每日晨报

2023年9月6日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：商品价格的领先意义——8月资产复盘与9月配置建议。从我们的资产定价四要素框架（情绪、国内政策面、全球流动性、经济基本面）来看，当前市场处于政策组合出台之后的情绪修复期。按照普林格六阶段模型，在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中，资产价格应该是债券涨（货币政策宽松）完股票涨（经济复苏预期）；股票涨完商品涨（需求全面修复）。但6月以来商品价格却是领先于股票的。商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感。而股票定价则过度考虑了房地产转型、人口拐点、中美竞争等长期制约因素，因此更为悲观。8月下旬政策组合开始加速出台，虽然政策生效还需要时间和一定条件，但情绪已经开始修复。另外从需求侧来看，8月制造业PMI已有三项关键指标升至临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，预示着需求改善、盈利改善、初步补库存。总之，商品对需求和政策变化极度敏感，也是我们要关注PPI的原因。 要闻 油价大涨引发通胀担忧，推高美债收益率 美联储大鹰派理事支持9月按兵不动，未表态未来是否继续加息 中国8月财新服务业PMI 51.8，外需年内首次出现下滑 工信部、财政部联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》 上海建工(600170.SH)：业绩实现高增长，在手订单饱满。盈利能力逐渐修复，经营现金流有所改善。积极拓展城市更新市场，城中村改造有望受益。预计公司2023-2025年营收分别为3213.91亿元、3691.28亿元、4292.47亿元，分别同增12.77%、14.85%、16.29%，归母净利润分别为29.66亿元、33.37亿元、37.46亿元，分别同增118.77%、12.53%、12.26%，EPS分别为0.33元/股、0.38元/股、0.42元/股，对应当前股价的PE分别为8.33倍、7.04倍、6.59倍，维持“推荐”评级。 中国证监会副主席方星海：加强对期货高频交易等新型交易行为的监管，加强期现联动监管 北方国际(000065.SZ)：业绩和订单高增长，国际工程和货物贸易增量显著。现金流有所改善，研发投入大幅增加。转型升级持续推动，“一带一路”重大项目加速发力。预计公司2023-2025年营收分别为174.38亿元、205.98亿元、234.13亿元，同比分别增长30.37%、18.12%、13.67%，归母净利润分别为8.11亿元、9.53亿元、10.62亿元，同比分别增长27.59%、17.45%、11.38%，EPS分别为0.81元/股、0.95元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为18.38倍、15.65倍、14.05倍，维持“推荐”评级。 [table_content]银河观点集锦 宏观：商品价格的领先意义——8月资产复盘与9月配置建议 1、核心观点 1.横盘市场破局了吗？在8月2日的报告《横盘市场如何破局？》中，我们回顾了5月下旬以来股指、债券开始横盘的原因和突破条件，并预测8月可能继续横盘。复盘8月，由于经济和金融数据低于预期，人民银行继6月适应性降息之后，8月实施了超预期的非对称降息，之后10年期国债收益率下降至2.55%，人民币汇率也再次冲击7.3，股指受经济下行、外资流出等的影响出现了加速下行，上证综指最低到达3060。但8月最后一周，先是8月27日活跃资本市场系列措施（证券交易印花税减半、控制IPO与再融资、限制减持、融资保证金调降等）出台，然后是房地产政策出台了一线城市“认房不认贷”与存量房贷利率下调，引发了国债收益率与股指反弹，截止9月1日，10年期国债收益率回到2.59%，上证综指回到3133.2，但两者都还没回到此前横盘时的水平，仍处于情绪修复阶段。 2.从我们的资产定价四要素框架（情绪、国内政策面、全球流动性、经济基本面）来看，当前市场处于政策组合出台之后的情绪修复期。8月政策组合加速出台，但从效果来看，还是要看到房地产交易改善、M1与M2回升、社会融资增速回升之后才能确认政策组合的效果。全球流动性层面，美联储仍处于Higher For Longer状态，还需要等待9月20日议息会的决定；但由于人民银行开始采取措施，人民币汇率冲击到7.3后开始反弹，9月1日回到7.26，国际资金流动开始改善。经济基本面的底部可能还要等待2个季度，直至国内政策起效（预计2023Q4），以及美联储停止加息之后中国出口开始回升（预计2024Q1），内外需共振上行。特别要强调，当前温和通胀（CPI=2.0%、PPI转正）具有重要意义，这决定了货币政策能否摆脱负通胀的影响，以及财政政策的空间（财政收入增加、债务压力缓解）。 3.按照普林格六阶段模型，在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中，资产价格应该是债券涨（货币政策宽松）完股票涨（经济复苏预期）；股票涨完商品涨（需求全面修复）。但6月以来商品价格却是领先于股票的。可能原因在于，大宗商品经历了明显去库存（美国原油库存6月以来加速下行；中国黑色有色库存5月以来加速下行）后，当前库存水平已经极低，因此商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感。而股票定价则过度考虑了房地产转型、人口拐点、中美竞争等长期制约因素，因此更为悲观。8月下旬政策组合开始加速出台，虽然政策生效还需要时间和一定条件，但情绪已经开始修复。另外从需求侧来看，8月制造业PMI已有三项关键指标升至临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，预示着需求改善、盈利改善、初步补库存。总之，商品对需求和政策变化极度敏感，也是我们要关注PPI的原因。 风险提示： 1.政策时滞的风险。2.通胀率持续为负的风险。3.海外衰退的风险。 （分析师：高明,许冬石） 机械：机械行业稳增长工作方案印发，关注工业母机、机器人等产业链投资机遇 1、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数上涨5.59%，沪深300指数上涨2.22%，创业板指上涨2.93%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第2位。剔除负值后，机械行业估值水平28.6（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是机器人、半导体设备、3C及面板设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是机器人、航运装备、半导体设备。 周关注：机械行业稳增长工作方案印发，关注工业母机、机器人等产业链投资机遇 【机器人】8月16日，2023世界机器人大会在北京开幕，吸引了160家国内外机器人企业携近600件展品参展，其中60款新品在现场全球首发。大会设论坛、展览、大赛三大板块，聚焦机器人技术与产业前沿趋势交流学术观点，结合重点场景展示机器人创新应用。从今年世界机器人大会的首发新品来看，未来机器人的技术趋势是向感知、认知和人机交互上拓展，并且呈现人机共荣等态势。未来机器人的应用场景和应用领域也在不断拓宽。我们长期看好机器人赛道，关注国产机器人产业链上核心零部件发展空间。 【数控机床&刀具】9月1日，工信部等七部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》，提出加强工业母机、仪器仪表、机器人等创新产品推广应用，扩大有效需求；布局建设工业母机、仪器仪表等产业基础共性技术中心，开展重点产品产业链强链补链工作，深化供给侧改革。提升工业母机用丝杠、导轨、主轴等零部件性能，促进工业母机等整机装备关键指标对标国际。随着政策不断向高端制造倾斜，工业母机利好政策频出，产业链各环节企业有望充分受益。6月起通用机床&刀具景气度小幅好转，关注顺周期底部复苏。国家统计局数据显示，7月金属切削机床产量4.70万台，同比下降2.10%；1-7月累计产量34.60万台，同比下降1.70%。我们认为，以通用机床和刀具为代表的顺周期通用设备板块有望在下半年启动，建议关注机床&刀具底部复苏机会，机床标的海天精工、纽威数控，刀具标的华锐精密、欧科亿、中钨高新。 【轨交装备】根据国铁集团数据，8月31日，为期62天的铁路暑运圆满结束。7月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创暑运旅客发送量历史新高。2023年前7个月，全国铁路发送旅客21.76亿人次，同比增长114.81%，累计客运量首次超越疫情前同期，比2019年前7个月增长了2.21%。其中，7月全国铁路发送旅客4.06亿人次，同比增长79.65%，比2019年同期增长14.04%。2019年前7个月全国铁路发送旅客21.30亿人次，其中7月发送3.56亿人次。7月21日，专为第19届杭州亚运会打造的复兴号亚运智能动车组（下称亚运智 能动车组）在中国中车正式下线。亚运智能动车组列车为4动4拖的8辆编组动力分散型动车组，设计时速350公里，定员578人，由浙江交通集团购置，具有定制化、绿色、智能、舒适等特点。据RT轨道交通统计，2023年6月，全国共11座城市，16条轨道交通线路，共计2120辆地铁车辆中标。涉及宁波、北京、天津、深圳、上海等多城市的车辆采购。我们认为，铁路投资仍在持续推进，但铁路客车总体只减不增，在前日国铁大规模招标的背景下，一方面招标采购订单将向下传递，另一方面，招标采购需求仍可能持续释放，推荐关注整车厂商中国中车，和信号龙头中国通号。 【工程机械】CME预估2023年8月挖掘机销量12600台左右，同比下降30%左右。分市场来看：国内市场预估销量5300台，同比下降42%左右，降幅环比小幅收窄。出口市场预估销量7300台，同比下降19%左右，降幅环比有所扩大。基建和房地产作为挖掘机应用两大下游需求趋弱。中国挖掘机械行业目前仍处于下行周期。挖掘机行业是典型的周期性行业，2021年5月起，销量持续下行。我们认为，工程机械行业仍处于下行周期，可持续关注边际变化。 【钙钛矿设备】2022年6月以来钙钛矿电池指数跑赢沪深300，复盘2022年6月至2023年钙钛矿行情大致经历了4个阶段。效率端，商用尺寸钙钛矿组件全面积效率首次突破17%(极电光能2023年6月实现0.72m2大面积组件效率17.18%)，相比CPIA预测的2023年效率达到16.5%,量产组件效率提升进度超预期；同时，这标志同等售价和寿命前提下，钙钛矿光伏LCOE已逼近主流晶硅组件区间。产能端，极电光能GW级产线已开工，预计2024年底搭建完成，标志行业真正从0到1走向GW级时代，2025年末、2030年末产能预计分别达到25.8GW、177GW，2023-2030复合增速88%。钙钛矿电池及设备玩家持续扩容，央企在华能、三峡等基础上新增中核集团。建议关注已有订单的钙钛矿设备企业：包括价值量大的PVD/RPD设备厂商（捷佳伟创、京山轻机等）、确定性需求强且主流电池片环节渗透率提升的激光设备厂商（大族激光、迈为股份、帝尔激光、杰普特、德龙激光等）、蒸镀设备厂商（京山轻机，子公司晟成与头部钙钛矿企业协鑫绑定较深、奥来德）、涂布模头企业曼恩斯特；关注上游原材料：TCO玻璃-金晶科技、耀皮玻璃；靶材-隆华科技。 【半导体设备】自主可控、国产化加速、行业周期筑底向上+AI景气周期牵引，建议重点关注半导体设备投资机会。行业周期趋于底部，景气复苏可期，半导体行业处于周期波动中，每次上行或下行周期为2-3年，最近一轮峰值在2021年3月，行业趋于底部。依据2000年至2023年一季度数据，以一次上行或下行为周期，每2-3年为一个完整周期。2021年二季度，半导体季度销售额同比增速达到最近峰值30.4%，此后增速放缓并于2022年三季度后同比下滑，接近周期拐点。半导体设备销售额波动与半导体销售额波动高度相关，但波幅更大，预计将有更高反弹。AI浪潮下芯片缺口巨大，长期利好半导体设备。AI市场规模持续扩大，预计2026年中国人工智能市场规模将达264.6亿美元，AI时代，算力需求增大，五年复合增长率高达52.3％。AI高算力需求对数据传输提出高要求，相较纯电子通信更具传输速率和成本优势的光通信可实现需求高增长，光通信核心元件光