国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月08日 本周重点报告快览： 总量研究 1、9月月度策略：坚定信心，慢牛开启 2、2023年中报业绩深度解读：弱复苏下的中报亮点 3、美国8月非农就业数据点评： 失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修 4、基金经理中报视野：市场展望梳理分析 5、金融工程专题：债券指数基金产品研究 6、基金思考：主动和被动基金展望 7、8月外贸数据点评：出口环比改善可持续吗？ 行业研究 1、计算机行业专题研究：当期业绩分化，多重因素有望推动行情持续 2、非银金融行业专题研究：负债端复苏趋势可持续 3、国防军工行业专题研究：中期调整结束或将释放结构性需求 4、银行行业专题研究：静待利空基本落地后的全面改善 5、食品饮料行业专题研究：酒类基本面修复稳健，大众品业绩持续改善 6、LED行业专题研究：复苏逐步验证，中长期成长开启 7、商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归 8、电子行业专题研究：细分板块环比改善，持续看好复苏和算力产业链 9、通信行业专题研究：运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压 10、汽车行业专题研究：需求有序复苏，技术升级孕育高成长 11、电新行业2023年中报总结：供需矛盾转移，上下游盈利分化 12、医药生物行业专题研究：预见未来——三明小城医改历程之鉴 13、农林牧渔行业专题研究：低猪价致板块承压，多子版块业绩拐点或至 14、家用电器9月报暨半年报总结： Q2业绩增速环比改善，出口链持续向好 15、有色金属2023H1中报综述：宏观情绪改善，关注顺周期布局 公司研究 1、移远通信(603236)深度： 全球物联网服务商龙头，股权激励推动业绩向上 2、顺丰控股(002352)核心业务解读之一：快递业务增长空间有多大？ 3、青岛啤酒(600600)深度：高端趋势明确，升级提效可期 中报点评 南山控股、中国飞鹤、国电电力、大参林、老百姓、益丰药房 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.09.01 2、《国联研究本周报告精选》2023.08.25 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《坚定信心，慢牛开启——9月月度策略》3 2、《弱复苏下的中报亮点——2023年中报业绩深度解读》4 3、《失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修——美国8月非农就业数据点评》 .....................................................................5 4、《基金经理中报视野：市场展望梳理分析》6 5、《金融工程专题：债券指数基金产品研究》7 6、《基金思考：主动和被动基金展望》8 7、《出口环比改善可持续吗？——8月外贸数据点评》9 行业研究10 1、《计算机行业专题研究：当期业绩分化，多重因素有望推动行情持续》10 2、《非银金融行业专题研究：负债端复苏趋势可持续》11 3、《国防军工行业专题研究：中期调整结束或将释放结构性需求》12 4、《银行行业专题研究：静待利空基本落地后的全面改善》14 5、《食品饮料行业专题研究：酒类基本面修复稳健，大众品业绩持续改善》16 6、《LED行业专题研究：复苏逐步验证，中长期成长开启》17 7、《商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归》18 8、《电子行业专题研究：细分板块环比改善，持续看好复苏和算力产业链》19 9、《通信行业专题研究：运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压》20 10、《汽车行业专题研究：需求有序复苏，技术升级孕育高成长》22 11、《电新行业2023年中报总结：供需矛盾转移，上下游盈利分化》23 12、《医药生物行业专题研究：预见未来——三明小城医改历程之鉴》24 13、《农林牧渔行业专题研究：低猪价致板块承压，多子版块业绩拐点或至》25 14、《家用电器9月月报暨半年报总结：Q2业绩增速环比改善，出口链持续向好》 ....................................................................26 15、《有色金属2023H1中报综述：宏观情绪改善，关注顺周期布局》28 公司研究29 1、《移远通信(603236)深度：全球物联网服务商龙头，股权激励推动业绩向上》29 2、《顺丰控股(002352)核心业务解读之一：快递业务增长空间有多大？》30 3、《青岛啤酒(600600)深度：高端趋势明确，升级提效可期》31 总量研究 1、《坚定信心，慢牛开启——9月月度策略》 发布日期：2023年9月3日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 证监会政策“组合拳”有望长期影响A股生态。8月27日，证监会及财政部出台四项重磅改革措施，分别为下调融资保证金比例、收紧IPO节奏、严格限制减持、调降印花税。融资端来看，规范股东减持行为，促进上市公司提升经营质量，阶段性收紧IPO有助于完善一二级市场逆周期调节机制，同时辅以限制再融资政策，优化股票市场结构和生态。投资端来看，融资保证金比例下调至80%，有利于市场吸引增量资金，提高市场流动性。交易端来看，印花税减半有利于降低市场交易成本，提高交易投资活跃度，同时对市场情绪有较为显著的提振效果。 综合上述三方面的分析，我们认为本次证监会政策“组合拳”利好明显，短期内有印花税调降等提振市场情绪，长期来看受益于减持新规与IPO放缓，有望促进市场生态长期向好。一方面,北向资金月度净流出、流出市场均接近历史峰值，另一方面，股债收益利差持续收于-2倍标准差之下，历史经验下每轮股债收益利差触底后，均可带动不同级别的反弹行情。我们认为在此背景下，市场有望开启新一轮慢牛。 中报视角下的行业景气度比较：A股整体业绩不及预期，仅科创板业绩迎来边际改善。截至2023年8月29日，已有4944家A股上市公司正式披露中报，数据显示全A2023H1营收同比增长2.29%，较上季度有所下滑。此外，全A在2023H1归母净利润同比下降4.18%。2023H1科创板的累计营收同比增速为4.26%，较2023Q1的增速提升4.16pct；累计归母净利润同比增速为-40.92%，较2023Q1的降幅收窄，科创板业绩迎来边际改善。 社会服务、汽车、电力设备、家电等业绩表现较为出色。得益于2022年12月后 人员出行政策放松叠加2022年低基数，酒店餐饮、旅游的营收扭亏为社服贡献主要增速。汽车板块增速亮眼主要得益于近年来我国汽车出海能力日益增强，乘用车、商用车以及汽车零部件增长相对迅速。此外，由于全球新能源的经济性改善明显，电力设备保持了强劲的发展势头，其中光伏设备和储能主要贡献增速。家电板块主要得益于上半年出口链条持续边际向好，海外需求有所回暖，市场对其业绩预期也有所提高。 追寻政策与景气两条主线，当下哪些行业性价比较优？政策受益方面，一是减持新规或深度改变资本市场生态，重点关注受限比例较高的科创板。结合公司质地与国联行业组覆盖情况，关注电子半导体行业晶晨股份、拓荆科技、纳芯微、中微公司、华润微等标的。二是“城中村改造”有望带动地产链行情，关注房地产、建筑材料、建筑装饰一级受益于地产后周期属性的家用电气和轻工制造（家具家居）行业。 四维度综合筛选方面，结合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素，一 级行业中电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较优；二级行业中除上述相关外，通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等表现相对较好；个股层面关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。同时重点推荐国联9月金股组合。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2、《弱复苏下的中报亮点——2023年中报业绩深度解读》 发布日期：2023年9月7日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 A股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化。2023H1，全部A股实现营收和归母净利润分别35.38万亿元和2.94万亿元，同比增速为2.57%和-4.14%；全部A股扣除金融和两桶油外的营收和归母净利润同比增速分别为3.47%和-10.05%，盈利增速探底；Q2创业板营收和归母净利润分别环比增长12.35%和27.64%；科创板营收和归母净利润分别环比增长22.86%和46.31%，成长板块业绩改善。 毛利率下行，研发费用高增，导致净利润增速不及营收增速。同时2023H1全A （剔除金融）的ROE为7.62%，较年初下降0.93pct。从杜邦分析拆解看，总资产周转率和销售净利率形成主要拖累。周期类行业ROE（TTM）进一步下行，家用电器、汽车、食品饮料、美容护理以及商贸零售等行业ROE（TTM）环比提升。 行业持续分化，周期行业承压。分风格对比来看，周期风格疲软，稳定风格与消费风格景气较高。营收同比增速来看：稳定（6.29%）>消费（5.30%）>成长（3.61%）>金融（2.54%）>周期（-0.79%）；归母净利润同比增速来看：稳定（14.97%）>消费 （3.67%）>金融（3.15%）>成长（-12.85%）>周期（-22.91%）。 从营收增速看，中游制造以及大消费的增速居前。从扣非净利润角度看，社会服务、房地产、美容护理均属于低基数下困境反转。高基数并实现较好增长的主要有非银金融、食品饮料、家用电器、电力设备、建筑装饰、公用事业等行业。通过ROE刻画行业景气及边际变化，景气改善行业包括社会服务、农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、传媒、计算机、公用事业、美容护理、通信、纺织服饰、汽车。 业绩兑现程度来看，1）上游周期行业需求疲软，难有超预期表现；2）中游制造行业受益于出口链的行业业绩表现较好，其中乘用车、商用车以及汽车零部件增长相对迅速；3）大消费板块中可选消费韧性更强，受益于出口链边际改善的家电以及受益于出行链的社会服务表现较好；4）医药板块里中药展现出较高景气度；5）TMT与科技板块中，传媒、通信、计算机景气度改善；6）金融地产行业中，房地产呈现弱修复。 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化。全A资本开支延续回升趋势，2022年末同比增速达7.3%，2023Q1持续回升至9.0%。分行业来看，煤炭、公用事业、银行、机械设备增速延续上行趋势，房地产业风险偏好回暖。结合净利润同比增速看，当前公用事业、电力设备、食品饮料等行业处于利润增长、投资扩张态势。 行业配置建议：结合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素，一级行业中电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较优；二级行业中除上述相关外，通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等表现相对较好；个股层面关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。 风险提示：业绩增长无法延续；经济回落风险；政策落地不及预期。 3、《失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修——美国8月非农就业数据点评》 发布日期：2023年9月3日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 事件 美国8月失业率预期外上升到3.8%；劳动力参与率也同时上行到62.8%，1-6月新增非农显著下修，劳动力市场走弱的趋势或被低估，美联储继续加息的概率降低。 事件点评 失业率超预期上行，劳动参与率也上升。美国8月失业率为3.8%，较上月高0.3%，高于预期。失业率预期外上行印证美国劳动力市场冷却正在发生，其他劳动力市场数据显示就业市场需求下降趋势持续。从年龄结构上来看，4个人群的劳动参与率本月都较上月上升，推动了本