证券基金行业周度跟踪：风控指标落地，提升优质券商资金使用效率

本周券商观点：《证券公司风险控制指标管理办法》正式稿对股票和宽基类ETF相关风险控制指标计算标准予以优化，以引导券商在投资端、融资端、交易端发力，同时差异化充实可用稳定资金，以支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，以上政策调整预计有望缓解券商，特别是头部券商的净资本约束。关注并看好风控指标优化后头部券商资金使用效率提升带来的ROE改善。 证券基金业高频数据：1）市场行情：本周（9.18-9.20，下同）沪深300和中证全债分别上涨1.32%、0.22%。2）市场活跃度：A股成交额和港股成交额均有所回暖，本周A股日均成交额为5626亿元，环比上周（9.9-9.13，下同）+8.3%，年初以来A股日均成交额为7793亿元，仍低于去年全年日均值。9.16-9.20港交所日均成交额为1092亿港元，环比上周+3.5%，年初以来港交所日均成交额1066亿港元，较2023年全年日均成交额+1.5%。3）公募基金：公募基金新发行仍以债券基金为主，以成立日为口径，本周公募基金发行份额为117亿份，其中权益基金28.1亿份，主动权益基金5.5亿份；年初至今，公募基金发行份额8286亿份，同比+17.0%；权益基金发行份额1362亿份，同比-39.3%，其中主动权益基金发行份额555亿份，同比-49.8%。 本周热点事件：1）证券公司风控指标正式稿落地，相较于2023年11月3日发布的征求意见稿，此次核心调整要点包括：①对投资股票的风险控制指标计算标准予以优化，以引导券商在投资端、融资端、交易端发力：将市场风险资本准备中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股规模计算标准由10%降至8%，一般上市股票规模计算标准由30%降至25%； 将流动性覆盖率的分子端优质流动性资产中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数类ETF折算率由40%上调至50%。②差异化充实可用稳定资金，以支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率：将净稳定资金率的分子端可用稳定资金中新增剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债科目，各家券商折算率分别为连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。2）中证协发布修订《证券公司保荐业务规则》，并同步完善保荐代表人分类名单。 《保荐业务规则》修订内容主要有二：①强调保荐代表人、其他从事保荐业务的人员应当遵守社会公德；②完善保荐代表人名单分类机制。协会于2020年12月建立了保荐代表人分类名单，本次协会对A类名单增加了项目撤否信息，将“申报及担责“落实到人，并新增D类名单（暂停业务类），加快保荐代表人的优胜劣汰，强化自律约束，提升行业整体的执业质量。 风险提示：权益市场大幅波动风险；监管进一步趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。 1重点数据跟踪 1.1市场行情：权益市场大盘及债券市场上涨 本周股指下跌，债券指数上涨。本周（9.18-9.20，下同）上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别上涨1.21%、0.09%、1.32%、下跌1.02%；券商板块上涨1.42%，跑赢上证指数、创业板指数、沪深300、科创50；中证全债上涨0.22%。 年初至今上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别下跌8.00%、18.76%、6.71%、23.90%；券商板块下跌10.63%，跑赢创业板指数、科创50，跑输上证指数、沪深300；中证全债累计上涨6.42%。 图1.9.18-9.20沪深300、中证全债分别上涨1.32%、0.22% 本周偏股混合型、被动指数型、债券型基金均为正收益，年初至今主动权益基金跑输被动指数基金。本周偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计+0.80%、+1.16%、+0.09%，年初至今偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计-13.26%、-11.79%、+1.91%。 图2.9.18-9.20偏股混合型、被动指数型、债券型基金均为正收益 1.2市场活跃度：A股成交额和港股成交额环比有所回暖 本周A股成交额环比上升，年初至今日均成交额仍低于去年全年日均值。本周A股日均成交额为5626亿元，环比上周（9.9-9.13，下同）+8.3%，年初以来A股日均成交额为7793亿元，较2023年全年下降-11.2%。 图3.9.18-9.20A股日均成交额环比上周+8.3%至5626亿元 融资余额小幅回升，融券余额继续下降。截至9月19日末，市场两融余额13739亿元，环比上周（9月13日）+0.1%，较年初-16.9%。其中，市场融资余额、融券余额分别为13641、99亿元，环比上周分别+0.1%、-0.5%，较年初分别-13.9%、-86.0%。 图4.截至9.19，融资融券余额环比上周+0.1%至13739亿元 本周港股成交额环比回暖，年初至今日均成交额已高于去年全年日均值。9.16-9.20港交所日均成交额为1092亿港元，环比上周+3.5%，年初以来港交所日均成交额1066亿港元，较2023年全年日均成交额+1.5%。 图5.9.16-9.20港股日均成交额环比上周+3.5%至1092亿港元 1.3公募基金：新发基金仍以债券基金为主 新发公募基金仍以非权益基金（债券基金）为主。9.18-9.20市场新成立公募基金20只，发行份额117亿份，环比上周-62.3%；权益基金新成立13只，发行份额28.1亿份，其中主动权益基金7只，发行份额5.5亿份。年初至今，公募基金发行份额8286亿份，同比+17.0%；权益基金发行份额1362亿份，同比-39.3%，其中主动权益基金发行份额555亿份，同比-49.8%。 图6.9.18-9.20公募基金发行份额117亿份，环比上周-62.3% 图7.9.18-9.20权益基金发行份额28.1亿份，其中主动权益基金5.5亿份 2本周热点事件 2.1证券公司风控指标正式稿落地点评 9月20日晚，证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》，该办法于2025年1月1日起正式施行。 相较于2023年11月3日发布的征求意见稿，此次核心调整要点包括：1）对投资股票的风险控制指标计算标准予以优化，以引导券商在投资端、融资端、交易端发力：将市场风险资本准备中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股规模计算标准由10%降至8%，一般上市股票规模计算标准由30%降至25%；将流动性覆盖率的分子端优质流动性资产中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数类ETF折算率由40%上调至50%。2）差异化充实可用稳定资金，以支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率：将净稳定资金率的分子端可用稳定资金中新增剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债科目，各家券商折算率分别为连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。 相较于现行风险控制指标体系，与征求意见稿保持一致的调整要点包括：1）风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和，将分母的系数调整为：连续3年A类AA级以上为0.4，连续3年A类为0.6，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，经证监会认可后，可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。2）资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额，将分母的系数调整为：连续3年A类AA级以上为0.7，连续3年A类为0.9，其余为1。3）对做市业务的风险控制指标计算标准予以优化：在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。 此外监管特别指出未采纳放松对场外衍生品等创新业务计量标准的建议，以强化资本约束，加强业务风险防范。核心调整要点为：将市场风险资本准备中股指期货、权益互换及卖出期权规模计算标准由20%提高至30%。 2022年后证监会不再公开各券商分类评级，根据历史情况来看，预计连续3年AA级的券商绝大多数集中在中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券等头部券商中，本次调整有望有效缓解头部券商净资本约束，进而带动资金使用效率提升和ROE改善。 2.2中证协修订《证券公司保荐业务规则》 9月20日，中证协发布修订《证券公司保荐业务规则》，并同步完善保荐代表人分类名单。 本次修订旨在落实新“国九条”要求。本次修订旨在落实新“国九条”关于“进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任“、“申报即担责”、“进一步建立健全从业人员分类名单制度和职业声誉管理机制”等要求。《保荐业务规则》修订内容主要有二：1）强调保荐代表人、其他从事保荐业务的人员应当遵守社会公德；2）完善保荐代表人名单分类机制。 协会于2020年12月建立了保荐代表人分类名单，本次协会对A类名单增加了项目撤否信息，并新增D类名单（暂停业务类）。1）名单A：全体保荐代表人综合执业信息名单；本次协会对A类名单做进一步完善，增加了项目撤否信息。2）名单B：专业能力水平评价测试结果未达到基本要求、所在机构验证其专业能力的保荐代表人名单。3）名单C：最近三年内受过证监会行政监管措施、行业自律组织纪律处分或自律管理措施的保荐代表人名单。4）名单D（暂停业务类）：最近三年内受过证监会行政处罚的，以及被证监会采取认定为不适当人选、被行业自律组织采取认定不适合从事相关业务或暂不接受签字的文件或暂不受理出具的相关业务文件等纪律处分且在执行期的时任保荐代表人名单。截至目前，四类名单分别为8720、96、295、16人。其中，名单C中，中信建投、海通证券、中信分别为24、22、18人，位列前三；名单D中，广发、中信建投、海通、华龙分别5、 3、2、2人，中天、山西、东北、中金各1人。 “申报及担责”落实到人，加速优胜劣汰。对A类名单增加了项目撤否信息，将“申报及担责“落实到人，将促进保代更加清晰地认识到自己的责任边界和执业风险，更加尽职尽责地开展工作，强化自律约束，投行“一撤了之”的逃避的方式已然不可取。新增D类名单（暂停业务类）有助于加快保荐代表人的优胜劣汰，强化自律约束，提升行业整体的执业质量。 3投资建议 《证券公司风险控制指标管理办法》正式稿对股票和宽基类ETF相关风险控制指标计算标准予以优化，以引导券商在投资端、融资端、交易端发力，同时差异化充实可用稳定资金，以支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，以上政策调整预计有望缓解券商，特别是头部券商的净资本约束。截至9月20日收盘，券商板块整体估值为1.03×PB，关注并看好风控指标优化后头部券商资金使用效率提升带来的ROE改善。 图8.券商板块2018年以来PB估值（倍） 4风险提示 1）权益市场大幅波动风险。若权益市场出现大幅下行，将通过直接影响券商自营业务和间接影响资本市场导致券商其他业务受到影响。 2）监管进一步趋严风险。若监管进一步趋严，将通过影响市场投融资环境对券商展业产生一定影响，业绩增速或将下滑。 3）基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。若基金管理费率或佣金费率出现大幅下行，将直接影响券商经纪业务和财富管理佣金收入。