指数基金专题报告：债券指数产品发展历程及现状研究

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] ETP产品报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：杨思奇 执业证书编号：S0890519060003 电话：021-20321306 邮箱：yangsiqi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321006 [table_product] 1 《指数基金市场概览——指数基金专题报告（一）》 2017-11-21 2 《指数基金投资初探——指数基金专题报告（二）》 2017-11-26 3 《龙头概念指数基金对比分析——ETP热点工具产品系列》 2018-03-15 4 《港股指数基金全解析——ETP工具产品系列》 2018-04-26 4 《港股指数基金全解析——ETP工具产品系列》 2018-04-26 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  债券指数基金即跟踪并复制特定债券指数的基金，通常债券指数基金投资于标的指数成份券、备选成份券的比例不低于其非现金基金资产的80%，以追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。相比于主动管理型债券基金，债券指数基金有如下特点：1）费率低廉；2）持仓分散、投资透明度高，工具性强；3）低交易成本；4）债券ETF可T+0交易，效率更高；5）部分债券ETF可通过质押回购放大收益。  2018年利率债指数基金的爆发式增长主要源于以下几个方面：首先，2018年严监管格局下信用债暴雷事件增多叠加国债收益走低共同推动利率债牛市；其次，银行委外及投资诉求是推动债券指数基金品类及规模扩张的重要原因；最后，银行、保险等自营机构资金借道公募基金配置债券具有节税、避税优势。  债券指数基金产品设计： 银行间债券市场和交易所债券市场在参与者、交易方式、估值、登记结算方式等方面均存在差异，债券市场的割裂、交易所债券市场流动性缺失、债券ETF做市商不足等一系列问题阻碍债券指数基金的发展：1）交易所债券市场流动性较差，难以形成有效定价，为避免交易成本带来的跟踪误差，债券指数基金多采用抽样复制/最优复制法跟踪标的指数；2）现有债券ETF均为单市场债券ETF；3）现有债券ETF多为实物赎回模式，投资者在赎回一篮子现券后往往难以变现，退出障碍一定程度上限制了债券ETF的发展；4）由于缺乏有效的做市机制，二级市场流动性不足是现有债券ETF的一大弊病，债券ETF二级市场折价偏多。 伴随交易所债券市场和银行间债券市场交易、结算、交易系统及监管机制的互联互通，银行间债券指数基金、跨市场债券ETF等新型基金品种有望推出，债券指数基金将迎来新的发展。  债券指数基金业绩：债券指数基金通常采用抽样法复制指数/最优复制法，由于选券标准的不同，基金经理构建的持仓债券组合在流动性、平均票面利率、平均剩余期限、平均久期、信用分布等方面均存在一定差异，叠加组合个券建仓时点的不同往往会对债券组合最终的收益水平及跟踪效果产生影响。即使跟踪同一标的指数的债券基金，其收益水平也存在较大差异  风险提示：本报告根据公开数据进行分析整理，仅做研究之用，不作为投资依据。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2019年09月25日 证券研究报告--ETP产品报告 债券指数产品发展历程及现状研究 指数基金专题报告 22663271/43348/20190926 16:35 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] ETP产品报告 内容目录 1. 债券指数基金简介 ............................................................................................................................ 3 1.1. 概念介绍 ........................................................................................................................................................... 3 1.2. 国内债券指数基金发展历程及现状 ................................................................................................................... 3 2. 债券市场分割阻碍债券指数基金的发展与创新 ................................................................................. 5 2.1. 债券指数基金复制方式：优化复制or分层抽样复制 ........................................................................................ 5 2.2. 国内债券ETF发展障碍研究 ............................................................................................................................ 6 2.2.1. 现有债券ETF均为单市场债券ETF .............................................................................................................. 6 2.2.2. 交易所债券市场低流动性导致实物赎回模式下债券ETF退出渠道受限 ........................................................ 6 2.2.3. 债券ETF二级市场流动性不佳 ...................................................................................................................... 7 2.2.4. 债券ETF二级市场多折价交易 ...................................................................................................................... 8 2.3. 创新型债券指数产品 ......................................................................................................................................... 9 2.3.1. 银行间债券指数产品 ...................................................................................................................................... 9 2.3.2. 跨市场债券ETF .......................................................................................................................................... 10 3. 债券指数基金业绩拆解：同标的债券指数基金业绩差异较大 ......................................................... 10 图表目录 图1：债券指数基金低费率优势显著 ........................................................................................................................ 3 图2：2018年开始债券指数基金加速发展 ............................................................................................................... 4 图3：多数债券ETF二级市场流动性不佳 ............................................................................................................... 7 图4：不同债券ETF折溢价水平存在明显差异 ........................................................................................................ 8 图5：3只上证10年期国债指数基金收益拆解 ...................................................................................................... 10 表1：公募基金在债券投资上具有显著税收优势 ...................................................................................................... 5 表2：2019年以来银行间市场债券现券交易占全部债券现券交易的98%以上 ....................................................... 6 表3：现有债券ETF多采用实物赎回设计 ............................................................................................................... 6 表4：目前共有4只债券ETF可进行质押回购 ........................................................................................................ 8 表5：3只上证10年期国债指数基金债券持仓存在差异 ....................................................................................... 10 表6：3只上证10年期国债指数基金债券持仓存在差异 .................