2016年6月30日（星期四） 港股策略·英国脱欧对港股影响 港股策略专题报告 招商证券（香港）研究部 策略研究团队 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 1 脱欧短期冲击消弭，港股反弹窗口开启 脱欧短期冲击消弭，港股展现抗跌韧性 英国公投结果最终脱欧派以52%胜出，超出市场普遍的留欧预期，造成全球主要股市大跌及汇市震荡。但本次脱欧事件并不同于雷曼倒闭和欧债危机，或更早的87年股灾。由于突发事件造成短期内触发连串多米诺骨牌，从央行到市场都来不及做出妥善应对。本次脱欧公投在实际结果公布之前，民意支持率非常胶着，市场已在多次民调的基础上对脱欧公投最好及最坏的情景都有了较为充分的思想准备。基于市场前期较为充分的压力测试，全球主要股指均未出现危机式的暴跌。恒生指数在历史上经历过多次的海外及本港危机，单日最高跌幅都超过10%。本次脱欧结果公布后恒指从反弹高点快速下跌6.5%，已较充分反映脱欧预期，之后收盘反弹3.0%，全日仅下跌2.9%，远不及危机时的下跌幅度。之后几个交易日都是在隔夜美股的拖累下大幅低开，而后稳步反弹，显示港股接盘力度较大，底部特征明显。美股及港股恐慌指数均仅小幅上涨后回落，且远低于前几次危机时的水平。 流动性宽裕不支持政治危机演变成金融危机 脱欧公投后，美元指数因英镑及欧元大跌而上涨，但也因此市场对今年内美联储加息的预期也大幅下降。美元指数净多头仍然处在低位，并未大幅上涨，显示继续做多美元力量并不强。从美元在岸和离岸同业拆借利率来看，美元Libor仍然是在下跌，隔夜联邦基金利率仅小幅上涨，并未出现美元的流动性危机。从英镑来看，在周五大跌之后，英镑净空头仍然较大，显示未来下跌压力仍在。欧元的净空头也小幅增加，但并未高过前期高峰。港元由于盯住美元的联系汇率制，在公投结束后出现了小幅走强，也呈现了一定的避险属性。同时香港银行间流动性也维持稳定，隔夜拆借利率保持在0.05%-0.06%水平。脱欧事件对香港流动性的影响微乎其微。 脱欧风险传导链条被阻断，整体对香港偏正面 本次脱欧事件对港股造成的影响比较有限，主要原因包括: 1) 本次脱欧事件的中心在英国及西欧，与港股市场的直接关系较小； 2) 市场更担心英国脱欧所引起的多米诺效应，但从目前的形势来看其影响短期难以扩散；3) 人民币本次战略性的贬值并未引起市场注意，影响较小，且未来持续贬值空间有限；4) 英国脱欧转移外资对中国经济减速的关注，相对提高香港国际金融中心的地位，缓解港独势力的抬头，整体对香港偏正面。 脱欧靴子落地为港股3季度反弹创造买入时机 脱欧事件短期对港股的负面影响主要体现在有较多英镑收入的权重股，如汇丰(5 HK)及李嘉诚系：长和(1 HK), 电能(6 HK)及长江基建(1038 HK)。但某些欧洲收入占比不高且与英镑实际相关性不大的个股，如长江基建，可能在本次事件中存在错杀的超跌。黄金价格在本次脱欧事件的影响下下进一步走高。但本次脱欧事件并未造成市场恐慌情绪的大幅上升，黄金的避险需求被过度强调。从港股相关黄金股的估值来看，目前都处在08金融危机时的高位，存在一定估值泡沫，可适当获利了结。而中国经济的稳定性，相对海外市场，能提供较高的安全边际。中资蓝筹股在此次脱欧危机中表现相对稳定，蓝筹内需龙头旺旺(151 HK)，康师傅(322 HK)等均涨幅较大。深港通可能由于脱欧事件影响需要多观察一段时间再行公布，但预计不会缺席，7-8月份仍是公布深港通的黄金时间窗口。港股在充分反映外围市场波动之后，受益于风险因素消除后的情绪修复，或在近期深港通公布催化之下迎来一轮反弹。 赵文利博士 首席策略师，CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.cn 纪春华，CFA +852 3189 6752 vincentji@cmschina.com.hk 赵晓 +852 3189 6135 zhaox@cmschina.com.cn 相关报告 1. 港股策略快评：脱欧靴子落地，港股反弹可期 2016/6/24 2. 2016下半年香港股票市场投资展望：《烟花易冷》2016/6/20 3. 港股策略双周报第10期：《逢低买入，静待6月柳暗花明》2016/6/6 4. 港股策略双周报第9期：《短期风险因素共振，6月中旬料存转机》2016/5/23 5. 港股策略·海外经济L型阶段股市表现比较研究：《股市多J型表现，初期靠宽松，后期靠转型》2016/5/17 6. 港股策略双周报第8期：《短期震荡未改中期反弹基础，逢低买入》2016/5/8 7. 2016年2季度及中期香港股票市场投资展望：《佳期如梦》2016/4/26 港股策略专题报告 - 2016年6月30日 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 脱欧短期冲击消弭，港股展现抗跌韧性 英国公投结果最终脱欧派以52%胜出，超出市场普遍的留欧预期，造成全球主要股市大跌及汇市震荡。但本次脱欧事件并不同于雷曼倒闭和欧债危机，或更早的87年股灾。由于突发事件造成短期内触发连串多米诺骨牌，从央行到市场都来不及做出妥善应对。本次脱欧公投在实际结果公布之前，民意支持率非常胶着，市场已在多次民调的基础上对脱欧公投最好及最坏的情景都有了较为充分的思想准备。基于市场前期较为充分的压力测试，全球主要股指均未出现危机式的暴跌。恒生指数在历史上经历过多次的海外及本港危机，单日最高跌幅都超过10%。本次脱欧结果公布后恒指从反弹高点快速下跌6.5%，已较充分反映脱欧预期，之后收盘反弹3.0%，全日仅下跌2.9%，远不及危机时的下跌幅度。之后几个交易日都是在隔夜美股的拖累下大幅低开，而后稳步反弹，显示港股接盘力度较大，底部特征明显。美股及港股恐慌指数均仅小幅上涨后回落，且远低于前几次危机时的水平。 市场担心英国脱欧会对股票市场造成如过去几次股灾时的市场暴跌。但我们认为，本次市场不同于雷曼倒闭和欧债危机，或更早的87年股灾。由于突发事件造成短期内触发连串多米诺骨牌，从央行到市场都来不及做出妥善应对。本次脱欧公投在实际结果公布之前，民意支持率非常胶着，市场已在多次民调的基础上对脱欧公投最好及最坏的情景都有了较为充分的思想准备。股市在民调脱欧概率普遍高于留欧的时期就已充分下跌，只是由于投票前一两天才出现反弹，低估了脱欧的风险，才造成公布结果当日的大幅震荡。 但基于市场前期较为充分的压力测试，全球主要股指均未出现危机式的暴跌。 标普500指数目前最高单日跌幅仅下跌3.6%，远低于87年股灾时的20.5%以及29年的12.9%。富时100指数单日也仅下跌3.1%，大幅低于87年的12.2%及08年的8.8%。恒生指数在历史上经历过多次的海外及本港危机，单日最高跌幅都超过10%。本次脱欧结果公布后恒指从反弹高点快速下跌6.5%至19,662.71点，已较充分反映脱欧预期，之后收盘反弹3.0%，全日仅下跌2.9%，远不及危机时的下跌幅度。之后几个交易日都是在隔夜美股的拖累下大幅低开，而后稳步反弹，显示港股接盘力度较大，底部特征明显。 图1：美国标普500指数历次股灾对比 图2：英国富时100指数历次股灾对比 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 60657075808590951001051357911131517192123252729(天) 1929股灾 1987股灾 1997亚洲金融危机 2008次贷危机 2011欧债危机 2016英国脱欧 4050607080901001101357911131517192123252729(天) 1987股灾 2008次贷危机 2011欧债危机 2016英国脱欧 港股策略专题报告 - 2016年6月30日 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 图3：欧洲STOXX50指数历次股灾对比 图4：香港恒生指数历次股灾对比 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 图5：脱欧后港股连续几个交易日低开高走 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） VIX指数在08年危机时达到80，在11年欧洲危机时达到45，而在脱欧结果公布后，VIX指数仅从17升至26，之后回落至22。并未出现恐慌情绪的大幅上升。香港市场的情绪相较前几次危机也较为稳定。恒生恐慌指数在08年次贷危机时曾达到104，欧债危机时也超过50。而本次脱欧结构公布后，恒生恐慌指数仅从25小幅上涨至28，之后又有所回落。 4050607080901001101357911131517192123252729(天) 1987股灾 2008次贷危机 2011欧债危机 2016英国脱欧 4050607080901001101201301357911131517192123252729(天) 1987股灾 1989政治事件 1997亚洲金融危机 2008次贷危机 2016英国脱欧 19,50019,70019,90020,10020,30020,50020,70020,90021,10021,30029/6/201628/6/201627/6/201624/6/201623/6/2016 港股策略专题报告 - 2016年6月30日 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 图6：VIX显示市场恐慌程度远未达到以往几次危机的水平 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 图7：VHSI也同样与以往危机水平相去甚远 资料来源：Bloomberg、招商证券（香港） 05001,0001,5002,0002,500010203040506070809031/3/199031/3/199131/3/199231/3/199331/3/199431/3/199531/3/199631/3/199731/3/199831/3/199931/3/200031/3/200131/3/200231/3/200331/3/200431/3/200531/3/200631/3/200731/3/200831/3/200931/3/201031/3/201131/3/201231/3/201331/3/201431/3/201531/3/2016VIX指数，左 标普500指数，右 80.9 45.1 43.1 25.8 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0000204060801001201/2/20011/9/20011/4/20021/11/20021/6/20031/1/20041/8/20041/3/20051/10/20051/5/20061/12/20061/7/20071/2/20081/9/20081/4/20091/11/20091/6/20101/1/20111/8/20111/3/20121/10/20121/5/20131/12/20131/7/20141/2/20151/9/20151/4/2016恒指恐慌指数，左 恒生指数，右 104.3 52.0 28.2 港股策略专题报告 - 2016年6月30日 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 表1：过去几次重大危机事件比较 事件 发生时间 诱因 扩散影响 补救措施 美国大股灾 1929-1939 美国作为第一次世界大战战胜国， 战后的工业化使得美国的经济繁荣昌盛。美国股市被认为是无风险的市场，因此个人投资者在股市投下了他们所有的积蓄。当个人投资者大量涌入后，市场被专业投资者所操控。他们集资操纵股市，恶意抬高股价，并驱使个人投资者购买价格虚高的股票以此获利。当操纵股市的专业投资者撤资并收获颇丰的同时，个人投资者为被恶意抬高的股市买单。股市的崩盘使得个人投资者血本无归的同时把美国的经济搞得一塌糊涂。成千上万人失去工作，并使得全球经济因此受累。 1932年，美国