资本市场与房地产的政策增量

2023年9月7日证券研究报告|策略月报 资本市场与房地产的政策增量 2023年9月行业比较系列 证券分析师 姓名：吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 0 减持新规影响量化分析：我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，从申万一级行业视角进行统计，并使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。总体上来看，A股市场减持新规 调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40%。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。 行业视角看回购：已发生回购金额及占流通市值比：医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、 汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。预期回购金额及占流通市值比：医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。回购完成情况：大部分行业的回购完成度都比较高，一共有24个一级行业完成金额占比超过了50%。同时探究发现回购完成情况、预期回购、已发生回购均与行业收益率没有直接的关系。不同回购目的的回购金额占比：绝大部分行业的回购目的中股权激励计划或员工持股计划金额占比最大，同时非银金融、医药生物、石油石化的其他项占比也较大。特殊的，食品饮料、社会服务行业回购目的中市值管理占比最高，钢铁行业股权激励注销占比最高。 行业视角看增持：增持变动规模：自2023年1月1日-8月22日，银行的增持规模最大，其变动市值高达约82.6亿元，同时电力设备、机械设备、食品饮 料的增持规模也超过了40亿元。增持变动占市值比：在变动市值占比方面，机械设备、建筑装饰占比较高；虽然综合增持占行业流通市值比例很高，但其一级行业的市值偏小。与收益率关系：暂时没有观察出增持变动市值和占流通市值比例与一级行业收益率的关系。 市场再平衡，房地产政策增量如何看：中央定调更趋积极，房地产政策有望进一步改善。为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，房地产市场基本面仍弱，中央定调趋于积极后，房地产政策有望持续改善。我们认为，房地产政策将在供给侧和需求侧协同发力，供给侧主要在 于存量提质改造、住房保障体系完善和房地产风险化解，需求端主要在于降低购房门槛、降低购房成本和购房资格放宽。随着政策优化，低库存高能级城市销售有望率先回暖。建议重点关注高能级城市货值充裕的房企和旧改能力突出具备差异化竞争力的房企。 市场整体及各行业估值盈利情况分析：全A股市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以 及2022年全球经济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。中证1000和中证500在2022年都有负的归母净利增速，原因在于去年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，中证1000和中证500里面的众多小盘股抗风险较弱。从当前分位来看，创业板指的PE处于历史低位，科创板和全A的PE则相对较高。行业比较分析：下游消费行业的归母净利增速受到了2022年奥密克戎新冠疫情的影响，由于疫情导致消费者信心下降，消费需求减弱，2023年预计疫情会有所缓解，消费者信心会有所恢复，消费需求会有 所回升，因此归母净利增速会有所改善。消费基础设施纳入REITs对疫后促消费也有重要意义。金融房建行业的归母净利增速受到了2022年美联储加息和房地产调控的影响，由于美联储加息导致全球流动性收紧，金融市场波动加剧，金融机构的风险溢价上升。同时房地产市场景气度持续低迷，供需两弱，成交保持低位，各梯队房企销售和回款均受到较大压力。2022的地产销售走弱利空房地产行业，同时使建材需求走弱，价格 下跌，建材行业由此下跌。同时房地产产业链上企业，原本就面临回款周期长、坏账时有发生的情况，在地产销售走弱情况下这一问题更加显著。2023年预计美联储加息步伐会放缓，全球流动性会有所改善，金融市场波动会有所减弱。中游制造行业的净利润增速预期普遍回升或保持稳定，主要受益于国内外需求恢复、科技创新能力提升、政策扶持等因素。但部分行业增速预期有所下修，特别是电子行业，本轮库存周期触底上行的时间，在一季报发布后，可能比之前有所延迟。 风险提示：政策节奏不及预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。 目录 CONTENTS 01活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何 02各行业回购、增持分析 03市场再平衡，房地产政策增量如何看？ 04市场整体估值盈利分析 05风险提示 01 活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何 1.活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何 1.1.各申万一级行业减持新规受限公司数情况 各申万一级行业受限公司数及比例 8月27日晚间，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为。证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 从行业视角看，银行、煤炭、房地产、综合、纺织服饰、钢铁、商贸零售、建筑装饰、传媒受减持新规影响较大，受限公司比例超过了一半。受影响最小的行业是食品饮料， 各申万一级行业受限公司数情况 仅20%左右的公司受限。整体上看大部分一级行业受影响百分比都在30%-60%这一个区间，减持新规覆盖面极广。 1.活跃资本市场政策分析：减持新规影响分析 1.2.减持新规影响量化分析：示范作用更强 各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模具体金额 我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。 我们得到各申万一级行业(剔除综合)减持新规调整后的减持规模及变化百分比如下图。受影响最大的是煤炭行业，超过50%的减持计划受限，传媒受限也比较大，超过20%。其他行业受限幅度不大，均未超过10%。交通运输、有色金属、银行、非银金融、钢铁这五个行业没有受限。总体上来看，A股市场减持新规调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40%。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。 各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模 注：申万一级行业减持规模测算方法：我们采用8月27日各上市公司收盘价×减持股数上限来统计公司减持金额，再加总某一申万一级行业的全部公司的减持金额作为该行业的减持金额。减持新规调整的方法：使用减持新规筛选出受限公司，从Wind导出的股东减持明细中筛选出受限公司的与“控股股东”“实际控制 人”“实际控制人及一致行动人”等字段对应的减持计划，然后计算出各申万一级行业受限制的减持金额，进而计算出新规调整后的减持金额和新规调整后的变化百分比。 02 各行业回购、增持分析 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 各申万一级行业回购金额情况及回购金额占流通市值比 2.已发生回购（完成、实施）情况分析 自2023年以来，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子已完成回购额超过50亿元；医药生物、基础化工、电力设备、家用电器、交通运输实施中的回购金额超过10亿。而在回购金额占流通市值比方面，家用电器、农林牧渔、计算机、机械设备已完成回购金额占比超过了20‱；而医药生物、家用电器、基础化工、轻工制造、商贸零售的实施中回购金额占市值比超过了5‱。总体来看，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。 资料来源：Wind，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。两占比为该行业已完成/实施中回购金额除以对应一级行业2023年8月22日收盘市值，由于占市值比较8小， 表中占比单位均为万分之一 2.已发生回购（完成、实施）情况分析 自2023年以来，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子已完成回购额超过50亿元；医药生物、基础化工 、电力设备、家用电器、交通运输实施中的回购金额超过10亿。而在回购金额占流通市值比方面，家用电器、农林牧渔、计算机、机械设备已完成回购金额占比超过了20‱；而医药生物、家用电器、基础化工、轻工制造、商贸零售的实施中回购金额占市值比超过了5‱。总体来看，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。 各申万一级行业已回购金额及流通市值占比 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 资料来源：Wind，德邦研究所9 注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一 各申万一级行业预期回购金额情况 2.预期回购（全6类）情况分析 由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有所变化，因此我们分析时采用预期回购股数上限×8月22日收盘价测算各上市公司当下的估算预期回购金额，进而采用该金额加总测算申万一级行业预期回购金额。 与已发生回购情况类似，医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。 资料来源：Wind，德邦研究所 注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。 各申万一级行业预期回购金额占流通市值比 2.预期回购（全6类）情况分析 由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有所变化，因此我们分析时采用预期回购股数上限×8月22日收盘价测算各上市公司当下的估算预期回购金额，进而采用该金额加总测算申万一级行业预期回购金额。 与已发生回购情况类似，医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。 资料来源：Wind，德邦研究所 注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。预计回购金额占自由流通市值比为该行业预期回购金额加总除以对应一级行业202由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一 各申万一级行业预期回购金额及流通市值占比 2.预期回购（全6类）情况分析 由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有