1 英倫銀行放寬貨幣政策應對經濟下滑壓力 8月4日，英倫銀行推出降息加買債的超級寬鬆貨幣政策以應對脫歐公投後英國經濟將面臨的打擊。金融市場反應大致正面，英國富時100指數上升1.6%，英國10年期國債孳息率更下跌16點子至0.64%的歷史新低，惟英鎊匯率則應聲下跌約1.7%至1.31美元。 一、放寬貨幣政策的背景 英倫銀行寬鬆貨幣政策基於一個基本判斷，即脫歐對英國經濟的影響正在從情緒層面轉向實體層面，經濟衰退的風險可能逐步上升。 公投前主流機構普遍認為脫歐將導致英國經濟出現衰退。從公投至今已經一個多月了，反映7月份實體經濟的數據均尚未公佈，但一些商業活動情緒和消費者信心指數已經開始錄得顯著下滑，如製造業採購經理指數下跌4.2至48.2，創2013年2月以來新低，非製造業更下跌4.9至47.4，創下2009年3月以來新低，並錄得史上最大的單月跌幅，兩者均跌至收縮區間；GFK消費者信心指數由-1大幅跌至-12，創下26年來最大單月跌幅；Rightmove房價指數則由6月份按月上升0.8%，轉為按月下跌0.9%。上述數據儘管主要是情緒層面的反應，但其中的一些前瞻性指標預示著未來一段時間内，不能排除英國經濟會在個別季度出現收縮。英倫銀行最新預期下半年經濟仍有疲弱增長，而明年的經濟增長則由原來預期的2.3%，下調至0.8%，故有需要放寬貨幣政策來應對經濟下滑壓力。 第90號 2016年8月5日 鄂志寰博士 中銀香港首席經濟學家 Tel:28266204 ezhihuan@bochk.com 蔡永雄 高級經濟研究員 Tel:28266976 rickychoi@bochk.com 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 二、本輪寬鬆政策效果評估 此次英倫銀行放寬貨幣政策包括四方面的内容：1) 於2009年3月以來再次減息，把指標利率下調四分一厘至0.25%；2) 於2012年11月以來再次啟動購買國債的量化寬鬆計劃，將為期6個月購買合共600億英鎊的國債，令其總規模達到4,350億英鎊；3) 買入投資級別的公司債，作為量化寬鬆的一部份，為期18個月購買合共100億的規模；4) 推出定期融資計劃，透過增加英倫銀行的儲備來提供規模達1,000億英鎊的貸款，讓銀行可於2016年9月至2018年2月期間按指標利率獲得貸款期長達四年的資金，以支持實體經濟和減輕銀行於低息期的負擔。此外，英倫銀行在計算金融機構的槓桿比率時，亦會把央行儲備剔除，變相釋放銀行的資本金。 筆者認爲，本次寬鬆貨幣政策已經走到極致，未來已難再有大幅寬鬆的政策空間，政策效果可能有限。 首先，指標利率在昨日減息前亦僅有0.5%，與2007年12月減息前的5.75%，相差甚遠，未來可進一步減息及其可帶來的刺激有限。第二，在寬鬆貨幣政策前，10年英國國債的孳息率只有0.8%，與2009初開展量化寬鬆前超過3.0%明顯降低，未來可再次推低利率及刺激經濟的作用同樣有限。第三，現時英倫銀行已持有超過四分之一的英國國債規模(包括通脹掛勾債劵，若不包括通脹掛勾債劵則佔近35%)，故若未來再大規模買債則難免會對國債市場帶來扭曲。第四，企業債並非英國企業融資的主流方式，據市場統計企業債約佔英國企業債務30%左右，且不少企業債是以美元和歐元發行，英國企業發行的英鎊債規模約只有1,500多億英鎊，且目前企業債的孳息率亦屢創新低，故難以大幅購買企業債以達致寬鬆的效果，並會引來支持個別大型企業的指控。 三、英倫銀行未來政策趨勢前瞻 英倫銀行表示今年底前或再減息，並在必要時進一步寬鬆貨幣政策，但未擬推出負利率，英鎊匯率料將受壓。 鑑於未來英國的經濟前景仍甚不確定，英倫銀行明確指出在必要時將進一步寬鬆貨幣政策，並指出在利率、買債和定期融資計劃等多方面仍有放寬的空間，以緩和脫歐所帶來的衝擊。此外， 3 他們更指出大部份委員預期今年底前將再次減息，把利率降至略高於零息的水平。 然而，英倫銀行表示未擬推出負利率，相信是與負利率對銀行盈利，以及貨幣政策的傳遞可能產生負面影響有關。在未來貨幣政策仍有放鬆的空間，以及英國經濟前景甚不確定下，預期英鎊將有機會再下試脫歐公投後兌1.28美元左右的低位。 財政政策料將作出配合，推動經濟重拾增長。由於寬鬆貨幣政策的效果已逐漸減弱，加上未來再大幅寬鬆的空間不多，故財政政策確實有需要作出更積極的配合，而新任首相文翠珊已指出將無意推行原來於2020年滅赤的計劃，有關財政政策的詳細內容將由財政大臣於秋季預算報告公佈，相信英國將可透過增加基建投資和選擇性地減稅等，與貨幣政策雙管齊下來推動經濟重拾增長。 從全球金融市場角度看，低息環境料將持續並可能不斷擴大範圍，資產市場與實體經濟表現分歧將有所加大。在脫歐公投前，英國是最有機會跟隨美國加息的主要經濟體。可是，在脫歐公投後，英倫銀行已完全扭轉了其貨幣政策的立場，不單減息，並再次進行量化寬鬆。其他主要央行，如歐央行和日本銀行料亦難免會繼續或延長其寬鬆的貨幣政策。至於美國聯儲局，即使尚未提出已放棄了加息，但其加息步伐亦已明顯推遲，令市場預期全球低息環境將持續一段很長的時間，刺激近期英美等股市走強，資產市場氣氛有所好轉，惟這是完全建基於央行寬鬆的貨幣政策已非實體經濟和企業盈利的改善，故必須小心防範個別資產市場或出現泡沫的威脅。 4 近期報告 1. 香港交易銀行業務前途無限 王鎮強、劉逸飛 07.28 2. 英國脫歐後其歐元結算會否被收回？ 戴道華 07.27 3. 迎難而上，香港創新科技路在腳下 蘇杰 07.26 4. 香港首次集資活動動力猶存 蘇杰 07.26 5. 香港資產管理業務發展前景仍然樂觀 李明揚、譚愛瑋 07.25 6. 香港電子支付市場蛻變中迎來新景象 關振球 07.25 7. 人民幣資產熱漸起境外機構增持人民幣債券 張朝陽、應堅 07.21 8. 脫歐公投後香港住宅樓市走勢再評估 蔡永雄 07.20 9. 上半年内地經濟增長亮點凸顯，下半年仍有壓力 鄂志寰、王春新 07.15 10. IFFO有望助力香港打造亞太區基建投融資中心 黃金嬋 07.13 11. 預計二季度內地經濟保持平穩增長 鄂志寰、卓亮 07.12 12. CIPS系統為香港人民幣業務發展增加動力 張朝陽、孔玲 07.11 13. 解讀遠期市場傳遞的人幣匯率信號 柳洪 07.08 14. 香港整體勞工市場表現堅韌 蔡永雄 07.05 15. 上半年香港銀行業經營受壓，下半年有何發展動力? 梁汗強、李明揚 06.30 16. 美國加息one and done 卓亮 06.29 17. 國債成功發行 為香港離岸人民幣中心投下“信任票” 應堅 06.29 18. 希臘和英國脫歐成敗的異同及其含義 戴道華 06.29 19. 英國公投後金融市場發展趨勢 鄂志寰、卓亮 06.27 20. 對英國脫歐影響的初步評估 鄂志寰、戴道華、蔡永雄 06.24