基金思考：主动和被动基金展望

│ 基金思考：主动和被动基金展望 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年09月07日 国内主动型和被动型基金：规模、资金流向和费率 主动型基金规模增长迅速，2023年一季度回落到4.6万亿。被动型基金规模持续增长，当前达到1.57万亿。2023年主动型基金托管费和管理费率有所下降。 业绩：2022年以后，主动基金超额收益开始下行 过去十年中，主动型基金收益率整体高于被动型基金，牛市中优势更明显。但在2022年以后，主动基金超额收益下滑明显，2023年超额收益为负。 分行业业绩对比 医药为主题的主动型基金收益率整体优于被动型；以消费为主题的主动型和被动型基金收益率相差不大，2020年被动型基金收益率超越主动型基金；军工类基金主动型优于被动型，但今年主动型平均收益跑输被动指数型基金。 未来的发展趋势：以美国为例 主动型和被动型基金净资产总额在2008年、2018年和2022年分别出现回落。被动型基金净资产总额占主动型基金净资产总额的比重不断上升，从2002年的8.6%上升到2022年的38.7%。主动型基金资金流向变化较大，被动型基金资金持续流入。 主动与被动的平衡 主动与被动相互平衡，则可以兼顾效用与经济，降低整个市场的投资成本。 未来主动投资引导价值发现，被动基金负责大资金配置，两者相互平衡，可以实现更合理的资产配置，兼顾经济与效率。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：报告结论基于历史数据信息的统计规律，模型基于假设得出，在未来假设失效或部分失效的前提下，模型结果可能会不尽准确。 相关报告 1、《债券指数基金产品研究》2023.09.07 2、《基金经理中报视野：市场展望梳理分析》 2023.09.06 正文目录 1.国内主动性基金和被动型基金的发展3 1.1规模：主动型基金增长较快，被动型基金稳中有增3 1.2申购赎回净额：2020年以后被动基金净流入增加4 1.3费率：托管费、管理费和隐性费用5 2.主动型和被动型基金业绩对比7 2.1分年度对比：22年后，主动基金超额收益为负数7 2.2医药类：主动整体优于被动，2023年开始两者收益趋同8 2.3消费：2022年后主动开始占优9 2.4军工：主动型基金收益率高于被动型，今年反转10 3.海外情况11 3.1美国公募基金净资产总额：2022年回落11 3.2被动型基金所占比重上升12 3.3资金流向：主动型流向变化较大，被动型持续流入15 4.未来展望16 4.1主动基金获取超额或越来越难16 4.2主动投资的必要性17 4.3主动投资需要衡量经济性17 4.4被动指数基金的优势17 4.5主动与被动的平衡17 5.风险提示18 图表目录 图表1：主动型基金增长又见回落，被动型基金稳定增长3 图表2：主动型基金和被动型基金规模变化4 图表3：被动型基金申购赎回额总额由负转正4 图表4：权益类主动型基金和被动型基金申购净额总额变化5 图表5：2014-2023年主动型和被动型基金托管费率5 图表6：2014-2023年主动型和被动型基金管理费率6 图表7：主动型基金隐性交易费用先升后降，被动型保持稳定低位7 图表8：分年度对比：主动型和被动型基金复权单位净值增长率8 图表9：主动型和被动型基金年复权单位净增长率8 图表10：医药类主动型和被动型基金收益率图9 图表11：医药类主动型和被动型基金收益率表9 图表12：消费类基金主动和被动型收益率10 图表13：消费类基金主动和被动型收益率10 图表14：军工主动型和被动型基金收益率图11 图表15：军工主动型和被动型基金收益率表格11 图表16：1992-2022年美国公募基金净资产总额和基金个数12 图表17：2012-2022年基金净资产总额和基金个数12 图表18：2002-2022年美国主动型和被动型基金净资产总额图13 图表19：2002-2022年美国主动型和被动型基金净资产总额表13 图表20：2012-2022年主动型和被动型基金个数图14 图表21：2002-2022年美国主动型和被动型基金个数及比例15 图表22：2002-2022年主动型和被动型基金净资金流入图16 图表23：2002-2022年美国主动型和被动型基金净资产流入表16 1.国内主动性基金和被动型基金的发展 1.1规模：主动型基金增长较快，被动型基金稳中有增 我们根据Wind投资类型的二级分类将普通股票型,偏股混合型以及灵活配置型股票中权益占比大于70%的基金视为权益类主动型基金；被动指数型基金视为权益类被动型基金。 主动型基金规模在2018年达到1.6万亿左右，在2021年大幅增长231%，于2022 年达到峰值5.68万亿的规模，截止2023.9.1的数据（统计口径为季报规模和新发 基金规模），规模回落减少至4.42万亿。 被动型基金一直保持着稳中有增的趋势，十年复合增长率为19%。其中，年增长率最大值出现在2022年，较前一年增长39%,。2023年9月被动型基金规模为1.57万亿。 图表1：主动型基金增长又见回落，被动型基金稳定增长 来源：wind，国联证券研究所，单位：亿 图表2：主动型基金和被动型基金规模变化 年份 主动型 被动型 比例（被动/主动） 2014 11670.98 2305.49 0.20 2015 12102.78 4005.89 0.33 2016 16329.35 4078.16 0.25 2017 14680.59 3869.89 0.26 2018 15891.07 3598.32 0.23 2019 13974.13 4579.63 0.33 2020 19833.22 7235.78 0.36 2021 45942.23 10067.96 0.22 2022 56816.30 12958.96 0.23 2023 45959.95 13855.27 0.30 2023.9.1 44213.78 15681.58 0.35 来源：wind，国联证券研究所，单位：亿 1.2申购赎回净额：2020年以后被动基金净流入增加 主动型基金和被动型基金的申购赎回净额总额在2013年到2017年都处于负值， 2018年被动型基金申购赎回净额总额首次转正，达到633亿份。2020-2022年，被动型指数基金平均申购赎回净额逐年增加。存量主动型基金申购赎回净额总额长期为负数，主动基金总规模增长的来源于新基金的发行。 2022年，主动型基金申购赎回净额总额为-1260亿份，被动型基金申购赎回净额 总额为1934亿份。 图表3：被动型基金申购赎回额总额由负转正 来源：wind，国联证券研究所，单位：亿份 图表4：权益类主动型基金和被动型基金申购净额总额变化 年份 主动型 被动型 2013 -2099.88 -636.36 2014 -3245.58 -343.38 2015 -6888.90 -543.30 2016 -495.49 -157.61 2017 -2225.91 -186.89 2018 -1308.20 633.01 2019 -2305.33 -414.89 2020 -3282.77 347.22 2021 -6166.95 451.26 2022 -1260.67 1933.96 资料来源：Wind，国联证券研究所,单位：亿份 1.3费率：托管费、管理费和隐性费用 过去十年，主动型基金和被动型基金的托管费率都保持在相对稳定的水平。主动型基金平均托管费率呈现下降趋势，2023年1月，主动型基金平均托管费率为0.236%，根据最新数据2023.9.1，主动型基金平均托管费率为0.196%。 被动型基金平均托管费率先增后降。2014-2016年，被动型基金平均托管费率持续增长，在2016年达到峰值0.143%，之后逐年减少。2023年9月1日数据显示，被动指数型基金平均托管费率为0.105%。 图表5：2014-2023年主动型和被动型基金托管费率 来源：wind，国联证券研究所，单位：% 主动型基金平均管理费率稳中有降，2023年中平均管理费1.436%，根据最新数据2023.9.1，主动型基金平均管理费率为1.181%，下降0.25%。 被动型基金平均管理费率略有波动，整体呈下降趋势。2020年被动型基金管理费下降8%，降幅较大。2023年平均管理费率0.479%，2023年9月1日平均管理费率为0.476%，下降0.004%。 图表6：2014-2023年主动型和被动型基金管理费率 来源：wind，国联证券研究所，单位：% 我们采用交易佣金数据来衡量基金交易中隐性交易费用的影响，这里暂时不考虑股票交易印花税的影响。交易佣金/基金资产净值计算隐性交易费用占比。 主动型基金和被动型基金的隐性交易费用都在2015年达到高点，2018年主动型基金隐性交易费用达到0.88%，之后迅速下降，2022年平均隐性交易费用为0.57%。 被动型基金的隐形费用在2016-2021年略有上涨，2022年降至0.15%。 图表7：主动型基金隐性交易费用先升后降，被动型保持稳定低位 来源：wind，国联证券研究所，单位：% 2.主动型和被动型基金业绩对比 2.1分年度对比：22年后，主动基金超额收益为负数 我们采用各基金的复权单位净值增长率作为衡量基金业绩情况的指标。 在过去十年间的数据中，基金收益率高的年份是2014-2015年，2019-2020年。其中，主动型基金收益率最大值出现在2020年，平均收益率达到58.4%，被动型基金收益率最大值出现在2014年，平均收益率达到43.46%。 2016年、2018年和2022年这三年基金收益率为负。其中，主动型基金收益率 最小值在2018年出现，平均收益率-21.41%。被动型基金收益率最小值在2020年出现，平均收益率-20.23%。 主动超额收益于2022年大幅衰减，2023年，主动超额收益进一步下行，截至 2023年9月1日，主动基金相对指数基金平均超额收益为-5.63%。 图表8：分年度对比：主动型和被动型基金复权单位净值增长率 来源：wind，国联证券研究所，单位：% 图表9：主动型和被动型基金年复权单位净增长率 年份 主动型 被动型 主动超额 2014 24.49 43.46 -18.97 2015 46.33 17.26 29.07 2016 -11.84 -11.12 -0.71 2017 13.25 12.86 0.39 2018 -21.41 -25.48 4.07 2019 43.54 34.57 8.97 2020 58.40 32.70 25.71 2021 10.75 6.95 3.80 2022 -20.69 -20.23 -0.46 2023 -6.64 -1.01 -5.63 来源：wind，国联证券研究所，单位：% 2.2医药类：主动整体优于被动，2023年开始两者收益趋同 在过去五年2019年至2023年8月的数据中，医药类题材的主动型基金平均收 益率均高于被动型基金。主动型基金和被动型基金收益率差值先增后减，于2021年 达到差值最大值9.82%。截止2023年8月，本年度主动型基金和被动型基金收益率差值仅为0.44%。 以医药、医疗保健等为主题的主动型基金收益率，在五年内呈现先增后减的情况，收益率在2020年达到最大值67.74%，在2022年达到最小值-18.34%。医药主题的被 动型基金收益率，在五年内同样呈现先增后减的情况，收益率在2020年达到最大值 58.69%，在2022年达到最小值-23.32%。 截止到今年8月，医药类主动型基金收益率为-14.87%，被动型基金收益率为-14.43%。两者收益的差异很小。 图表10：医药类主动型和被动型基金收益率图