英国脱欧点评：脱欧短期冲击已过，国内市场暂未恐慌
www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年6月25日 脱欧短期冲击已过，国内市场暂未恐慌 ——英国脱欧点评 核心要点： 首席经济学家 北京时间6月24日14:00，英国脱欧公投全部结果公布，脱欧派占比51.89%，留欧派占比48.11%，脱欧派以微弱优势取胜。 6月24日上午央行公布中间价，美元兑人民币中间价开在6.5776，较昨日中间价上行118BP，随着英镑剧烈震动，在岸市场盘中跟随美元指数走势大幅走贬。市场开盘首笔成交价在6.5878，随后美元兑人民币快速上行突破6.60关口，最终16：30收在6.6148，进入夜盘，美元兑人民币继续走高，21:00升至6.6235，全天成交价在6.6260，全日成交量136.91亿美元，成交量并未出现较大起伏。预计星期一开盘，美元兑人民币中间价会在6.61一线，大幅走弱的人民币并未出现明显的交易量变化，市场对人民币走弱已有预期，并未出现过度恐慌，资金外流现象暂时并不明显。 人民银行有关负责人发表声明称“人民银行密切关注英国脱欧公投情况。我们已经注意到英国脱欧公投结果公布后金融市场的反映，并已做好应对预案。我们将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定”。 鉴于6月末是银行考核时点，本周公开市场操作已经投放3400亿元人民币，暂时仍可用公开市场操作加之MFL对冲，但如果观测到明显的外汇流出，降准也会成为选项。 7天同业拆借利率和银行质押回购利率分别小幅上行12.79BP和9.22BP至2.5452%和2.5457%，市场利率略显紧张。但鉴于5月末6月初市场利率同样达到过这一水平，并不能说明是英国脱欧的影响。国债10年期收益率分别下跌4.99BP至2.8808%。10年期国债收益率小幅下挫，有一定的资金避险影响，尤其考虑到今日A股同样受外围情绪影响下跌，市场保持一定紧张，但A股至收盘时，紧张情绪已经得到一定释放。国债收益率下行并不算多，5BP的下浮只是一种跟随反应。 英国脱欧虽然在欧洲影响剧烈，连带影响全球金融市场。随着应激效应发散，各国央行相应作出反应，英国脱欧进程仍未开始谈判，金融市场情绪会慢慢得到平复。连带的避险效应会慢慢消散，只要我国汇率在一定幅度得以稳定，国内金融市场并未出现恐慌情绪出现，10年期国债收益率仍在窄幅震荡中。如A股市场出现回调，国债收益率也会相应下跌。 近期来看，英国脱欧的直接冲击已过，这一事件反而推迟美国加息进程，给予国内金融市场更多的休息时间，反而是对本国金融市场的利好。 对欧出口可能在未来三个月中有所下滑，会影响我国出口增速，由于对欧出口占全部出口的16.2%，对欧盟出口下滑1个百分点，影响出口约0.16个百分点，预计未来5个月拉低我国出口约0.5个百分点。 长远来看，市场所担心的“欧洲解体”到来可能性较小，欧盟在相当长的时间内仍是一个统一体。但我国对欧洲投资的侧重点可能有所调整，将更投向欧洲本土。但与英国的金融联系可能增多，虽然英国脱欧短暂的影响到了人民币国际化的进程，但人民币国际化本身就是个长期趋势，我国将再增加欧洲本土的人民币国际市场，预计可能增加与法兰克福的联系。 如美元没有大动作，英国脱欧对金融市场的应激影响会在1~2个月内消化，我国市场仍然以国内经济状况为主。国债收益率的变化仍然取决于国内经济发展、货币政策变化、监管的压力程度以及改革进程等因素影响。 人民币汇率可能在本轮出现贬值，但是幅度有限，美元指数暂时稳定在95左右，人民币可能之后掉头升值，并不会出现单边行情，表现出双向波动的趋势。如果人民币下挫过于迅速，央行会相应增加管制。 分析师 联系人 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@ chinastock.com.cn 近期银河宏观报告 《别指望货币宽松“鸦片”能解决增长问题》2016.3.16 《经济仍需政策托底避免持续下行—1-2月份宏观经济数据分析》2016.3.14 《十三.五：改革创新促增长——国内宏观经济周报1543期》2015.11.2 《双降配合利率市场化提速——国内宏观经济周报1542期》2015.10.26 《稳增长加码，央行推广信贷资产质押再贷款点——国内宏观周报1540期》2015.10.8 《8月资金流出有望成为近期高点——国内宏观周报1537期》2015.9.21 《改革措施逐步出炉——国内宏观经济周报1536期（总188期）》2015.9.14 《人民币此次快贬是投石问路》2015.8.13 《货币政策关注金融稳定——国内宏观周报1525期》2015.6.29 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 英国脱欧投票结束，脱欧派小胜 ............................................................................................................................... 2 人民币汇率首受冲击................................................................................................................................................... 2 资金利率微升，国债收益率小幅下挫 ....................................................................................................................... 3 英国脱欧后续............................................................................................................................................................... 3 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 英国脱欧投票结束，脱欧派小胜 北京时间6月24日14:00，英国脱欧公投全部结果公布，脱欧派占比51.89%，留欧派占比48.11%，脱欧派以微弱优势取胜。当日外汇市场震动，英镑兑美元自10:00之后，投票偏向脱欧派就跌破1.4000关口，最终于1.3299企稳，汇价上看当日振幅高达12%，达到1789BP，汇价创出30年来新低。欧元兑美元从投票之初的1.1420暴跌至1.0913。市场避险情绪主导了日元价格，美元兑日元跟随英镑兑美元暴跌，最低一度跌破100关口，创下2013年最低。 除汇率市场外，其他市场避险情绪高涨，英国10年期国债收益率大跌28个基点至1.02%的历史新低；德国10年期国债收益率大跌26个基点至历史新低，日本10年期国债收益率降至-0.125%，美国10年期国债收益率下跌至1.5%以下。但欧洲边缘国家国债大涨，希腊10年期国债收益率重新飙升至9%，意大利10年期国债收益率大涨30个基点至1.688%，西班牙10年期国债收益率上涨40个基点至3.475%。 全球股市大跌，截至21:10，道琼斯期指下跌2.84%，标普500期指下跌3.44%，纳斯达克100期指下跌1.99%。黄金走强，现货黄金涨5.63%，报1326.94美元/盎司，现货白银涨3.72%，报17.92美元/盎司。 人民币汇率首受冲击 6月24日上午央行公布中间价，美元兑人民币中间价开在6.5776，较昨日中间价上行118BP，随着英镑剧烈震动，在岸市场盘中跟随美元指数走势大幅走贬。市场开盘首笔成交价在6.5878，随后美元兑人民币快速上行突破6.60关口，最终16.30收在6.6148，进入夜盘，美元兑人民币继续走高，21:00升至6.6235，全天成交价在6.6260，全日成交量136.91亿美元，成交量并未出现较大起伏。 图1：美元兑人民币上行（单位：人民币） 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 预计星期一开盘，美元兑人民币中间价会在6.10一线，大幅走弱的人民币并未出现明显的交易量变化，市场对人民币走弱已有预期，并未出现过度恐慌，资金外流现象暂时并不明显。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 人民银行有关负责人发表声明称“人民银行密切关注英国脱欧公投情况。我们已经注意到英国脱欧公投结果公布后金融市场的反映，并已做好应对预案。我们将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定”。 鉴于6月末是银行考核时点，本周公开市场操作已经投放3400亿元人民币，暂时仍可用公开市场操作加之MFL对冲，但如果观测到明显的外汇流出，降准也会成为选项。 资金利率微升，国债收益率小幅下挫 7天同业拆借利率和银行质押回购利率分别小幅上行12.79BP和9.22BP至2.5452%和2.5457%，市场利率略显紧张。但鉴于5月末6月初市场利率同样达到过这一水平，并不能说明是英国脱欧的影响。 国债10年期、5年期和1年期到期收益率分别变化-4.99BP、-4.18BP和0.26BP至2.8808%、2.7079%和2.4005%。10年期国债收益率小幅下挫，有一定的资金避险影响，尤其考虑到今日A股同样受外围情绪影响下跌，市场保持一定紧张，但A股至收盘时，紧张情绪已经得到一定释放。国债收益率下行并不算多，5BP的下浮只是一种跟随反应。 图2：国债收益率小幅下挫（单位：%） 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 英国脱欧虽然在欧洲影响剧烈，连带影响全球金融市场。随着应激效应发散，各国央行相应作出反应，英国脱欧进程仍未开始谈判，金融市场情绪会慢慢得到平复。连带的避险效应会慢慢消散，只要我国汇率在一定幅度得以稳定，国内金融市场并未出现恐慌情绪出现，10年期国债收益率仍在窄幅震荡中。 英国脱欧后续 近期来看，英国脱欧的直接冲击已过，这一事件反而推迟美国加息进程，给予国内金融市场更多的休息时间，反而是对本国金融市场的利好。 对欧出口可能在未来三个月中有所下滑，会影响我国出口增速，由于对欧出口占全部出口的16.2%，对欧盟出口下滑1个百分点，影响出口约0.16个百分点，预计未来5个月拉低我 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国出口约0.5个百分点。 图2：对欧盟出口占我国出口比例（单位：%） 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 长远来看，市场所担心的“欧洲解体”到来可能性较小，欧盟在相当长的时间内仍是一个统一体。但我国对欧洲投资的侧重点可能有所调整，将更投向欧洲本土。但与英国的金融联系可能增多，虽然英国脱欧短暂的影响到了人民币国际化的进程，但人民币国际化本身就是个长期趋势，我国将再增加欧洲本土的人民币国际化市场，预计可能增加与法兰克福的联系。 如美元没有大动作，英国脱欧对金融市场的应激影响会在1~2个月内消化，我国市场仍然以国内经济状况为主。国债收益率的变化仍然取决于国内经济发展、货币政策变化、监管的压力程度以及改革进程等因素影响。 人民币汇率
