债券指数基金产品研究

│ 债券指数基金产品研究 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年09月07日 债券指数基金概况 截止2023年8月18日，利率债指数基金规模合计为3597亿元，占被动指数债券型基金比例达67%；信用债指数基金规模合计为1667亿元，占被动指数债券型基金比例为31%。从细分投资类别看，利率债指数基金主要跟踪政策性金融债指数；从期限类别看，产品多为3年以内的短久期产品。信用债指数基金主要跟踪同业存单指数。从持有人类型来看，除同业存单指数基金外均以机构投资者为主。 利率债指数基金较中长期纯债基金业绩更为稳定，回撤更小；较短期纯债基金长短期业绩更优；较利率债主动基金近一年、近三年回撤均偏高。信用债指数基金回撤控制较好，但近一年、近三年年化收益率小幅跑输信用债主动基金。 基金久期越高，收益越高，久期5-10的利率债指数基金近一年、近三年年化收益分别达3.76%/4.59%，跑赢利率债主动基金，但回撤也较大。 各类债券指数基金 目前市场上共有5只国债指数基金，其中4只产品均为ETF，普遍规模较 小，且产品久期偏长，多为久期在5年以上的产品；共有4只地债指数基金，全部为ETF，规模较小，且产品久期偏长，多为久期在5年/10年的产品。国债指数基金和地债指数基金跟踪的指数主要的区别在于剩余期限长短和上市地。目前市场上政金债指数基金规模合计达3502亿元，其中国开行指数基金规模占比最大，为46.1%，其次为政金债指数基金占比为26.9%。政金债指数基金跟踪的指数基本均为中债不同期限的系列指数，产品久期偏中短期，期限在5年的产品数量居多。 同存单指数基金规模较大，达1276亿元，均跟踪同业存单AAA指数。央企债券指数基金共有5只产品，普遍规模较小，且产品久期偏短，跟踪指数的区别主要在于期限长短和样本数量。金融债指数基金仅有一只。分等级信用债指数基金共有5只，规模均不超过7亿元，久期也偏短，在0-3年间居多。跟踪指数的区别主要在于信用等级，有综合等级、中高等级和高等级之分。综合债券指数基金有2只，均跟踪中债-新综合(总值)系列指 数，规模相仿，均在20亿左右。 目前市场上共有3只短融指数基金，规模分化，其中有一只ETF产品。城投债指数基金有两只，其中有一只ETF产品。跟踪指数的区别主要在于发行人地区。公司债指数基金有三只，两只为地方公司债指数，一只为利差因子ETF产品。可转债指数基金有2只，均为ETF产品。 业绩方面，1）地债指数基金各类久期产品近一年回撤均最小。2）久期在 0-3年的利率债指数基金中，地债指数基金近一年业绩表现最优；久期在 3-5年和5-10年的利率债指数基金中，均是国开债指数基金近一年业绩表现最优。3）政金债指数基金中农发债指数基金和政金债指数基金业绩表现较为相近，进出口行指数基金表现相对较弱。4）信用债指数基金中城投债、公司债指数基金表现较为突出。短融和同业存单指数基金今年以来业绩跑输货币基金，但近一年收益较货币基金好。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本报告基于基金净值数据、定期报告数据为基础的有限研究，不构成投资建议。此外基金风格变化、信用风险、利率风险也需投资者考虑。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金经理中报视野：市场展望梳理分析》 2023.09.06 2、《市场上涨，关注政策受益方向：——8月基金组合月报》2023.08.18 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.债券指数基金概况4 2.各类债券指数基金解析8 2.1国债指数基金9 2.2地方政府债指数基金10 2.3政金债指数基金11 2.4同业存单指数基金14 2.5央企债券指数基金15 2.6金融债指数基金17 2.7等级信用债指数基金18 2.8综合类债券指数基金20 3.各类债券ETF解析21 3.1短融指数ETF21 3.2城投债ETF22 3.3公司债指数ETF23 3.4可转债指数ETF24 3.5代表基金业绩对比25 4.风险提示26 图表目录 图表1：各类被动指数债券型基金规模占比%4 图表2：利率债指数基金跟踪指数类型规模占比%5 图表3：不同期限利率指数基金规模占比%5 图表4：信用债指数基金跟踪指数类型规模占比%5 图表5：利率债指数基金杠杆率较低6 图表6：信用债指数基金杠杆率较低6 图表7：利率债指数基金以机构投资者为主7 图表8：利率债指数基金长期业绩表现稳定8 图表9：分久期利率债指数基金业绩表现8 图表10：债券指数基金分类9 图表11：上证5年期国债指数(全价)概况10 图表12：国泰上证5年期国债ETF23H1重仓债券10 图表13：中证5年期地方政府债指数概况11 图表14：鹏华中证5年期地方政府债ETF23H1重仓债券11 图表15：中债-1-3年国开行债券财富(总值)指数概况12 图表16：博时中债1-3年国开行A23H1重仓债券13 图表17：鹏华中债1-3年农发行A23H1重仓债券13 图表18：招商中债1-5年进出口行A23H1重仓债券13 图表19：中债-1-3年政策性金融债财富(总值)指数概况14 图表20：华安中债1-3年政策金融债A23H1重仓债券14 图表21：同业存单AAA指数概况15 图表22：鹏华同业存单指数7天持有23H1重仓债券15 图表23：上海清算所0-4年央企80债券指数概况16 图表24：广发央企80A23H1重仓债券17 图表25：中证银行50金融债指数概况17 图表26：兴业中证银行50金融债指数A23H1重仓债券18 图表27：中债-市场隐含评级AA+及以上信用债全价(1-3年)指数概况19 图表28：汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A23H1重仓债券20 图表29：中债-新综合财富(总值)指数概况20 图表30：易方达中债新综合A23H1重仓债券21 图表31：中证短融指数概况21 图表32：海富通中证短融ETF23H1重仓债券22 图表33：沪城投债指数概况22 图表34：海富通上证城投债ETF23H1重仓债券23 图表35：中债-中高等级公司债利差因子净价(总值)指数概况23 图表36：平安中债-中高等级公司债利差因子ETF23H1重仓债券24 图表37：中证转债及可交换债指数概况24 图表38：博时中证可转债及可交换债券ETF23H重仓债券25 图表39：代表债券指数基金业绩表现25 图表40：利率债细分指数基金按久期分类的业绩表现26 1.债券指数基金概况 截止2023年8月18日，利率债指数基金共有134只(包含13只ETF)，规模合 计为3597亿元，占被动指数债券型基金比例达67%；其次信用债指数基金共有77只 （包含3只ETF），规模合计为1667亿元，占被动指数债券型基金比例为31%；其余可转债指数基金与综合债券指数基金规模都较小。 从细分投资类别看，利率债指数基金主要跟踪政策性金融债指数（包含政策性金融、政金债及国开、农发、进出口行债），规模占比达97.4%；跟踪地方政府指数和国债指数的利率债指数基金规模占比分别仅为1.7%/0.9%。从期限类别看，产品多为3年以内的短久期产品，规模占比为65%；其次久期在0-5年间，以及中长久期3-5与5年产品规模占比分别为16%/12%。信用债指数基金主要跟踪同业存单指数，规模占比达75.7%；其次为跟踪短融债和公司债指数的基金，规模分别占11.8%/9.7%；其余规模均较小。 图表1：各类被动指数债券型基金规模占比% 利率债指数基金规模占比信用债指数基金规模占比综合债券指数基金规模占比转债指数基金规模占比 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：利率债指数基金跟踪指数类型规模占比%图表3：不同期限利率指数基金规模占比% 国债政策性金融地方政府债3-5&51-3&0-2&0-37-10 0-5&0-4&1-55-1010&30 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 图表4：信用债指数基金跟踪指数类型规模占比% 分等级信用指数公司债（包含央企债） 同业存单城投债 短融债金融债 资料来源：wind，国联证券研究所 指数基金具有更低的费率，93%的利率债指数基金管理费率与托管费率合计仅为 0.2%，76%的信用债基金费率合计为0.25%，均较多数主动利率债基金低15-20BP。 利率债指数基金自2020年起杠杆率保持在106%-115%之间，信用债指数基金自2020年起杠杆率保持在111%-122%之间，均较利率债主动基金杠杆水平低。 图表5：利率债指数基金杠杆率较低 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 利率债指数基金杠杆率% 利率债主动基金杠杆率% 利率债主动基金杠杆率（去除定开债）% 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：信用债指数基金杠杆率较低 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 信用债指数基金杠杆率%信用债主动基金杠杆率% 信用债主动基金杠杆率（去除定开债）% 资料来源：wind，国联证券研究所 除同业存单指数基金外，其余债券指数基金持有人结构均以机构投资者为主。机构相对参与跟踪同业存单指数的基金较少，占比为10%；其余债券指数基金的机构投资者占比在87%以上。 图表7：利率债指数基金以机构投资者为主 机构投资者占比% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，国联证券研究所 我们将中长债与短债基金中自2020年起每个季度利率债占债券持仓比例达80%以上，且利率债占基金资产净值比同样达80%以上的基金视为利率债主动基金；信用债占债券持仓比例达80%以上，且信用债占基金资产净值比同样达80%以上的基金视为信用债主动基金。 利率债指数基金长期业绩优异，但回撤较利率债主动基金大。利率债指数基金近三年年化收益率较中长期纯债基金、短期纯债基金和利率债主动基金更高，为3.55%，且回撤较中长期纯债基金、短期纯债基金更小。整体来看，利率债指数基金较中长期纯债基金业绩更为稳定，回撤更小；较短期纯债基金长短期业绩更优；较利率债主动基金近一年、近三年回撤均偏高。 信用债指数基金回撤控制较好。信用债指数基金近一年、近三年年化收益率小幅跑输信用债主动基金，但长短期回撤较中长期纯债基金和信用债主动基金更小。 长久期利率债指数基金收益更高，但回撤也更大。由于基金期限区分较多，我们重新归类为久期在0-3、3-5和5-10三类，统计近7个报告期的基金久期并计算其平均值来划分基金所属类别。基金久期越高，收益越高，久期5-10的利率债指数基金近一年、近三年年化收益分别达3.76%/4.59%，跑赢利率债主动基金，但回撤也较大。 图表8：利率债指数基金长期业绩表现稳定 近一年年化收益% 近三年年化收益% 近一年最大回撤% 近三年最大回撤% 利率债指数基金 2.71 3.55 -0.92 -1.01 信用债指数基金 2.33 3.46 -1.07 -1.43 中长期纯债型基金 2.73 3.46 -1.23 -1.46 短期纯债型基金 2.44 2.80 -0.68 -1.19 货币型基金 1.76 1.95 0.00 0.00 利率债主动基金 3.02 3.26 -0.56 -0.86 信用债主动基金 2.68 3.56 -1.42 -1.59 资料来源：wind，国联证券研究所.截止2023/8/18 图表9：分久期利率债指数基金业绩表现 近一年年化收益% 近三年年化收益% 近一年最大回撤% 近三年最大回撤% 久期0-3利率债指数基金 2.53 3.21 -0.81 -0.85 久期3-5利率债指数基