新兴能源行业周报-逆变器行业观察：SolarEdge、Enphase发布三季度指引

行业周报 股票研究 SolarEdge、Enphase发布三季度指引 新兴能源 评级：增持 2023.08.15 上次评级:增持 ——逆变器行业观察 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 朱攀(研究助理) 021-38674703 0755-23976068 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号S0880517120001 S0880519080001 S0880122120053 本报告导读： 产业链观点：近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公司Q3收入指引低于预期， 预期Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转。 摘要： 建议关注三条主线：1）IGBT紧缺下，大机业务有望实现份额与盈双 重提升，且陆续发力户用领域形成新利润增长点。推荐阳光电源。2）储能逆变器需求旺盛，电池包业务+工商业/大机业务有望成为第二增长曲线。推荐固德威、德业股份、锦浪科技。3）微逆渗透率持续提升，壁垒更高。推荐禾迈股份、昱能科技。 行业观察：1）近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公 司Q2收入符合预期，但Q3收入指引低于预期，预期Q3欧洲仍将 细分行业评级 相关报告 《新能源需求韧性足，产业链有望逐步改善》 2023.08.15 《【国君电新】新能源汽车数据库20230812》2023.08.14 《集成化大势所趋，高压化破冰起航》 2023.08.14 《降本增效恒久追求，新电池技术变革来袭》 2023.08.13 《7月销量同比大幅增长，产业链需求回暖》 2023.08.13 证券研究报告 去库存，Q4有望好转，而美国Q3户用光储需求则相对谨慎。2）受 澳洲天然气供应商员工投票罢工影响，液化天然气（LNG）供应短缺风险增加，欧洲天然气价格大涨带动板块行情修复，欧洲天然气供需关系脆弱，或将推动户储超预期。3）SolarpaketI草案将带动欧洲1-3度电的小容量储能系统需求。 国内逆变器需求：根据国际能源网统计，6月国内逆变器招投标市场 共25.1GW的逆变器招标采购订单，其中组串式逆变器采购容量 2266MW，占比95.59%。集中式逆变器采购容量85MW，占比为 3.57%。根据CNESA数据，2023年6月中国新型储能新增装机 3.5GW/7.2GWh，2023Q2新型储能新增装机5.9GW/12.3GWh，环比 +96.7%/105%。 海外逆变器需求：1-6月逆变器出口61.56亿美元，同比+94.88%。分地区来看，1-6月中国逆变器出口欧洲263亿元，同比+166%，其 中出口德国40.45亿元，同比+234.66%，出口意大利14.25亿元，同 比+62.32%，出口西班牙8.06亿元，同比+85.14%，出口荷兰142.90 亿元，同比+193.11%。 价格跟踪：截至8月11日，20kw/50kw/110kw光伏并网逆变器价格分别为0.195/0.17/0.15元/w，对比1月下降0.055/0.04/0.03元/w；碳 酸锂价格为25.3万元/吨，相比1月价格下降25万元/吨；欧洲天然 气价格为9.5美元/百万英热单位，相比1月价格下降18.76美元/百万英热单位。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌； 海外贸易保护与供应链壁垒；汇率波动；需求不及预期。 目录 1.行业观察3 1.1.观察1：SolarEdge、EnphaseQ3收入指引低于预期，预示Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转3 1.2.观察2：欧洲天然气价格大涨带动板块行情修复5 1.3.观察3：SolarpaketI草案将带动欧洲1-3度电的小容量储能系统需求6 1.4.投资建议6 2.数据跟踪7 2.1.国内逆变器需求7 2.1.1光伏7 2.1.2储能9 2.2.海外逆变器需求11 2.2.1逆变器出口情况11 2.2.2欧洲需求13 2.2.3美国需求17 2.2.4中东需求20 2.2.5南非需求20 2.2.6巴西需求21 2.2.7澳大利亚需求22 2.2.8印度需求23 2.3.价格跟踪24 3.行业动态25 4.风险提示25 1.行业观察 1.1.观察1：SolarEdge、EnphaseQ3收入指引低于预期，预示Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转 近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公司Q2收入符合预期，但Q3收入指引低于预期，预期Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转。 SolarEdge： Q2回顾：预计第二季度收入在9.7亿美元至10.1亿美元之间，实际为 9.91亿美元，符合预期。Q2收入端表现显示出欧洲需求旺盛、美国需求疲软弱，同时售价端保持平稳，表示行业价格战尚未来临。1）欧洲：Q2收入创单季度新高，主要得益于欧洲创纪录的收入。Q2欧洲逆变器+优化器出货环比+52%至3.26GW，其中欧洲户用出货量环比增长57%，工商业出货量环比增长50%。渠道端，欧洲分销商户用销售额同比+49%，工商业同比+115%。但欧洲经销商库存Q2也达到历史顶峰，因为此前逆变器短缺及对高增长的预期。2）美国：户用需求因为高利率及加州NEM3.0政策而下滑，使得美国户用逆变器系统出货下滑-29%，Q2北美出货量环比下滑32%，同比下滑29%至0.67GW。3）电池包：出货环比+22%，绝大多数电池继续运往欧洲，显示出欧洲户储需求仍然强劲。4）价格：Q2价格没有变化。Q2度每瓦平均售价（不包括电池收入）为0.188美元，比上一季度的0.22美元下降14%。每瓦平均售价的下降主要是商用逆变器收入占比增加，电池平均售价为 0.479美元/Wh，略高于上个季度的0.475美元/Wh，主要是由于欧元走强。 Q3展望：公司表示，预计第三季度营收在8.8亿至9.2亿美元之间，环比下滑接近10%，低于分析师预期的10.5亿美元。收入环比下滑的核心原因是欧洲去库存问题，预期去库存可能持续至年底。1）欧洲：收入预期减少最主要是欧洲电池去库存，导致下个季度电池出货肯定会大幅下降。预期Q4电池会和Q3类似，但会略有上升，因为考虑到年底行业库存会相对减少。其次是欧洲优化器出货将减少。2）美国：美国出货预期继续小幅下滑，但不会下降太多了。3）库存：欧洲需求依然强劲，只是没有人们从年初开始认为的那么强劲。随着需求增长放缓，预期分销商Q3将更加谨慎，降低库存水平。预计这一库存调整期可能会持续到未来两个季度，特别是考虑到欧洲典型的第四季度季节性影响。通常，与第三季度相比，欧洲第四季度属于淡季，因为这是冬天的开始，经销商不愿意有太多库存，其次是Q4假期多，可安装的日子较少。对于经销商去库过程，将首先减少逆变器品牌商的数量，因为在短缺期间，会引入了任何能够提供产品的逆变器品牌，但随着供给稳定，只保留高性价比的厂商。4）价格：公司专注于差异化，不会在24年降价抢占份额。但随着降本持续推进，不排除在合理降价方面也有更多的动作。比如公司确实在单相电池上略微降低了售价，但在未来几个季度不会看到电池价格的其他重大变化，因为电池的目标毛利率应该在25%左右。 表1：SolarEdge22Q1-23Q2季度经营数据 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入（亿美元） 6.55 7.28 8.37 8.91 9.44 9.91 毛利率 27.32% 25.65% 26.53% 29.31% 31.80% 32.02% 净利润（亿美元） 0.33 0.15 0.25 0.21 1.38 1.20 净利率 5.06% 2.07% 2.96% 2.34% 14.66% 12.11% 逆变器出货量（万台） 21.11 22.84 26.45 31.53 32.97 33.46 功率优化器出货量（万台） 572.41 521.51 612.35 667.37 644.07 553.14 逆变器+功率优化器出货量（GW） 2.13 2.52 2.7 3.14 3.61 4.32 按场景（MW） 户用 1132 1244 1285 1641 1529 1725 工商业 999 1271 1419 1501 2079 2599 按市场（MW） 北美 721 936 859 880 975 666 欧洲 1100 1222 1374 1781 2140 3261 其他地区 309 357 470 481 493 397 储能电池出货量（MWH） 100.00 251.00 320.70 217.60 221.20 269.00 研发费用率 10.13% 10.28% 8.33% 8.86% 8.46% 8.73% 数据来源：SolarEdge官网，国泰君安证券研究 Enphase： 公司二季度收入指引7.00亿-7.50亿美元，实际7.11亿美元，基本符合预期。1）美国：Q2收入环比-12%，同比-1%，微逆销量环比+2%。由于高利率，往年Q2比Q1强，但23年没有发生。非加州地区Q2微逆销量环比-6%，同比-11%，在德克萨斯州，佛罗里达州和亚利桑那州尤其糟糕。加州Q2微逆销量环比+20%，同比+34%，较高的销售增速是由于NEM2安装的大量积压推动的，预计将持续到23年夏天。2）欧洲：在欧洲，Q2收入环比+25%，同比增长超过两倍，欧洲微逆销量环比+13%。Q2欧洲业务依然强劲，其中荷兰和法国表现亮眼，并逐渐在德国发力。德国的户用光伏市场是欧洲最大的，约为3GW，电池的PV渗透率约为80%（21年德国电池-PV渗透率为70%）。Q2德国光伏、电池的安装商数量、终端销售量及安装量环比均实现强劲的增长。 Q3展望：1）公司三季度收入指引5.50亿-6.00亿美元，环比下滑约 20%，市场预期7.48亿美元，低于预期。公司指引Q3电池包出货80- 100MW，与Q1基本持平，公司指引Q3GAAP毛利率41-44%。预计Q3出货60万台美国本土制造的微逆，并带来IRA净收益1450万美元至1650万美元之间，单台微逆IRA收益约为25.8美元，约为售价的18-25%。2）美国：Q2收入环比-12%，由于此前预期Q2终端销量环比Q1会增长，但实际环比仅持平，因此美国库存Q2增长，Q3公司希望减少渠道库存，即少发货，预计在Q3末实现库存恢复至正常水平。认为Q3终端销售还会持续低迷，与Q2持平。此外，NEM2.0将持续到Q3末，Q4才转向NEM3.0。3）欧洲：Q2欧洲收入环比 +25%，但预计Q3收入较Q2环比略有下滑，因为暑假季节性原因。 另外一个谨慎的原因是目前欧洲10周的渠道库存略高，但随着欧洲新国家导入产品，库存有望维持在8-10周的正常区间，公司计划在23年晚些时候将IQ8微型逆变器和电池引入欧洲的更多国家，如瑞典，丹麦，希腊，英国和意大利。4）产能：公司计划把美国微逆产能在2024 年底提升至每季度450万台。 表2：EnphaseEnergy22Q1-23Q2季度经营数据 营业收入（亿美元） 2022Q14.41 2022Q25.30 2022Q3 6.35 2022Q47.25 2023Q1 7.26 2023Q27.11 净利润（亿美元） 0.52 0.77 1.15 1.54 1.47 1.57 微逆出货量（万台） 283.9 334.9 434.3 487.4 483.1 519.8 单台微逆创造的收入（美元） 155.44 158.32 146.14 148.69 150.28 136.81 单台微逆创造的净利润（美元） 18.25 22.99 26.44 31.55 30.40 30.24 电池包出货量（MWH） 120.4 132.4 133.6 122.1 102.4 82.3 毛利率 40.11% 41.31% 42.21