证券基金行业周度跟踪：两大创新政策落地，资本市场迎增量资金

本周券商观点：互换便利和股票回购增持再贷款两大工具落地，有望为资本市场带来增量资金，市场交投活跃度有望进一步提升。本周A股市场成交额虽然较上周高点有所下降，但仍然维持在16000亿元水平，在9/24日之前的两倍以上。在市场成交额快速放量及权益市场向好的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速改善。个股方面，我们优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注国泰君安、海通证券、中信证券、中国银河、招商证券等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的东方财富。 证券基金业高频数据：1）市场行情：本周（10.14-10.18，下同）沪深300和中证全债分别上涨0.98%、0.25%。2）市场活跃度：A股和港股交投活跃度高涨，本周A股日均成交额为16680亿元，环比上周（10.8-10.11）-34.6%，年初以来A股日均成交额为8571亿元，较2023年全年下降2.3%。本周港交所日均成交额为2395亿港元，环比上周（10.7-10.10）期间-42.6%，年初以来港交所日均成交额1261亿港元，较2023年全年日均成交额+20.1%。3）公募基金：本周公募新发公募基金数量及规模较小，以成立日为口径，本周市场新成立公募基金2只，发行份额0.21亿份，均为主动权益基金。年初至今，公募基金发行份额8544亿份，同比+12.5%；权益基金发行份额1572亿份，同比-32.8%，其中主动权益基金发行份额562亿份，同比-50.5%。 本周热点事件：1）证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）细则发布，首批申请额度超2000亿元。10月18日，中国人民银行与证监会向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。首批参与机构为17家券商+3家基金公司，申请额度超2000亿，互换期限为1年，可视情展期。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市；可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。2）央行设立股票回购增持再贷款，支持维护资本市场稳定运行。10月18日，中国人民银行设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。 股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构按政策规定，发放贷款支持上市公司股票回购和增持。 风险提示：权益市场大幅波动风险；政策推进不及预期风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。 1重点数据跟踪 1.1市场行情：本周各权益指数及债券指数均上扬 本周各权益指数及债券指数均上扬。本周（10.14-10.18，下同）上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别上涨1.36%、4.49%、0.98%、8.87%；券商板块上涨3.58%，跑赢上证指数和沪深300；中证全债上涨0.25%。年初至今上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别上涨9.63%、16.06%、14.40%、14.87%；券商板块上涨27.82%，跑赢上证指数、创业板指数、沪深300、科创50；中证全债累计上涨5.86%。 图1.10.14-10.18沪深300、中证全债分别上涨0.98%、0.25% 本周偏股混合型、被动指数型收益率随市场上涨，指数型跑赢主动型。本周偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计+2.01%、+2.76%、+0.41%，年初至今偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计+4.06%、+11.04%、+2.79%。 图2.10.14-10.18公募基金收益率随市场上涨 1.2市场活跃度：A股和港股交投活跃度较上周高点下降但仍高涨 本周A股成交额环比上周有所下降，但与9月前相比依然高涨。本周A股日均成交额为16680亿元，环比上周（10.8-10.11，下同）-34.6%。年初以来A股日均成交额为8571亿元，较2023年全年下降2.3%，降幅持续收窄。 图3.10.14-10.18A股日均成交额环比上周-34.6%至16680亿元 本周融资余额继续上升。截至10月18日末，市场两融余额16091亿元，环比上周（10月11日）+1.9%，较年初-2.7%。其中，市场融资余额、融券余额分别为15997、94亿元，环比上周分别+1.9%、+10.3%，较年初分别+1.0%、-86.7%。 图4.截至10.18，融资融券余额环比上周+1.9%至16091亿元 港股成交额上周冲高后本周有所回落，但仍维持在2000亿港元以上水平。本周港交所日均成交额为2395亿港元，环比上周（10.7-10.10）下降42.6%，年初以来港交所日均成交额1261亿港元，较2023年全年日均成交额增长20.1%。 图5.10.14-10.18港股日均成交额环比10.7-10.10期间-42.6%至2395亿港元 1.3公募基金：新发公募基金数量及规模较小 本周新发公募基金数量及规模较小。本周市场新成立公募基金2只，发行份额0.21亿份，均为主动权益基金。年初至今，公募基金发行份额8544亿份，同比+12.5%； 权益基金发行份额1572亿份，同比-32.8%，其中主动权益基金发行份额562亿份，同比-50.5%。 图6.10.14-10.18公募基金发行份额0.21亿份 图7.10.14-10.18新成立公募基金均为主动权益基金 2本周热点事件 2.1证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）细则发布 10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。 1）资金规模：首批申请额度超2000亿元。 2）首批参与机构：17家券商+3家基金，分别为中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、华夏基金、易方达基金、嘉实基金。 3）操作要求：按照“专款专用封闭管理”原则，通过专用账户开展；参与机构应当成立专班并指定一名公司高级管理人员统筹互换便利相关工作。 4）开展时间：互换期限1年，可视情展期。 5）抵押资产安排：可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置；质押率原则上不超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%；互换费率由参与机构招投标确定。 6）融资投向：通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市；可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。 7）对券商风控指标占用的特殊安排： 换入国债、互换央票、通过银行间市场的融资行为，不占用银行间市场货券借货规模，不计入债券交易正回购余额； 换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围：开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围； 提交的质押资产，按照当前自营持仓计算各项风险控制指标，无需调整为“已冻结或质押”。换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金； 符合条件的投资，经公司内部评估后可归入其他权益工具核算； 参与互换便利当月起可适用证券公司风控新规。 2.2央行设立股票回购增持再贷款，支持维护资本市场稳定运行 10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。 再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构（以下简称21家金融机构）按政策规定，发放贷款支持上市公司股票回购和增持。 21家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。贷款资金“专款专用，封闭运行”。21家金融机构按通知规定发放的股票回购增持贷款，与“信贷资金不得流入股市”等相关监管规定不符的，豁免执行相关监管规定；豁免之外的信贷资金，执行现行监管规定。 股票回购增持再贷款按季度发放。即日起，21家金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款用于股票回购和增持，发放贷款后于次季度第一个月向中国人民银行申请再贷款。对于符合要求的贷款，中国人民银行按贷款本金的100%向金融机构发放再贷款。 3投资建议 互换便利和股票回购增持再贷款两大工具落地，有望有效为资本市场带来增量资金，市场交投活跃度有望进一步提升。本周A股市场成交额虽然较上周高点有所下降，但仍然维持在16000亿元水平，在9/24日之前的两倍以上。在市场成交额快速放量及权益市场向好的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速改善。 个股方面，我们优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注国泰君安、海通证券、中信证券、中国银河、招商证券等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的东方财富。 图8.券商板块2018年以来PB估值（倍） 4风险提示 1）权益市场大幅波动风险。若权益市场出现大幅下行，将通过直接影响券商自营业务和间接影响资本市场导致券商其他业务受到影响。 2）监管进一步趋严风险。若监管进一步趋严，将通过影响市场投融资环境对券商展业产生一定影响，业绩增速或将下滑。 3）基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。若基金管理费率或佣金费率出现大幅下行，将直接影响券商经纪业务和财富管理佣金收入。