证券公司风控指标正式稿落地点评：鼓励持有股票和宽基ETF，提升优质券商资金使用效率

事件：9/20晚，证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》，该办法于2025年1月1日起正式施行。 相较于2023年11月3日发布的征求意见稿，此次核心调整要点包括： 1）对投资股票的风险控制指标计算标准予以优化，以引导券商在投资端、融资端、交易端发力：将市场风险资本准备中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股规模计算标准由10%降至8%，一般上市股票规模计算标准由30%降至25%；将流动性覆盖率的分子端优质流动性资产中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数类ETF折算率由40%上调至50%。2）差异化充实可用稳定资金，以支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率：将净稳定资金率的分子端可用稳定资金中新增剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债科目，各家券商折算率分别为连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。 相较于现行风险控制指标体系，与征求意见稿保持一致的调整要点包括：1）风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和，将分母的系数调整为：连续3年A类AA级以上为0.4，连续3年A类为0.6，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，经证监会认可后，可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。2）资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额，将分母的系数调整为：连续3年A类AA级以上为0.7，连续3年A类为0.9，其余为1。3）对做市业务的风险控制指标计算标准予以优化：在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。 此外监管特别指出未采纳放松对场外衍生品等创新业务计量标准的建议，以强化资本约束，加强业务风险防范。核心调整要点为：将市场风险资本准备中股指期货、权益互换及卖出期权规模计算标准由20%提高至30%。 投资建议：2022年后证监会不再公开各券商分类评级，根据历史情况来看，预计连续3年AA级的券商绝大多数集中在中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券等头部券商中，本次调整有望有效缓解头部券商净资本约束，进而带动资金使用效率提升和ROE改善。 风险提示：权益或债券市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；行业并购趋势下竞争格局发生巨大变化风险。