逆变器行业观察：逆变器7月出口增速放缓，SMA发布Q3指引

行业周报 股票研究 逆变器7月出口增速放缓，SMA发布Q3指引 新兴能源 评级：增持 2023.09.07 上次评级:增持 ——逆变器行业观察 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 朱攀(研究助理) 021-38674703 0755-23976068 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号S0880517120001 S0880519080001 S0880122120053 本报告导读： 产业链观点：7月欧洲需求平淡，预期8月出口数据有望转好。预计23年出口欧洲逆变器金额 同比增长48%。SMA公布三季度指引，预期工商业及电站业务继续环比向上。 摘要： 建议关注三条主线：1）IGBT紧缺下，大机业务有望实现份额与盈双 重提升，且陆续发力户用领域形成新利润增长点。推荐阳光电源。2）储能逆变器需求旺盛，电池包业务+工商业/大机业务有望成为第二增长曲线。推荐固德威、德业股份、锦浪科技。3）微逆渗透率持续提升，壁垒更高。推荐禾迈股份、昱能科技。 行业观察：1）7月逆变器出口数据解读：欧洲依然是逆变器需求最 大来源，也是逆变器企业盈利能力的核心变量。7月欧洲需求平淡， 细分行业评级 相关报告 《NaPF6先行，有机电解液旧壶装新酒》 2023.09.06 《BC电池效率领先，龙头掌握先发优势》 2023.09.06 《人形机器人提速，再融资促行业出清》 2023.09.03 《产能扩张有望降速，供需格局将迎改善》 2023.08.29 《预计23年出口欧洲逆变器金额同比增长 48%》2023.08.28 证券研究报告 预期8月出口数据有望转好。预计23年出口欧洲逆变器金额同比增 长48%。2）SMA公布三季度指引，预期户用收入及盈利稳定，而工商业及电站业务继续环比向上。 国内逆变器需求：7月国内逆变器招投标市场共11.05GW的逆变器 招标采购订单，其中央企采购项目为45个，合计容量10.54GW，占总容量的95.38%。其中组串式逆变器采购容量7292MW，占比97%。集中式逆变器采购容量254.38MW，占比为3%。根据CNESA数据，2023年7月中国新型储能新增装机2.4GW/4.9GWh，2023Q2新型储能新增装机5.9GW/12.3GWh，环比+96.7%/105%。 海外逆变器需求：1-7月逆变器出口478.23亿元，同比+82.31%。7月 出口金额达54.60亿元，同比下降7.55%，环比下降18.22%。分地区看，1-7月出口欧洲/亚洲/非洲/拉丁美洲/北美洲/大洋洲累计金额分别为294.71/83.87/38.17/35.28/15.06/11.13亿元，同比 +123.98%/+36.63/308.49%/-0.62%/-6.83%/+33.44%。7月中国逆变器 出口欧洲/亚洲/非洲/拉丁美洲/北美洲/大洋洲金额分别为 31.71/12.7/3.23/3.3/2.04/1.62亿元。 价格跟踪：截至9月5日，20kw/50kw/110kw光伏并网逆变器价格分别为0.18/0.17/0.1元/w；碳酸锂价格为33700美元/吨；欧洲天然气 价格为9.5美元/百万英热单位。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌；海外贸易保护与供应链壁垒；汇率波动；需求不及预期。 目录 1.行业观察3 1.1.观察1：7月逆变器出口数据解读3 1.2.观察2：SMA公布三季度指引，预期户用收入及盈利稳定，而工商业及电站业务继续环比向上3 1.3.投资建议4 2.数据跟踪5 2.1.国内逆变器需求5 2.1.1光伏5 2.1.2储能6 2.2.海外逆变器需求8 2.2.1逆变器出口情况8 2.2.2欧洲需求11 2.2.3美国需求15 2.2.4中东需求18 2.2.5南非需求18 2.2.6巴西需求19 2.2.7澳大利亚需求20 2.2.8印度需求21 2.3.价格跟踪22 3.风险提示23 1.行业观察 1.1.观察1：7月逆变器出口数据解读 欧洲依然是逆变器需求最大来源，也是逆变器企业盈利能力的核心变量。1-7月中国出口逆变器总额478亿元人民币，其中出口欧洲金额为 295亿元，1-7月出口欧洲逆变器金额占中国出口逆变器总额的62%，欧洲需求占比仍然较高，且考虑到逆变器出口到欧洲拥有更高的盈利能力，因此欧洲需求情况需要重点关注。 7月欧洲需求一般，预期8月出口数据有望转好。7月出口欧洲31.71 亿元，同比-3.22%，环比-17.89%，环比下滑明显，且观察到7月是23 年全年表现最弱的的月份，也是22年7月-23年7月这13个月中的最差的月份。可能原因：1）库存原因。欧洲库存问题依然没有得到有效缓解，还需时间继续去库存，这可以从Enphase、solaredge、SMAQ2的业绩交流会上得到反馈；2）暑假因素。欧洲一般暑假为7-9月，7 月作为暑期的开端，需求会前置到6月或后置到8月，这可以从21、22年出口德国数据得到验证，过去2年6、7、8月呈现了两边高中间低的走势，欧洲大趋势也是类似，因此预期8月数据会有所恢复；3）高基数原因。22年由于俄乌冲突、能源危机导致22年下半年欧洲逆变器需求激增，比如22年Q3逆变器需求为109亿元，较22年Q1需求37亿元翻了接近2倍（+195%），而21年Q3较Q1只增加了51%，因此7月同比下滑有高基数的影响。23年能源危机影响减弱，继续保持高强度进口额实则侧面反映了欧洲需求具有一定持续性，而非脉冲式回落。4）价格因素。 我们预计23年全年出口欧洲逆变器金额为505亿元，同比+48%。中 性假设23年8-12月出口欧洲逆变器金额与22年一致，即未来5个月 出口数据每个月都同比+0%，则23年预计全年出口欧洲金额约为505 亿元（1-7月为294.7亿元，假设8-12月为210.7亿元），22年金额 是342亿元，23年同比22年+48%。 1.2.观察2：SMA公布三季度指引，预期户用收入及盈利稳定，而工商业及电站业务继续环比向上 SMA近期公布Q2财报。1）分场景看，Q2公司户用收入环比持平，其中EMEA占95.5%，表明公司在Q2欧洲户用出货景气度较Q1持平。Q2工商业收入环比+41%，地面电站收入环比+8%，表明大机及工商业景气度依然旺盛。2）分地区看，Q2EMEA地区收入环比+18%，表明欧洲Q2工商业及电站业务需求强劲，但美洲环比略有下滑。3）盈利方面，Q2息税前利润环比+8%，其中户用贡献77%息税前利润，为公司盈利最大来源。电站EBIT环比大幅改善，未来可期。4）在手订单巨大，增长至24.54亿欧元，其中户用5亿欧元，表明公司交付能力仍然为主要瓶颈。 公司于23Q2末对2023年销售和收益指导再次进行了上调，表明工商 业及电站业务需求旺盛及盈利能力将持续改善（Q1公司已上调过23年全年收入及盈利预期）。预计2023年销售额在17亿-18.5亿欧元之间，按中间值计算yoy+67%（之前23Q1预期：14.5亿-16亿欧元），EBIDTA在2.3-2.7亿欧元之间，按中间值计算yoy+257%（之前预期： 1.35亿-1.75亿欧元）。对于2023年下半年，预计户用领域的销售和 盈利将稳定在高水平，而工商业及电站的收入及盈利将继续上升。 表1：SMA22Q1-23Q2季度经营数据 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入（百万欧元） 220.56 251.26 252.264 594.126 367.18 411.73 按场景（百万欧元） 户用 61.7 70.6 89.8 190.3 161.1 161.5 工商业 54 60.2 72 170.9 78.7 112.1 大型 85.6 99.3 68.4 193.6 101.1 124.2 按市场（百万欧元） 欧洲、非洲、中东地区 122.7 154.9 177.7 418.7 276.6 336.2 北美洲、南美洲 56.1 74.3 61.8 132.6 85 74.2 亚太地区48 31 23.3 60.6 17.8 23.8 毛利率20.67% 20.05% 23.17% 21.59% 31.12% 29.35% 净利润（百万欧元） 2.96 -13.56 21.592 66.417 51.69 51.8 净利率 1.34% -5.40% 8.56% 11.18% 14.08% 12.58% 逆变器出货量（MW） 2788 2969 2973 3495 3236 3977 研发费用率 4.63% 4.93% 4.48% 4.88% 3.47% 4.52% 数据来源：SMA官网，国泰君安证券研究 1.3.投资建议 逆变器投资逻辑：1）逆变器作为光伏领域的黄金赛道，差异化竞争特征显著，产品+品牌+渠道均有差异性，有望在竞争激烈的时期仍然保持较高的盈利水平。2）全球市占率提升。对标Enphase、SolarEdge、SMA，国内企业营收差距仍然较大，仍然有全球化拓展空间，如美国、德国等高端市场。2）在储能市场快速增长背景下，储能逆变器和储能系统将迎来需求爆发，除了PCS业务本身高速增长外，逆变器作为储能系统的大脑，逆变器企业拥有品牌、渠道优势，业务向储能系统拓展，打开5-10倍增长空间。3）微型逆变器渗透率持续提升。 建议关注三条主线：1）IGBT紧缺下，大机业务有望实现份额与盈双重提升，且陆续发力户用领域形成新利润增长点。推荐：阳光电源。2）储能逆变器需求旺盛，电池包业务+工商业/大机业务有望成为第二增长曲线。推荐：固德威、德业股份、锦浪科技。3）微逆渗透率持续提升，壁垒更高。推荐：禾迈股份、昱能科技。 收盘价（元）EPS（元）PE 公司名称股票代码 2023/9/42023E2024E2025E2023E2024E 2025E 评级 表2:逆变器投资标的一览 阳光电源 300274 99.96 4.96 6.89 8.89 20.15 14.51 11.24 增持 德业股份 605117 91.32 7.10 11.82 16.83 12.86 7.73 5.43 增持 锦浪科技 300763 75.61 4.85 7.26 9.50 15.59 10.41 7.96 增持 禾迈股份 688032 264.78 19.71 36.16 52.27 13.43 7.32 5.07 增持 固德威 688390 135.19 13.36 19.72 27.45 10.12 6.86 4.92 增持 昱能科技 688348 132.17 10.35 17.66 26.79 12.77 7.48 4.93 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.数据跟踪 2.1.国内逆变器需求 2.1.1光伏 国内光伏需求高增，2023年1-7月国内光伏新增装机规模达到97.16GW，同比增长157.51%。2023Q1新增集中式装机15.53GW，同比+257.64%，新增分布式装机18.13GW，同比+104.40%。 图1：2023年1-7月国内光伏新增装机规模达到97.16GW，同比增长157.51% 25GW 20.37 20 18.74 17.21 14.65 15 13.29 12.9 10 5 0 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2022yoy 2023yoy 数据来源：中电联，国泰君安证券研究 表3：2023H1新增集中式装机37.46GW，同比+233.57%，新增分布式装机40.96GW，同比+108.45%（单