完美世界2023年半年报点评：业绩符合预期，新游戏业绩逐步释放

——完美世界2023年半年报点评 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.60亿元、3.80亿元、2.86亿元，分别同比+13.68%、-66.60%、-57.39%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.56亿元（yoy+42.41%）、1.39亿元（yoy-53.36%）、0.81亿元（yoy-68.28%）。 分析与判断 1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。 ⚫收入端：公司上半年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司23H1游戏业务营收36.44亿元（yoy-2.46%），主要系去年同期公司出售美国研发工作室及欧美本地研发团队导致的基数较高，扣除合并范围变动影响，23H1游戏业务营收较去年同期持平。公司23H1影视业务营收7.65亿元（yoy+537.97%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出确认收入所致。 最新收盘价（元）13.9312mth A股价格区间（元）11.14-22.91总股本（百万股）1,939.97无限售A股/总股本94.20%流通市值（亿元）254.55 ⚫利润端：公司23H1非经常性收益9422.79万元，较去年同期的4.67亿元下降了79.87%，主要系公司去年同期确认海外子公司股权处置收益较大的高基数所致。公司扣非归母净利润2.86亿元（yoy-57.39%），其中游戏业务实现扣非净利润4.26亿元（yoy-42.77%）。公司游戏业务利润同比变动较大主要系1）22H1业绩贡献较高的《幻塔》手游游戏流水处于产品上线初期的高位，目前该款游戏已进入流水自然下滑的成熟稳定期，对23H1的业绩贡献相应下降。2）受生命周期影响，其他多款老游戏流水自然回落。3）公司新游戏《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期的市场推广费用全部计入当期，但充值流水为递延收入，导致游戏利润错配，后续业绩将逐步释放。 2、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。⚫储备游戏：公司自研《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计近期开启新一轮测试；端游《诛仙世界》预计2023年12月进行压轴测试；《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》处于研发阶段；《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得游戏版号；基于《灵笼》IP和原创IP研发的开放世界项目亦在稳步推进中。 《 聚 焦 品 类 创 新 ， 稳 步 推 进 多 款 游 戏 测试》——2023年07月22日 《《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性》——2023年01月18日 ⚫在营游戏：端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》上半年正式公测。 3、公司坚持精品化内容路线，聚焦新项目立项和开机。公司上半年出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护 心》《追光的日子》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》《欢迎来到麦乐村》《幸福草》正在制作、发行、排播过程中。 4、公司内部成立AI中心，积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验，赋能游戏发展。1）针对AI在游戏玩法中的应用，公司游戏技术中心研发复合应用AIinGamePlay，根据玩家自主输入的不同内容，由AI大模型驱动的智能NPC可做出不同的回答，并伴随相应的表情及肢体行为来推动剧情走向，为玩家提供多样化的侦探解谜体验。2）利用AI技术赋能计算机图形、游戏引擎技术、美术的融合，通过AI技术驱动让虚拟数字人根据随机输入的乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏吉他，让虚拟数字人更“鲜活”。 ◼投资建议 公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023年归母净利润至10.58亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.58亿元、16.31亿元、20.01亿元，分别同比-23.2%、54.2%、22.6%，对应估值分别为26倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断