿、12.08亿人民币，复合年增长率约为23%。当前股价对应的PE分别为20、14、11倍，维持“推荐”评级。报告也指出了潜在的风险，包括经济复苏低于预期、能源价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、以及行业产能过剩等。
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