周策略：英国脱欧对A股短期影响有限，维持震荡格局

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券周策略20160626 证券研究报告·行业周策略 英国脱欧对A股短期影响有限，维持震荡格局  宏观观点：“脱欧”公投尘埃落定，中期影响将趋于中性。“脱欧”将直接推升市场避险情绪，避险资产受追捧，美元以及黄金受益，原油和人民币短期承压。但“脱欧”将影响美联储加息进程，中期对人民币影响偏中性。A股受到国际市场连动，短期承压。短期震荡结束后，对A股影响偏中性。从板块而言，航天、黄金、旅游股或短期受益。避险情绪的攀升， 有利于安全资产溢价，这为长端利率债下行提供了催化剂，参见固收策略。  固收观点：脱欧提升避险情绪，继续看多利率债。我们于6月19号发表固收专题报告《鉴定看多利率债》,提示投资者加仓利率债，预计10年期国债收益率今年将突破2.7%，下探至2.6%，明年达到2.3%。英国脱欧事件作为外部黑天鹅加速了我国利率债的下行。我们再次重申，利率债收益率下行只是开始，建议投资者把握加仓机会。  策略观点：英国脱欧波及金融市场，A股市场短期内影响有限，维持震荡格局，关注黄金和利润明确白马股。1、本周A股市场维持震荡格局，板块轮动加速。市场整体估值在持续下降。两融方面，截至6月16日，沪深两市融资融券余额为8394.66亿，较上周上升0.37%。大小非减持方面，本周A股整体大小非减持54.98亿，本周减持最多的行业是电子、汽车和化工，增持最多的行业是房地产、通信和钢铁。2、三季度解禁节奏放缓，对市场冲击较小。2016年前半年和后半年的月均解禁市值分别为1959.3和1753.4亿元，月均解禁家数分别为116和74家，下半年解禁节奏有所放缓。分板块看，中小创板的减持压力远大于主板。从行业看，食品饮料、TMT、家电、轻工制造等行业减持压力较大。3、英国退欧波及全球金融市场，黄金、国债为避险首选。英国脱欧导致全球不确定性骤然增加，欧盟或有就此分裂的不确定性。全球避险情绪或将持续放大，从大类资产配置的角度来看，黄金、国债将是避险投资的首选。4、A股市场短期内或难有单边行情，建议关注消费行业+产业创新相关主题。目前国内宏观经济面趋于稳定、资金面总体平稳，当前的经济金融条件更支持结构性行情，市场整体波动幅度相对有限，股市进入存量博弈的震荡格局，短期内或难以出现单边行情，主题投资仍将是市场热点。行业配置上，我们建议选择食品饮料、体育娱乐、旅游休闲、医疗服务等消费相关行业作为底仓配置，同时积极关注一些与产业科技创新相关的主题，特别是业绩增长确定性高、盈利能力较好的板块，如新能源汽车、OLED、国防军工等。  关注标的 行业 代码 简称 行业 代码 简称 非银金融 601198.SH 东兴证券 TMT 300287.SZ 飞利信 601688.SH 华泰证券 600570.SH 恒生电子 000783.SZ 长江证券 002537.SZ 海立美达 600643.SH 爱建集团 300078.SZ 思创医惠 300033.SZ 同花顺 002465.SZ 海格通信 机械 002224.SZ 三力士 300177.SZ 中海达 603766.SH 隆鑫通用 医药 600594.SH 益佰制药 603111.SH 康尼机电 002551.SZ 尚荣医疗 600562.SH 国睿科技 300003.SZ 乐普医疗 300416.SZ 苏试试验 消费 000596.SZ 古井贡酒 环保 000967.SZ 盈峰环境 600073.SH 上海梅林 002322.SZ 理工环科 600887.SH 伊利股份 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 首席证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0850513090003 联系电话：18917609091 mahb@dwzq.com.cn 首席证券分析师 洪阳 执业资格证书号码：S0600513060001 联系电话：0512-62938572 hongy@dwzq.com.cn 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 联系电话：0512-62938537 yuanl@dwzq.com.cn 首席证券分析师 徐力 执业资格证书号码：S0600515080001 联系电话：13651368225 xul@dwzq.com.cn 证券分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱悦如 执业资格证书号码：S060051208003 联系电话：021-63332336 zhuyr@dwzq.com.cn 东吴周策略20160626 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 宏观观点：脱欧公投尘埃落定，中期影响趋于中性 北京时间6月24日中午14点，英国“脱欧”派最终以51.9%的支持率决定英国脱欧。对中国而言，市场短期内波动必将加剧，中长期影响将逐渐趋于中性。 1）对中国经济影响偏中性 预计英国和欧洲经济下行，中国出口承压。但英国退欧后或借机承认中国市场经济地位，扩大中国贸易往来，对中英都有利，但是中英贸易量有限，因此这方面的影响较小。 2）货币政策 短期而言，人民币承压将对国内货币政策形成约束；但中期而言，英国“脱欧”之后，美国、日本、欧洲，尤其欧洲将向市场注入流动性以避免发生危机，这将提高中国短期内降准的预期。 3）大类资产配置 “脱欧”将直接推升市场避险情绪，避险资产受追捧，美元以及黄金受益，原油和人民币短期承压。但“脱欧”将影响美联储加息进程，中期对人民币影响偏中性。A股受到国际市场连动，短期承压。短期震荡结束后，对A股影响偏中性。从板块而言，航天、黄金、旅游股或短期受益。避险情绪的攀升， 有利于安全资产溢价，这为长端利率债下行提供了催化剂，参见固收策略：脱欧提升避险情绪，继续看多利率债。 2. 固收观点：脱欧提升避险情绪，继续看多利率债 1）英国退欧只是开始，避险情绪将继续主导市场，持续压低国内利率债收益率。民粹战胜理性，造成欧盟与英国两败俱伤。对两者的贸易、经济造成持续不可逆的损失；退欧事件将成为欧洲各国各党派的政治工具、在日后的政治博弈中不断被提及、乃至重演，欧盟一体化进程受到严重威胁。我们判断，避险情绪将在未来很长一段时间内主导全球市场，对于国内的利率债的影响才刚刚开始，随着避险情绪不断蔓延至国内，将持续压低利率债收益率。 2）震荡加剧，预计全球宽松进一步加码，美元年内加息受阻，国内央行有望降准。退欧事件造成全球金融市场震荡加剧，预计全球央行将联手注入流动性安抚投资者，我们判断：美元受困于全球金融波动加剧年内加息概率下降，而我国央行有望降准以对冲汇率贬值压力并控制金融波动风险，货币层面的放松将打开国内利率债收益率的下行空间。 东吴周策略20160626 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3） 美元上涨，大宗承压，通缩压力加大，长端利率下行；避险情绪推高美元指数，石油等大宗资产价格可能重回下行通道，加剧全球范围的通缩压力，对于国内而言通胀压力得到释放，长端国债收益率将会持续下行。 4）国内去杠杆周期将长期推动利率债收益率下行。正如我们在《坚定看多利率债：去杠杆时代的到来，超低利率时代的开始》所述，四大基本面将开启超低利率时代。(1）中国去杠杆主要依赖私人部门（企业），债务约束导致私人部门压缩消费和投资支出、增加储蓄，这将从根本上推动利率持续走低；(2)进入去杠杆周期后，中国面临的经济下行压力将比 08 年更加恶化，且下行期较长，我们认为长期国债收益率将冲破 08 年低点；(3)政府部门加杠杆为经济托底，需要宽松的货币环境维持低廉的融资成本。宽财政与宽货币是去杠杆时期缺一不可的政策导向，政策面支持长端利率下行；（4）经济下行期，对避险资产的需求提高，然而伴随刚性兑付打破，安全资产的供给减少，这将导致安全资产的溢价突显，有利于利率债。 3. 策略观点：英国脱欧波及金融市场，A股市场短期内影响有限，维持震荡格局，关注黄金和利润明确白马股 1）本周A股市场维持震荡格局，板块轮动加速。①本周上证综指下跌1.07%，多个板块轮动表现，其中表现较为活跃的板块有次新股、物联网、传感器、冷链物流和芯片国产化等，而前期的锂电池、稀土永磁、新材料等炒作有所降温。分行业来看，计算机、煤炭、通信、国防军工和电子元器件涨幅居前，在通胀预期降温后，前期受益于涨价的行业，有色金属、钢铁、农林牧渔、食品饮料等有所回落。②估值方面，本周A股总体PE（TTM）从上周的19.76倍下降到本周的19.64倍，PB（LF）从上周的1.96倍下降到本周的1.93倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周的40.66倍下降到本周的40.39倍，PB（LF）从上周的2.61倍下降到本周的2.58倍。③市值变化方面，A股总体总市值较上周下降0.61%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.67%。④两融方面，截至6月23日（周四），沪深两市融资融券余额为8394.66亿，较上周上升0.37%。5）大小非减持方面，本周A股整体大小非减持54.98亿，本周减持最多的行业是电子、汽车和化工，增持最多的行业是房地产、通信和钢铁。 2）三季度解禁节奏放缓，对市场冲击较小。①2016年全年解禁市值规模为2.2万亿元，较去年下降32.4%。前半年和后半年的月均解禁市值分别为1959.3和1753.4亿元，月均解禁家数分别为116和74家，下半 东吴周策略20160626 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 年解禁节奏有所放缓。据统计，三季度的解禁市值与家数是全年最低水平。②预计下半年解禁限售股减持额为428亿元，产业资本整体净减持额为773亿元。下半年产业资本整体净减持额仅占资金流出额的10.7%，预计资金流入与流出额将保持基本平衡，产业资本减持对资金面造成的冲击较小。③分板块看，中小创板的减持压力远大于主板。根据统计和推算，2016年中小板和创业板的解禁市值分别为4960和4375亿元，解禁市值/流通市值分别为8.4%和15.6%，远高于主板的6.3%。④从行业看，食品饮料、TMT、家电、轻工制造等行业减持压力较大。 3）英国退欧波及全球金融市场，黄金、国债为避险首选。①英国脱欧事件对全球金融市场造成负面冲击，美日欧等发达股市、韩国印度等新兴市场普遍下跌，石油与工业金属震荡，农产品大幅下跌，而由于避险需求，黄金和国债出现大幅上涨。此次事件不仅推升美元指数，还提升了避险情绪，中国对欧贸易或受影响，将对人民币汇率构成压力。②英国脱欧导致全球不确定性骤然增加：英国与欧盟之间、英国与其它国家之间的经贸关系需要重新界定；英国内部的苏格兰、北爱尔兰可能举行再次公投；欧盟或有就此分裂的不确定性。全球避险情绪或将持续放大，从大类资产配置的角度来看，黄金、国债将是避险投资的首选。 4）A股市场短期内或难有单边行情，建议关注消费行业+产业创新相关主题。①目前国内宏观经济面趋于稳定、资金面总体平稳，当前的经济金融条件更支持结构性行情，市场整体波动幅度相对有限，股市进入存量博弈的震荡格局，类似12年初到14年中。因此短期内或难以出现单边行情，主题投资仍将是市场热点。股指的向上突破需要等待基本面的进一步改善或者实质性的改革举措落地。短期内我们认为将维持一段时间的震荡市格局，风险偏好变化、重大政策的落地、市场情绪指标的变化都将是影响后市走势的因素。②行业配置上，我们建议选择食品饮料